Кто станет «цифровым центральным банком»? Circle подал заявку через Arc

Автор: Дэвид, Deep潮 TechFlow

Перевод: @mangojay09, Юйjian Web3

12 августа, в тот же день, когда Circle опубликовала свой первый финансовый отчет после выхода на биржу, она бросила мощную бомбу: @arc — блокчейн уровня L1, созданный специально для стабильных монет и финансовых приложений.

Если смотреть только на заголовки новостей, можно подумать, что это очередная история о обычной публичной цепочке.

Но если рассматривать её в контексте семилетней траектории Circle, становится ясно:

Это не просто публичная цепочка, а декларация о создании «цифрового центрального банка».

В традиционной модели у центральных банков три основные функции: выпуск валюты, управление платежными системами и разработка монетарной политики.

Circle шаг за шагом воссоздает эти функции в цифровом формате — сначала закрепляя право на эмиссию через USDC, затем строя систему расчетов на базе Arc, а в будущем, возможно, — формируя цифровую валютную политику.

Это касается не только компании, а перераспределения денежной власти в эпоху цифровых технологий.

Эволюция центрального банка Circle

В сентябре 2018 года, когда Circle и Coinbase совместно запустили USDC, рынок стабильных монет всё ещё доминировал Tether.

Circle выбрала путь, казавшийся тогда «глупым»: максимальную регуляторную строгость.

Во-первых, она активно боролась с самыми жесткими регуляторными барьерами, став одной из первых компаний, получивших лицензии BitLicense в Нью-Йорке. Эта лицензия, называемая в индустрии «самой сложной в мире», требовала прохождения очень сложной процедуры, отпугивавшей многих конкурентов.

Во-вторых, она не пошла один на один с регуляторами, а объединилась с Coinbase в Центр (Centre) — что позволяло разделять регуляторные риски и одновременно подключать огромную пользовательскую базу Coinbase, давая USDC старт с сильной позиции.

В-третьих, Circle сделала прозрачность резервов своей приоритетной задачей: ежемесячно публиковала аудиторские отчеты, подтверждающие, что резерв полностью обеспечен наличными и краткосрочными американскими облигациями, без использования коммерческих бумаг или рискованных активов. Такой «отличник» в ранней стадии казался непопулярным — в эпоху бурного роста 2018–2020 годов USDC критиковали за «слишком централизованный» характер и медленный рост.

Поворот наступил в 2020 году.

Летний бум DeFi вызвал резкий рост спроса на стабильные монеты, а также привлёк институциональных участников — хедж-фонды, маркет-мейкеры, платежные компании. Тогда преимущества регулятивной строгости USDC стали очевидны.

От 1 миллиарда долларов в обороте до 42 миллиарда, а сейчас — около 65 миллиардов долларов, — рост USDC практически вертикальный.

В марте 2023 года, после краха Silicon Valley Bank, Circle обнаружила, что у неё есть 3,3 миллиарда долларов резервов в этой банке, и USDC временно «отвязалась» от доллара, опустившись до 0,87 доллара, что вызвало панику.

Результатом этого «испытания на прочность» стало то, что правительство США, чтобы предотвратить системный риск, гарантировало все вклады в Silicon Valley Bank.

Хотя это и не было специально предназначено для поддержки Circle, событие показало ей: быть только эмитентом недостаточно, нужно контролировать инфраструктуру, чтобы управлять своей судьбой.

И именно это ощущение контроля усилило распад Центра. Этот инцидент выявил проблему «рабочего класса» Circle.

В августе 2023 года Circle и Coinbase объявили о распуске Центра, полностью передав контроль над USDC Circle. На первый взгляд, это — получение независимости; но цена оказалась высокой: Coinbase получила 50% доходов от резервов USDC.

Что это значит? В 2024 году Coinbase заработала 910 миллионов долларов на USDC, рост — 33%. А Circle в тот же год потратила свыше 1 миллиарда долларов на распространение, большая часть которых ушла Coinbase.

Иными словами, Circle, создавшая USDC, зарабатывает половину прибыли и делит её с Coinbase. Это похоже на то, как центральный банк печатает деньги, но половину «монетного налога» отдаёт коммерческому банку.

