Следил за тенденцией промышленного разделения, и движение Middleby на самом деле довольно интересно с точки зрения оценки стоимости. Компания делает то же самое, что Honeywell, DuPont и J&J делают в этом году — разделяется, чтобы разблокировать стоимость для акционеров.

Вот что происходит: Middleby отделяет свой бизнес по переработке продуктов питания во втором квартале 2026 года, и уже продала 51% своего сегмента кухонной техники для жилых помещений 26North Partners за 540 миллионов долларов. Осталось чистое производство коммерческого оборудования для общественного питания, приносящее 2,4 миллиарда долларов в год. Бренды, которыми они владеют — TurboChef, Taylor — сейчас практически везде. Вы видите их бесканальные духовки и автоматические гриль в McDonald's, Starbucks, во всех крупных сетях.

Интересная часть — как они построили всю эту систему. Middleby — классическая история о слиянии и поглощении. Они покупают небольшие компании по производству оборудования по цене 7–10x EBITDA, интегрируют их, увеличивают маржу примерно на 15 процентных пунктов в среднем, а затем позволяют денежным потокам переоцениваться по более высокой мультипликатору Middleby. Сегмент общественного питания — это денежная корова — 27% EBITDA-маржа. Бизнес по переработке продуктов вырос с практически нуля (3 миллиона дохода в 2005 году) до более чем 800 миллионов.

Но есть напряжение: маржа в переработке продуктов питания начала сжиматься. Таможенные пошлины и слабый международный спрос уже снизили скорректированную EBITDA-маржу на 440 базисных пунктов в финансовом 2025 году. Отделение имеет смысл, потому что как самостоятельная компания она получает свои акции и становится инструментом для следующего цикла слияний и поглощений. Проблема в том, что при доходе менее миллиарда ей нужно доказать свою ценность, чтобы торговаться по премиальному мультипликатору.

Подсчитаем, сколько могут стоить эти части — компании по производству промышленного оборудования обычно торгуются примерно по 16x EBITDA. Даже при консервативных 14x на совокупный EBITDA в 809 миллионов, это примерно 11,5 миллиарда долларов стоимости предприятия. Вычтя 1,9 миллиарда долларов чистого долга, получаем капитал примерно на 9,6 миллиарда против текущей рыночной капитализации в 8,5 миллиарда. Этот разрыв — то, на что руководство ставит, что отделение сократит.

Руководство уже выкупило 6,4% акций за первые три квартала 2025 года, повторно загрузив программу выкупа акций за счет 540 миллионов долларов от продажи жилого сегмента. Они говорят, что объединенная акция значительно недооценена. Настоящий вопрос — действительно ли маржа в переработке продуктов питания нормализуется после ослабления тарифного давления. Еще один квартал результатов и детали формы 10 должны многое сказать о том, работает ли эта стратегия разделения.