Только что заметил кое-что интересное о том, в чем сейчас тихо позиционируется легендарный инвестор Стэнли Друкенмиллер. Этот парень, который заработал состояние, управляя деньгами Джорджа Сороса, и руководил Duquesne Capital 30 последовательных лет с прибылью — ни одного убыточного года, заметьте — совершает смелые шаги через свой семейный офис. И его недавние изменения в портфеле заслуживают внимания.

Одна из его крупнейших ставок — Natera, компания по генетическому тестированию, которая стала серьезным игроком в области женского здоровья и диагностики рака. Эта акция составляет более 13% его активов, и есть причина, почему он активно ее поддерживает. Компания в настоящее время убыточна по бухгалтерским данным, но вот что интересно: экономические показатели подразделений действительно работают. Ожидается, что доходы будут расти на высокие десятые проценты до 2027 года, и что важнее, валовые маржи продолжают расширяться — достигли 64,9% в третьем квартале 2025 года по сравнению с 61,8% годом ранее. Такой рост маржи обычно сигнализирует о ценовой силе.

Что действительно привлекло мое внимание — это их бизнес по онкологическим тестам. Он вырос на 54% в третьем квартале и теперь составляет почти четверть всех тестов. Их тест Signatera для обнаружения остаточного рака — это их коронное достижение. Картина денежного потока — это то, что делает уверенность Стэнли Друкенмиллера понятной — компания уже генерирует наличные деньги, несмотря на убытки, имеет повторяющийся доход (раковые пациенты продолжают тестироваться), а модели Уолл-стрит показывают, что свободный денежный поток вырастет с 103 миллионов долларов в 2025 году до 282 миллионов долларов к 2027 году. Это масштабируемый бизнес, если я когда-либо видел такой.

Теперь его вторая крупная позиция — Taiwan Semiconductor, которая выросла на 80% за последний год на волне ИИ. Все гонятся за этой историей — Alphabet, Amazon, все вкладывают огромные капиталы в инфраструктуру ИИ. Проблема? Генеральный директор Taiwan Semi на отчете по прибыли прямо признал, что спрос на ИИ был сильным, в то время как все остальное показывало лишь мягкое восстановление. Перевод: вся оценка зависит от того, что ИИ останется горячим.

Вот что действительно важно, что, вероятно, мучает Стэнли Друкенмиллера и других умных инвесторов: капитальные расходы достигли 101 миллиарда долларов и, по прогнозам, будут расти еще больше в ближайшие три года. У компании более тяжелое бремя капитальных затрат для клиентов, что означает, что расширение маржи свободного денежного потока будет сдерживаться. Это реальное ограничение, которое инвесторы должны учитывать.

Итак, в чем главный вывод? Разделение Стэнли Друкенмиллера между Natera и Taiwan Semi говорит о том, как сейчас думают топ-инвесторы. Одно — история высокого роста с улучшающейся экономикой единиц и реальной генерацией наличных. Другой — надежная ставка на неостановимый тренд, но с структурными давлением на маржу впереди. Обе позиции имеют смысл, но они играют в разные игры.