Кроме того, рост Tron открыл Circle новые возможности для прибыли.

В 2024 году Tron обработала транзакции USDT на сумму 5,46 триллионов долларов, ежедневно — более 2 миллионов переводов. За счёт инфраструктурных сборов это приносит значительный доход, что является более «высокой» и стабильной моделью, чем просто выпуск стабильных монет.

Особенно в условиях ожидания снижения ставок ФРС, когда доходы от стабильных монет по процентам могут сократиться, инфраструктурные сборы останутся стабильными.

Это дало Circle понять: кто контролирует инфраструктуру, тот и собирает налоги.

Поэтому Circle начала трансформацию в инфраструктурного игрока, реализуя много направлений:

• Circle Mint — позволяет корпоративным клиентам напрямую создавать и выкупать USDC;

• CCTP (протокол межцепочечной передачи) — обеспечивает нативную передачу USDC между разными блокчейнами;

• Circle APIs — предоставляет полный набор решений для интеграции стабильных монет в бизнес-процессы.

К 2024 году доходы Circle достигли 1,68 миллиарда долларов, и структура доходов начала меняться — помимо традиционных процентов по резервам, всё больше поступает с API, межцепочечных сервисов и корпоративных решений.

Эта трансформация подтверждается последним финансовым отчетом Circle:

Данные показывают, что во втором квартале 2024 года доходы от подписок и сервисов составили 24 миллиона долларов, что примерно 3,6% от общего дохода (основной доход — проценты по резервам USDC), но по сравнению с прошлым годом рост — 252%.

От бизнеса, основанного только на процентных доходах от эмиссии, к более диверсифицированной модели «арендных платежей» — бизнес стал более управляемым.

Появление Arc — яркий пример этой трансформации.

USDC как нативный Gas, не требующий владения ETH или другими волатильными токенами; система запросов котировок уровня институциональных клиентов, поддержка 24/7 on-chain расчетов; подтверждение транзакций менее чем за 1 секунду, возможность выбора баланса и конфиденциальности — всё это отвечает требованиям регуляторов.

Эти функции — скорее демонстрация технологической «суверенности» валюты. Arc открыт для всех разработчиков, но правила устанавливает Circle.

Таким образом, от Centre до Arc Circle совершила тройной прыжок:

от частного банка, выпускающего банковские билеты, к монополии на выпуск валюты, и далее — к управлению всей финансовой системой — и всё это быстрее.

И эта «мечта о цифровом центральном банке» не единственная.

Амбиции одинаковы, путь — разный

К 2025 году в сфере стабильных монет у крупных игроков есть одна «мечта центрального банка», только реализуют её по-разному.

Circle выбрала самый сложный, но и самый перспективный путь: USDC → Arc — блокчейн → полноценная финансовая экосистема.

Circle не ограничивается ролью эмитента стабильных монет, а стремится контролировать всю цепочку создания стоимости — от выпуска валюты до расчетных систем, от платежных каналов до финансовых приложений.

Дизайн Arc пропитан «центробанковским мышлением»:

во-первых, инструмент монетарной политики: USDC как нативный Gas даёт Circle возможность управлять ставками, подобно «базовой ставке»; во-вторых, монополия на расчетные операции: встроенный механизм RFQ для внешней валюты, позволяющий проводить межцепочечные валютные расчёты только через их систему; и, наконец, право на установление правил: Circle сохраняет контроль над обновлениями протокола, решая, какие функции запускать и что разрешать.

Самое сложное — это экологическая миграция: как убедить пользователей и разработчиков перейти с Ethereum?

Ответ Circle — не миграция, а дополнение. Arc не призван заменить USDC на Ethereum, а — стать решением для тех случаев, когда существующие цепочки не справляются. Например, для корпоративных платежей с требованиями к приватности, для мгновенных валютных расчетов, для предсказуемых затрат на цепочке.

Это — рискованная ставка. Если всё получится, Circle станет «Федеральным резервом» цифровых финансов; если нет — миллиарды инвестиций могут оказаться напрасными.

Тактика PayPal — прагматичная и гибкая.

В 2023 году PYUSD стартовал на Ethereum, в 2024 — расширился на Solana, в 2025 — запущен в Stellar, а недавно — на Arbitrum.

