Итак, на прошлой неделе рынок пережил этот массовый ралли-отскок. Индекс S&P 500 вырос на 3,1% благодаря лучшим данным по инфляции, и вдруг все начали говорить о мягкой посадке. Но вот в чем дело — у меня постоянно есть это настойчивое ощущение, что мы можем просто наблюдать за классической ситуацией с отскоком мертвой кошки на акциях.

Послушайте, ФРС действительно удалось осуществить мягкую посадку в 1994 году, когда они повысили ставки на 3%. Такое случается. Но это в основном исключение, а не правило. Девять из последних одиннадцати циклов повышения ставок с 1960-х годов завершались каким-то замедлением. А наша текущая ситуация с инфляцией гораздо хуже, чем тогда. Банк международных расчетов даже предупредил, что инфляционные ожидания достигают критической точки, после которой ситуация может закрепиться. Так что да, я не уверен, что мы выбрались из леса.

Если этот ралли окажется просто очередным отскоком мертвой кошки на рынке, который быстро исчезнет, что тогда делать? Вот тут на сцену выходят финансовые акции. Я знаю, знаю — большинство людей ненавидит этот сектор. Банки и страховые компании кажутся скучными, растут медленно, и каждые несколько лет взрываются, как часы. Но именно поэтому они сейчас так важны.

Во-первых, финансовый сектор составляет 11,2% от индекса S&P 500. Это третий по величине сектор. Если полностью избегать их, вы оставляете огромную брешь в своем портфеле. Во-вторых, и это ключевой момент, — финансовые компании буквально единственные крупные сектора, которые выигрывают, когда ставки растут. Когда процентные ставки повышаются, банки и страховые компании могут реинвестировать депозиты с более высокой маржой. Всё остальное страдает от увеличения стоимости заимствований. Это делает их естественной страховкой против повышения ставок.

Вот что удивительно — действительно хорошо управляемые финансовые компании могут отлично показывать себя в долгосрочной перспективе. RLI Corp с 1982 года принесла инвесторам 27 000% прибыли. Это в три раза лучше, чем Coca-Cola, и в пять раз лучше, чем Merck. Уоррен Баффет построил Berkshire Hathaway частично на ранних ставках в American Express и Geico. Это не лотерейные билеты. Это скучные, стабильные бизнесы, которые накапливают капитал без остановки.

Но как выбрать победителей и избежать следующего Bear Stearns? Модель довольно ясна, если посмотреть на данные. Лучшие по результатам — это не самые быстрорастущие компании. На самом деле, если ранжировать финансовые акции по росту выручки, компании со средним уровнем роста превосходят крайние по примерно 4% в год. Это против интуиции, но логично.

Агрессивные высокоростные компании — Lehman, Robinhood, LendingClub — эти взрываются. А более стабильные, такие как First Republic Bank, просто продолжают работать десятилетиями без потерь. Это финансовые аналоги Toyota Tacoma 2002 года. Они не яркие, но справляются со всеми ямами на дороге без поломок.

Что отличает победителей? Две вещи. Во-первых, хорошие банки избегают чрезмерного кредитного плеча. Те, что находятся посередине по соотношению долг к капиталу, показывают лучшие результаты по сравнению с наиболее заимствованными. Во-вторых, они ставят прибыльность выше роста. Например, Capital One и US Bank расширяются только на рынках, где могут доминировать. Эта дисциплина отражается в доходности — компании с самым высоким ROE превосходят самые низкие на 2% в год.

Так что, если вы думаете о позиционировании для возможного сценария с отскоком мертвой кошки на акциях, ищите финансовые компании с тремя характеристиками: стабильной высокой доходностью, консервативным кредитованием и готовностью пожертвовать краткосрочным ростом. Модель, которую я запустил на финансовых компаниях Russell 3000, выделила несколько лидеров: Selective Insurance, W R Berkley, Everest Re, PNC Financial Services, Allstate, JPMorgan Chase, Charles Schwab и Northern Trust.

Послушайте, инвестиции в финансы не очень привлекательны. Но если рынок действительно споткнется, а это недельное ралли окажется просто очередным отскоком мертвой кошки, наличие в портфеле хорошо управляемых банков и страховых компаний может стать разницей между переживанием бури и полным уничтожением. Иногда скучное — именно то, что нужно.