Только что посмотрел последние отчеты Berkshire, и реакция рынка довольно интересная. Акции падают примерно на 5% на фоне, казалось бы, тяжелого квартала по бумаге, но здесь явно есть что-то большее.

Итак, основная цифра впечатляет — операционная прибыль снизилась почти на 30% по сравнению с прошлым годом. Но вот в чем дело: большая часть этого спада пришлась на страховое андеррайтинг, который упал на 54% до 1,56 миллиарда долларов. Звучит ужасно, пока не поймешь, что сравниваем это с четвертым кварталом 2024 года, когда прибыль от андеррайтинга выросла на 302% до 3,41 миллиарда долларов. Это просто природа волатильности страхования. Berkshire на самом деле готова сокращать объем премий, когда рынки становятся слишком конкурентными, что необычно для большинства страховщиков.

Что действительно важнее? Флоут продолжает расти. Закончил 2025 год с 176 миллиарда долларов, что больше 171 миллиарда в предыдущем году. Вот где настоящая игра.

Если немного отойти назад, картина полностью меняется. Операционная прибыль за полный 2025 год составила 44,5 миллиарда долларов — по сравнению с 47,4 миллиарда в 2024 году, да, но значительно выше пятилетнего среднего в 37,5 миллиарда. Операционный денежный поток достиг 46 миллиардов долларов, также выше пятилетнего среднего в 40 миллиардов. Это не компания в упадке, она просто справляется с нормальной цикличностью.

Но вот что действительно привлекло мое внимание: у Berkshire на конец 2025 года наличными находится 373,3 миллиарда долларов. Генеральный директор Грег Абель ясно дал понять в ежегодном отчете, что значительная часть этих средств — это сухой запас, ожидающий подходящей возможности. Руководство не отчаянно хочет их тратить, но явно ищет. Такой запас средств в таком рынке — ценное преимущество.

С точки зрения оценки, все выглядит разумно. Коэффициент цена/балансовая стоимость около 1,5x, что является справедливой премией за качество активов. Если смотреть на P/E, то он примерно 23x операционной прибыли за 2025 год. Не дешево, но и не безумие, учитывая наличные, портфель акций стоимостью более 300 миллиардов долларов и крепкий баланс.

Я считаю, что это снижение — привлекательная точка входа для тех, кто хочет получить экспозицию в устойчивом бизнесе с серьезными опциями. В то время как индекс S&P 500 близок к рекордным максимумам, а вокруг AI царит неопределенность, наличие компании с такой финансовой дисциплиной и сухим запасом кажется разумной защитой портфеля. Конечно, есть риск исполнения — Berkshire действительно должен эффективно использовать эти деньги — но их история распределения капитала довольно трудно оспорить.

Настоящий риск — не краткосрочная волатильность прибыли. А в том, смогут ли они найти инвестиции, способные повлиять на рыночную капитализацию в 1,04 триллиона долларов. Но именно поэтому так важен терпеливый подход и огромный резерв. Когда появятся возможности, они будут готовы действовать решительно.