Давно размышлял о всей дискуссии между PayPal и American Express, и честно говоря, нарратив вокруг PYPL за последние несколько лет значительно изменился.

Например, помните, когда PayPal считался неостановимым ростовым проектом? Их акции упали почти на 80% за пять лет. Основная проблема довольно проста — рост активных аккаунтов практически остановился. Они выросли с 426 миллионов до 439 миллионов с 2021 по 2025 год. Это... не очень хорошо, учитывая, что изначально они ориентировались на 750 миллионов к этому времени. Они пытались стимулировать рост через Venmo, брендированный чек-аут, услуги BNPL, все эти побочные ставки, но ни одна из них не действительно повлияла на их основную проблему.

Тем временем они сокращают расходы, проводят агрессивные выкупы акций, чтобы поддержать показатели EPS. На 2026 год они всё еще ожидают снижение EPS на средние однозначные проценты. Так что да, акции могут казаться дешевыми по 9-кратной прибыли, но, вероятно, есть причина такой оценки.

Теперь вот что интересно насчет American Express. Большинство людей объединяют AXP с Visa и Mastercard, но бизнес-модель у них совершенно другая. Visa и Mastercard просто управляют сетью — они не выпускают карты и не несут долг. American Express делает и то, и другое. Они выпускают свои карты, держат баланс на балансовом отчете, зарабатывают на процентах. Это огромное структурное преимущество.

Что я нахожу привлекательным, так это их закрытая система. Они не пытаются быть всем для всех, как PayPal. Они сосредоточены на состоятельных, менее рискованных клиентах, и эта фокусировка — их конкурентное преимущество. Давление со стороны конкурентов в финансовых услугах часто заставляет компании гнаться за объемом вместо качества, но American Express сопротивляется этому. Их стратегия закрепления клиентов в своей экосистеме работает — аналитики ожидают 15% CAGR EPS до 2028 года. И при этом они торгуются всего по 17-кратной прибыли при таком росте.

Процентные ставки — еще один аспект, который стоит учитывать. Если ставки растут, чистый процентный доход AXP увеличивается. Если ставки падают, потребительские расходы растут, и они зарабатывают больше на комиссиях за обработку. Это настоящая опциональность, которой у PayPal нет.

Так что да, я, вероятно, склоняюсь к американскому экспрессу больше, чем к PayPal на данном этапе. Один — компания, борющаяся за сохранение актуальности на насыщенном рынке, другой — построила устойчивое конкурентное преимущество, которое продолжает расти. Разрыв в оценке имеет смысл, если учитывать внутренние бизнес-динамики.