PayPal не строит собственную цепочку, а использует существующие — PYUSD распространяется через разные экосистемы, каждая из которых — канал продаж.

На ранних этапах распространения стабильных монет важнее иметь готовую сеть, чем строить инфраструктуру с нуля. Когда есть уже работающие решения, зачем изобретать велосипед?

Занять умы и сцены — важнее, чем инфраструктура, ведь у PayPal есть 20 миллионов торговых точек.

Tether — как фактический «теневой центральный банк» в криптомире.

Он почти не вмешивается в использование USDT, выпустил — и пусть циркулирует, как наличные. В регионах с слабым регулированием и сложностями KYC USDT стал единственным выбором.

Основатель Circle Paolo Ardoino в интервью отметил, что USDT в основном ориентирован на развивающиеся рынки (Латинская Америка, Африка, Юго-Восточная Азия), помогая обходить неэффективную финансовую инфраструктуру, — это скорее международная стабильная монета.

Благодаря большему количеству торговых пар (в 3–5 раз больше USDC) на большинстве бирж, Tether создал мощную сеть ликвидности.

Интересно, что Tether не строит собственные цепочки, а поддерживает сторонние — например, Plasma и Stable. Это как ставка: с минимальными затратами сохранять присутствие в разных экосистемах, чтобы посмотреть, кто из них выживет.

В 2024 году прибыль Tether превысила 100 миллиардов долларов, что больше многих традиционных банков; при этом Tether не вкладывает эти деньги в собственные цепочки, а продолжает покупать госдолги и биткоины.

Tether делает ставку на то, что при достаточном резерве и отсутствии системных рисков USDT сможет сохранять доминирование в стабильных монетах за счёт инерции.

Эти три модели отражают разные взгляды на будущее стабильных монет.

PayPal верит в силу пользователей. Есть 20 миллионов торговых точек — и технологическая архитектура вторична. Это интернет-мышление.

Tether — за ликвидность. Пока USDT остаётся базовой валютой для сделок, всё остальное — неважно. Это биржевое мышление.

Circle — за инфраструктуру. Контроль над системой — контроль над будущим. Это мышление центрального банка.

Выбор обусловлен словами CEO Circle Джереми Аллэйра: «Доллар стоит на распутье, конкуренция за валюту — это сейчас технологическая борьба».

Circle видит не только рынок стабильных монет, а возможность стать стандартом для цифрового доллара. Если Arc удастся, он может стать «Федеральным резервом» цифровых валют. Этот риск оправдан.

2026 год — ключевое окно возможностей

Время сжимается. Регуляция движется вперёд, конкуренция усиливается. Когда Circle объявила, что Arc запустится в 2026 году, реакция криптосообщества была:

«Слишком медленно».

В индустрии, где ценится «быстрая итерация», почти год на переход от тестнета к основной сети кажется упущенной возможностью.

Но если понять ситуацию Circle, становится ясно: этот срок — вполне хороший.

17 июня Сенат США принял закон GENIUS. Это первый федеральный регуляторный каркас для стабильных монет в США.

Для Circle это — долгожданное «признание». Как самый регуляторно соответствующий эмитент, Circle уже почти полностью соответствует требованиям GENIUS.

К 2026 году эти правила начнут применяться, и рынок адаптируется к новым условиям. Circle не хочет быть первым, кто «ломает лед», но и не хочет опоздать.

Корпоративные клиенты ценят предсказуемость, а Arc именно это и предлагает — ясное регулирование, стабильные технологии, чёткая бизнес-модель.

Если Arc успешно запустится и привлечёт достаточную ликвидность, Circle закрепит за собой лидерство в инфраструктуре стабильных монет. Это может открыть новую эпоху — когда частные компании станут «центробанками».

Если же Arc покажет посредственные результаты или его обгонят конкуренты, Circle придётся переосмыслить свою стратегию. Возможно, в будущем стабильные монеты останутся только инструментом выпуска, а не инфраструктурой.

Но независимо от исхода, усилия Circle стимулируют индустрию задуматься о главном вопросе: кому должна принадлежать контроль над деньгами в цифровую эпоху?

Ответ на этот вопрос может стать ясен уже в начале 2026 года.