Оглядываясь на тот март 2023 года, удивительно думать, насколько история повышения ставок ФРС сформировала наше направление перед этим заседанием FOMC. Банковская система буквально тряслась — UBS только что поглотил Credit Suisse за сумму, которая казалась мелочью, и внезапно люди начали задаваться вопросом, сломали ли агрессивные повышения ставок ФРС что-то фундаментальное в экономике.

Вот что важно понять о истории повышения ставок ФРС: дело было не только в цифрах. В мае 2000 года, когда Гринспен руководил пиком дот-кома, ставки по федеральным фондам держались около их максимума XXI века. Затем произошёл крах технологического пузыря, и к 2001 году ставки упали до 1%. Они оставались низкими в течение нескольких лет, пока наконец не достигли нуля во время финансового кризиса 2008 года при Бернанке. Эта нулевая ставка длилась семь лет — практически весь период восстановления.

Когда Пауэлл взял на себя руководство, всё стало интересно. Было то среднесрочное корректирование во время торговой войны, затем снова к нулю, когда наступил Covid. Так что на протяжении пятнадцати лет ставки фактически были бесплатными деньгами. А потом внезапно в 2022 году ФРС начала резко повышать ставки — речь идёт о росте на 4,5% за один год. Это был огромный шок для финансовой системы, которая привыкла к дешёвому капиталу.

Крах Credit Suisse был не случайностью. Когда у банков, построивших всю свою бизнес-модель на сверхнизких ставках, начинают резко повышать ставки, что-то должно дать. Урок дот-кома научил нас этому в 2001 году. Финансовый кризис повторил его в 2008. И вот мы в 2023 году, наблюдая, как история повышения ставок ФРС повторяется в реальном времени.

Что сделало март 2023 года ключевым, так это вопрос, висящий над этим заседанием FOMC: остановятся ли они? ФРС всё ещё боролась с инфляцией, согласно публичным комментариям Пауэлла, но сигналы о банковском стрессе мигали красным. Они сжали полтриллиона активов со своего баланса, одновременно повышая ставки, и внезапно крупные институты начали терпеть неудачи. Казалось, что это момент, когда история ставок федеральных фондов снова собирается повернуть за угол. График точек всё ещё показывал возможность очередного повышения на 25 базисных пунктов, но пауза явно становилась реальной возможностью.