Наблюдаю за движением акций Gap, и честно говоря, скептицизм рынка вполне оправдан, несмотря на то, что заголовки выглядят неплохо на бумаге.

Итак, вот в чем дело — Gap опубликовала хороший первый квартал с доходом в 3,46 миллиарда долларов (рост на 2,2% по сравнению с прошлым годом) и прибылью 0,51 доллара на акцию, что на 24% больше. На первый взгляд — это превзошло ожидания. Но затем акции упали на 6,1%, в то время как широкий рынок практически остался без изменений. Почему? Потому что инвесторы видят сквозь историю о восстановлении.

Настоящие проблемные точки довольно очевидны. Gap несет тарифный платеж в размере 250–300 миллионов долларов за весь год, из которых 100–150 миллионов уже ударили по чистой прибыли, даже несмотря на попытки смягчить эти расходы. А с учетом возможного возвращения тарифов времен Трампа после недавних судебных решений этот риск стал гораздо реальнее. Затем руководство прогнозирует стабильный доход во втором квартале — что по сути означает «мы не уверены, сохранится ли этот импульс».

Доверие потребителей также падает. Индекс доверия потребителей в США снизился до 93,0 в июне с 98,4 в мае. Меньше людей считают, что появятся рабочие места или что бизнес-климат улучшится. Это важно, потому что спрос на одежду напрямую зависит от того, насколько уверенно чувствуют себя люди в своих расходах.

Что касается фактических показателей, ситуация смешанная. Комплекты по бренду Gap выросли на 5%, Old Navy — на 3%, но Banana Republic осталась без изменений, а Athleta снизилась примерно на 8%. Онлайн-продажи выросли на 6% и теперь составляют 39% от общего дохода, что положительно. Но есть и нюанс — несмотря на почти 2 миллиарда долларов наличных, они все равно зафиксировали отрицательный свободный денежный поток в размере 223 миллионов долларов в первом квартале.

Оценка кажется дешевой на первый взгляд. Коэффициент цена/продажи — 0,6 против 3,1 у S&P 500, P/E — 9,4 против 26,9. Но эта скидка есть не просто так. За последние три года доход Gap фактически снизился на 2,1% в год, тогда как S&P 500 вырос на 5,5%. Операционная маржа составляет 7,7%, тогда как у конкурентов показатели значительно лучше. И у компании долг в 5,5 миллиарда долларов при рыночной капитализации в 8 миллиардов — это коэффициент долга к капиталу 63,4%, что значительно выше среднего по рынку.

Разрыв между тем, что Gap пытается продать (мы повернули страницу), и тем, что показывают цифры (несогласованное исполнение, внешние негативные факторы, давление на маржу), сейчас слишком велик. Превзошедшие ожидания за первый квартал — это хорошо, но пока не увидишь более широкого фундаментального улучшения — а не только один хороший квартал — дисконт, скорее всего, останется. Это рациональный скептицизм, а не пессимизм.