Только что услышал интересную точку зрения от Билла Миллера — вы знаете, инвестора, который действительно обыграл индекс S&P 500 в течение 15 лет подряд в 90-х и 2000-х годах. Сейчас он миллиардер, и люди по-прежнему обращают внимание на его действия по уважительным причинам. Благодаря своей работе в Patient Capital Management он в последнее время довольно откровенно говорит о том, где он видит ценность, а где риски.

Вот что привлекло мое внимание: Миллер называет Amazon покупкой, а Tesla — продажей. И его аргументация довольно убедительна с точки зрения оценки.

По Tesla Миллер не говорит, что это ужасная компания. Он действительно хвалит Илона Маска и называет Tesla невероятной. Но вот в чем дело — Миллер — сторонник ценности, то есть он зациклен на цене. И он считает, что Tesla сейчас слишком дорогая. Компания должна просто потрясающе справляться с самоуправляемыми автомобилями и ИИ, чтобы оправдать текущую оценку. Проблема в том, что в этом году у Tesla был тяжелый период. Поставки за первый квартал составили 337 000 единиц, что является самым слабым квартальным результатом за более чем два года. В то же время BYD обходит их в Китае дешевыми автомобилями и лучшей инфраструктурой зарядки. Миллер сделал острое замечание по этому поводу — BYD ставит функцию самоуправления в автомобиль за 9 000 долларов, тогда как Tesla взимает 8 000 долларов только за свою систему автопилота. Это огромный конкурентный разрыв.

Большая часть стоимости акций Tesla, похоже, основана на ожиданиях будущих побед — предстоящем демонстрационном запуске Robotaxi, полном запуске системы автопилота и так далее. Но там есть реальные неопределенности, а в то же время основной бизнес электромобилей сталкивается с серьезными препятствиями.

Теперь о Amazon. У Миллера есть история с этой компанией — он инвестор уже много лет и утверждает, что является крупнейшим личным акционером за пределами семьи Бзос. Ему нравится руководство Энди Джасси, он доверяет подразделению AWS и считает, что опасения по поводу экспозиции в Китае раздуваются. Да, примерно 70% товаров на Amazon поступает из Китая, так что риск тарифов реален. Но Миллер отмечает, что Amazon обладает одними из лучших в мире цепочками поставок. У компании также есть доходы от AWS и рекламы, которые показывают хорошие результаты.

Богатство Миллера и его послужной список придают ему доверия в этом вопросе. Он не делает безумных прогнозов — он смотрит на оценки, конкурентные позиции и долгосрочные фундаментальные показатели. Хотите вы согласиться или нет, это тот анализ, которому стоит уделять внимание. Торговля Amazon по мультипликатору 30x по прогнозной прибыли — это близко к пятилетнему минимуму, что кажется разумным, если вы верите, что ситуация с тарифами со временем нормализуется.