Только что заметил кое-что интересное о распродаже программного обеспечения, на которое, скорее всего, большинство людей слишком сильно реагируют. Весь индекс технологий Северной Америки S&P, включающий программное обеспечение, упал на 32% с пика в сентябре, что технически выводит его в зону медвежьего рынка. Но вот в чем дело — большая часть этой паники кажется оторванной от реальности.

Инвесторы паникуют, что агенты ИИ уничтожат спрос на программное обеспечение и сократят маржу. Конечно, Anthropic только что выпустила плагины Claude, которые автоматизируют рабочие процессы в продажах, финансах, маркетинге, юридической сфере — это реально. Но с другой стороны, устоявшиеся компании по разработке программного обеспечения фактически интегрируют ИИ в свои продукты, а не заменяются им. Даже Дженсен Хуанг из Nvidia считает, что распродажа в данный момент нелогична.

Что привлекло мое внимание, так это то, что аналитики Уолл-стрит тихо называют два конкретных актива, которые, по их мнению, сейчас сильно недооценены: Microsoft и Cloudflare. Обе компании имеют реальные стратегии использования ИИ, выходящие за рамки простого добавления copilots к существующим продуктам.

Давайте начнем с Microsoft. Компания тихо позиционирует себя как инфраструктурного игрока в области ИИ для предприятий. Сатья Наделла уже много лет ведет компанию в этом направлении — если посмотреть на то, что он встроил в организацию, стратегическая позиция, вероятно, объясняет, почему его компенсации и обсуждения чистой стоимости постоянно всплывают в кругах инвесторов. Этот человек фактически сделал Microsoft посредником для каждого предприятия, создающего собственные приложения на базе ИИ. Это не случайно.

Доля Microsoft 365 Copilot выросла на 160% за квартал в декабре. Это не опечатка. Azure — единственная крупная облачная платформа, которая напрямую предоставляет модели передового уровня OpenAI через API, что означает, что предприятия должны проходить через Microsoft при создании своих решений на этих моделях. Доход достиг 81 миллиарда долларов с ростом 17%, а прибыль на акцию выросла на 24% до 4,14 доллара. Конечно, доход Azure немного не оправдал ожиданий, что напугало инвесторов, но консенсус Уолл-стрит таков, что скорректированная прибыль будет расти примерно на 15% ежегодно до 2027 финансового года. Средняя целевая цена — 600 долларов, что предполагает рост на 52% от текущих уровней около 395 долларов.

Cloudflare — другой подход, но не менее интересный. Они — инфраструктурный каркас — самая быстрая облачная сеть в большинстве стран, защищающая примерно 20% всех сайтов. Morgan Stanley специально отметил их как одну из лучших компаний, способных извлечь выгоду из распространения агентов ИИ. Причина проста: у них есть скорость и инфраструктура безопасности, необходимые агентам, плюс их платформа интегрируется со всеми крупными публичными облаками. Это структурное преимущество по сравнению с гиперскейлерами.

За последний квартал у них зафиксирован рост клиентов на 39% и удержание чистых доходов на уровне 120%, что означает, что существующие клиенты тратят в среднем на 20% больше. Это три квартала подряд ускорения. Доход вырос на 33% до 614 миллионов долларов, а прибыль — на 47% до 0,28 доллара на акцию. Акции торгуются на 31% ниже своего максимума, отчасти из-за недавней конкуренции, но при цене в 28 раз выше продаж — это разумно для компании с ежегодным ростом доходов в 45%. Средняя целевая цена по мнению Уолл-стрит — 245 долларов, что предполагает рост на 40% от текущих 175 долларов.

Рынок в основном распродает без разбора сейчас, что создает реальные возможности для тех, кто готов думать за пределами заголовков. Обе компании имеют легитимные стратегии монетизации ИИ, заложенные в их бизнес-модели, а не просто маркетинговые нарративы. Если рассматривать любую из них, риск-вознаграждение кажется сейчас более чем благоприятным.