Только что еще раз взглянул на Chewy, и честно говоря, расчет стоимости продолжает привлекать мое внимание. Торгуется по 0,83x прогнозируемых продаж, в то время как средний показатель в розничном секторе составляет 1,61x, а индекс S&P — 5,19x? Это довольно агрессивная скидка, которую рынок здесь предоставляет.

Интересно наблюдать за прогрессом маржи за последние несколько кварталов. Маржа EBITDA составила 6,2% в первом квартале, 5,9% во втором и 5,8% в третьем квартале 2025 финансового года. Не взрывные движения, но стабильное наращивание. Руководство ориентируется на 5,6% — 5,7% за весь год, что примерно на 90 базисных пунктов больше по сравнению с прошлым годом. Путь к 10% скорректированной маржи EBITDA за несколько лет — вот что делает это инвестирование достойным внимания.

Настоящая опора здесь — Autoship. Эта модель подписки теперь составляет 84% чистых продаж, по сравнению с 80% год назад, при этом Autoship вырос на 13,6% в годовом выражении до 2,61 миллиарда долларов. Это тот уровень предсказуемости и удержания клиентов, который меняет профиль риска по сравнению с типичной электронной коммерцией. Однако есть и компромисс — вы не смотрите на взрывной рост. Рост индустрии домашних животных низкими однозначными цифрами, а формирование домашних хозяйств практически не меняется. Это стабильность, маскирующаяся под историю роста.

Движение клиентов было хорошим: 21,2 миллиона активных клиентов, что на 5% больше по сравнению с прошлым годом, а чистые продажи на активного клиента достигли 595 долларов, также примерно на 5% выше. Но именно кварталы важны для настроения рынка. Четвертый квартал был представлен как инвестиционный с повышенными промоакциями и затратами на медиа, что обычно означает, что прирост клиентов по сравнению с предыдущими кварталами может замедлиться. Если это произойдет, рынок может неправильно интерпретировать это как постоянное охлаждение роста, даже если основная история вовлеченности остается целой.

Бухгалтерский баланс дает им возможность маневрировать. Около 675 миллионов долларов наличных, 1,5 миллиарда долларов общей ликвидности и нулевой долг. Свободный денежный поток улучшился до 175,8 миллиона долларов в третьем квартале по сравнению с 151,8 миллиона годом ранее. Они также возвращают капитал через выкуп акций примерно на 55 миллионов долларов за квартал.

Zacks оценивает это как «удерживать», и честно говоря, это кажется правильным. Стоимость кварталов вперед зависит от двух вещей: смогут ли они доказать, что рост активных клиентов может ускориться без чрезмерных промоакций, и продолжит ли расширяться маржа EBITDA, приближаясь к целевым 10%. Если инвестиционные расходы в четвертом квартале выглядят как временные, а вовлеченность клиентов и денежный поток остаются стабильными, стратегия «удерживать» остается надежной. Стоит держать это в поле зрения, но пока не обязательно гоняться за этим.