Давно размышлял о всей игре с ИИ и цифровой рекламой в последнее время, и есть интересное сравнение между двумя очень разными компаниями в этой сфере. С одной стороны — Alphabet, гигант поисковых систем и рекламы. С другой — The Trade Desk, гораздо меньшая независимая рекламная платформа. Обе связаны с одними и теми же долгосрочными трендами — внедрением ИИ и переходом к цифровой рекламе, — но их последние отчёты о доходах рассказывали совершенно разные истории.

Позвольте мне объяснить, что я вижу. Alphabet только что опубликовала результаты за 4 квартал, которые были действительно впечатляющими. Доход составил 113,8 миллиарда долларов, что на 18% больше по сравнению с прошлым годом, и этот рост действительно ускорился по сравнению с предыдущим кварталом, который показал 16%. Что привлекло моё внимание — это масштаб этого роста: поисковая система Google, реклама на YouTube, подписки — всё работает, плюс их облачный бизнес взорвался. Только Google Cloud вырос на 48%, достигнув 17,7 миллиарда долларов. Это тот тип роста, который ожидаешь от стартапа, а не от подразделения крупной корпорации. И вот что интересно: при росте доходов на 18% чистая прибыль выросла на 30%. Это операционный рычаг, который работает именно так, как должен.

Затем у нас есть The Trade Desk. Доход за четвёртый квартал составил 847 миллионов долларов, что на 14% больше по сравнению с прошлым годом. На первый взгляд — нормально, но важна траектория. Руководство в основном заявило, что рост был бы 19%, если бы не шум от политической рекламы, что говорит о том, что внутренний импульс уже замедляется. А что касается будущего? Они прогнозируют примерно 10% роста в первом квартале. Это значительное замедление. Ещё хуже — их прогноз EBITDA предполагает снижение прибыльности по сравнению с прошлым годом. Их новая платформа ИИ Kokai звучит многообещающе, и они всё ещё генерируют стабильный свободный денежный поток и имеют чистый баланс, но нельзя игнорировать замедление выручки.

Вот где становится интересно с точки зрения оценки стоимости. The Trade Desk торгуется примерно по 27 раз прибыли. Alphabet? Несмотря на значительно более быстрый рост и гораздо более диверсифицированную бизнес-модель, она торгуется примерно по тому же мультипликатору — около 28x. Это делает Alphabet более очевидным выбором. Вы получаете более быстрый рост, лучшее расширение маржи, несколько источников дохода и облачный бизнес, масштабирующийся с невероятной скоростью. Всё это — примерно за ту же оценку, что и компания, которая замедляется.

Если посмотреть на таблицу фундаментальных показателей, то Alphabet выглядит как лучший риск-вознаграждение при текущих уровнях. Рост ускоряется, прибыльность растёт, и вы не платите за это премию. The Trade Desk может стать интересной, если сможет повернуть ситуацию с помощью своих инициатив в области ИИ, но сейчас очевидно, что импульс на стороне Alphabet.