Давно об этом думал — когда рассматриваешь долгосрочные инвестиции, возникает интересное противоречие между стратегиями капитальных товаров и потребительских товаров. Большинство людей гоняются за индустриальными активами, но я считаю, что настоящее сложение происходит в бизнесах, ориентированных на потребителя, которые могут масштабироваться глобально.

Возьмем MercadoLibre, например. Да, акции выросли на 1500% за десятилетие, но самое удивительное — это то, что компания достигла оценок, не виданных более 10 лет. Компания фактически создала в Латинской Америке экосистему, где платежи, кредиты и членство взаимосвязаны. Выручка за четвертый квартал выросла на 45% по сравнению с прошлым годом, и они так автоматизируют выполнение заказов в Бразилии, что себестоимость единицы снизилась на 11%. Маржа недавно сжалась, что напугало инвесторов, но это всего лишь цикл инвестиций. В долгосрочной перспективе, по мере роста финтеха и автоматизации, эти маржи значительно расширятся. Торгуется по 3,1x продаж — самый низкий показатель за десятилетие.

Coupang тоже привлек мое внимание. Упала на 21% с начала года после того, как утечка данных сбросила их динамику, но руководство уже говорит о восстановлении. Главное в Coupang — это то, что они не просто скопировали стратегию Amazon — они создали логистику специально для плотных городских рынков с высотными жилыми комплексами. Поэтому они могут осуществлять доставку в тот же день в Корее. Сейчас они доказывают, что модель работает и в других странах. В Тайване выручка выросла за последний квартал на три цифры. Торгуется по всего лишь 1x продажам — честно говоря, это дешево за то, что они строят.

Затем есть Airbnb. Началось в квартире в Сан-Франциско в 2007 году, сейчас работает с 5 миллионами хозяев и 2,5 миллионами гостей. Дебаты о капитальных и потребительских товарах действительно сводятся к эффективности, верно? Airbnb не владеет недвижимостью — это чистая модель с низкими капитальными затратами. Они превращают 12,3 миллиарда долларов годовой выручки в 4,6 миллиарда долларов свободного денежного потока. Это маржа FCF в 37%. Они также используют ИИ для поддержки клиентов, сейчас решая примерно треть проблем. С 200 миллионами подтвержденных личностей и 500 миллионами отзывов в их информационной защите конкуренты не могут повторить это. Акции колеблются в диапазоне, но оценка разумна — 18x FCF.

Общая черта этих компаний — не только то, что они ориентированы на потребителя, — это то, что они создали защищенные, масштабируемые платформы. В мире, где компании капитальных товаров сталкиваются с циклическими давлениями, эти бизнесы потребительских товаров и услуг накапливают богатство за счет сетевых эффектов и повышения эффективности. Именно там строится настоящее богатство на долгие десятилетия.