Только что рассматривал ситуацию с Pfizer, и здесь есть о чем подумать. Компания сталкивается с серьезными краткосрочными препятствиями, которые большинство людей еще полностью не учитывают.

Итак, вот в чем дело — Pfizer сталкивается с так называемым склоном LOE, где LOE означает потерю исключительности. В основном, когда истекают патенты на крупные лекарства, на рынок выходят генерики, и доходы снижаются. Для Pfizer это событие LOE сильно ударяет по компании. Несколько блокбастеров теряют патентную защиту в период с 2026 по 2030 год: Eliquis, Vyndaqel, Ibrance, Xeljanz и Xtandi — все сталкиваются с истечением срока действия. Компания уже предупреждает, что этот склон LOE в 2026 году снизит продажи примерно на 1,5 миллиарда долларов.

Но это даже не самая большая проблема. Доходы от COVID резко падают. Comirnaty и Paxlovid достигли пика в 2022 году и с тех пор снижаются. В этом году ожидается, что доходы от COVID снизятся примерно до 5 миллиардов долларов, по сравнению с 6,7 миллиарда в прошлом году. При снижении уровня заражений эта тенденция только усилится.

Затем идет переработка программы Medicare Part D в рамках Закона о снижении инфляции. Более дорогие лекарства, такие как Eliquis, Vyndaqel и Ibrance, страдают больше всего. Этот неблагоприятный эффект начался в 2025 году и, как ожидается, сохранится в 2026 и далее.

Объединив все эти давления — ситуацию с LOE из-за истекающих патентов, снижение доходов от COVID и препятствия в рамках Medicare — руководство Pfizer ориентируется на то, что прогноз на 2026 год по прибыли и доходам останется практически на уровне или немного отрицательным. Это не очень вдохновляет инвесторов.

Интересно, как Pfizer реагирует. Они активно восстанавливают свой портфель в области онкологии и ожирения, делая ставку на то, что эти направления будут стимулировать рост к 2028 году и позже. Они проводят приобретения, чтобы компенсировать потерю доходов от COVID, и запустили программу по пересмотру затрат для защиты маржи. Но реальность такова — их новые и приобретенные продукты еще не смогли полностью компенсировать потери доходов от устаревших продуктов и снижения продаж COVID.

Глядя на конкурентную среду, Pfizer сталкивается с серьезными игроками в области онкологии. AstraZeneca получает 44% доходов от онкологических препаратов с сильным ростом таких лекарств, как Tagrisso и Enhertu. Keytruda от Merck в прошлом году принесла 31,7 миллиарда долларов. Онкологические продажи J&J достигли 25,4 миллиарда долларов, благодаря новым препаратам, таким как Carvykti и Tecvayli. Даже Bristol-Myers держится крепко с Opdivo, приносящим 10 миллиардов долларов.

С точки зрения оценки, Pfizer сейчас выглядит достаточно разумно. Акции торгуются по мультипликатору 9,04 по прогнозной прибыли, значительно ниже среднего по отрасли — 18,22, и ниже своего пятилетнего среднего — 10,20. Это говорит о том, что рынок уже заложил часть этих препятствий в цену. Консенсус-прогноз по прибыли на 2026 год составляет 2,97 доллара на акцию, а на 2027 — 2,83 доллара.

Настоящий вопрос — сможет ли Pfizer реализовать свою трансформацию портфеля до того, как эффект LOE станет слишком сильным. Компания фактически соревнуется со временем — ей нужно добиться значимого прогресса в онкологии и ожирении, одновременно управляя рисками, связанными с патентным склоном. Это сложная ситуация, но оценка дает некоторую защиту для инвесторов, готовых поставить на возможный разворот.