Я задумываюсь о том, куда сейчас действительно сосредоточить капитал, и честно говоря, макроэкономическая картина постоянно возвращает меня к двум именам в полупроводниковой сфере. Оба обладают редким сочетанием взрывного текущего импульса и многолетней видимости, которую трудно игнорировать.

Начнем с того, что происходит на самом деле на рынке. Мы видим, как ИИ переходит из экспериментальной фазы в реальные производственные нагрузки. Это точка изгиба, которую все ждали, и инфраструктурные компании именно захватывают этот переход. Компании больше не просто тестируют — они внедряют в масштабах, что означает циклы капитальных затрат, поддерживаемые на длительный срок.

Nvidia — очевидный кандидат, но цифры действительно оправдывают внимание. Их последний квартальный отчет показал выручку в 68,1 миллиарда долларов, рост на 73% по сравнению с прошлым годом. Еще важнее, что дата-центры достигли 62,3 миллиарда долларов, увеличившись на 75% ежегодно. Но вот что привлекло мое внимание: руководство подчеркивает, что спрос больше не ограничивается обучением моделей. Настоящие деньги идут в inference workloads — фактическое выполнение ИИ в производстве. Это означает, что клиенты получают доход от этих систем, что полностью меняет устойчивость спроса.

Они также расширяются за пределы просто продажи чипов. Доходы от сетевых решений превысили 11 миллиардов долларов за последний квартал, и они движутся к системам на уровне стойки. Когда вы продаете не отдельные компоненты, а интегрированные решения, вы закрепляете зависимость клиента. Это тот тип защиты, который со временем накапливается. Плюс они получили 97 миллиардов долларов свободного денежного потока в прошлом году, так что у них есть ресурсы для инвестиций в исследования и разработки.

Прогнозы тоже интересны — ожидается 78 миллиардов долларов в следующем квартале. Это не какая-то нереальная мечта; это основано на реальных обязательствах клиентов по платформам Blackwell.

С другой стороны, TSMC — это производственная основа всего этого. Они контролируют более 70% рынка передовых фабрик, и волна ИИ идет прямо через их производственные мощности. Их последний квартал показал рост на 25,6% по сравнению с прошлым годом до 33,1 миллиарда долларов выручки, а операционная маржа достигла 54%. Это тот тип профиля маржи, который наблюдается, когда спрос и предложение полностью не сбалансированы в вашу пользу.

Что особенно заметно, так это ассортимент продукции. Передовые узлы (7 нм и ниже) составляют 74% их дохода по вафлям. Три-нм узлы составляли 24% производства в прошлом году. Еще важнее, что они только начали массовое производство 2-нм в четвертом квартале и планируют агрессивное наращивание производства в течение этого года. Руководство действительно ожидает, что запуск 2-нм будет более масштабным, чем запуск 3-нм — это многое говорит.

Прогноз на следующий квартал — от 34,6 до 35,8 миллиарда долларов, что подразумевает рост на 38% в среднем. Учитывая кривую масштабирования 2-нм, это кажется вполне достижимым. Они также прогнозируют, что доходы от AI-ускорителей будут расти в среднем на 50-55% ежегодно до 2029 года, а общий доход компании — на 25% CAGR за этот период.

Причина, по которой я постоянно возвращаюсь к этим двум, в том, что мы находимся в редком моменте, когда секулярный тренд ускоряется, а не замедляется. ИИ не замедляется — если что, переход от экспериментов к производству только начинается. Обе компании занимают верхние позиции в своих цепочках стоимости, и обе обладают финансовыми возможностями инвестировать опережая спрос.

Если вы рассматриваете сектор полупроводников сейчас, то эти два имени обладают двойным преимуществом — текущим ростом и надежной многолетней видимостью. Инфраструктурное строительство для ИИ только начинается, и именно эти компании захватывают этот цикл.