Я начал изучать старое исследование рынка за несколько лет назад, и есть кое-что интересное в том, как сдвиг в облачных вычислениях кардинально изменил расходы на корпоративное программное обеспечение. Ландшафт акций SaaS был довольно динамичным в 2024 году, и взгляд назад на то, что произошло с тремя крупными игроками, говорит о том, куда движется рынок.

HubSpot была одной из тех компаний, на которые все смотрели. Платформа показывала хорошие показатели — около 617 миллионов долларов квартального дохода с ростом на 23% в годовом выражении, и у них было более 215 000 клиентов по всему миру. Их инструменты ИИ действительно влияли на результаты клиентов, пользователи сообщали о 129% большем количестве лидов и 36% большем количестве закрытых сделок за год. Но вот в чем дело — когда переговоры о поглощении с Alphabet провалились в середине 2024 года, акции резко упали, несмотря на хорошие фундаментальные показатели. Даже при этом снижении на 17% с начала года аналитики все равно видели потенциал роста на 40%. Это тот разрыв, который возникает, когда настроение меняется быстрее, чем реальность прибыли.

Salesforce находилась в другой ситуации. Будучи компонентом Dow, обслуживающим IBM, Toyota, Walmart и других, она имела ту самую корпоративную стабильность. Их первый квартал показал доход в 9,1 миллиарда долларов с ростом на 11%, а прибыль выросла на 45% до 2,24 доллара на акцию. Они сохранили прогноз на весь год в диапазоне 37,7-38 миллиардов долларов дохода. Но они не оправдали ожидания по продажам, и рынок наказал их за это — снижение на 5% в 2024 году, несмотря на то, что их уже 11 лет подряд признавали лучшим поставщиком CRM. Платформа Einstein AI и их новая база данных Data Cloud Vector должны были стимулировать рост, но терпение инвесторов истощалось при таком уровне оценки.

Workday завершила разговор о высокотехнологичных SaaS-акциях с другим профилем роста. Доход рос на 18,1% в годовом выражении, достигнув почти 2 миллиардов долларов, и они только что приобрели HiredScore для решений по ИИ для талантов, а также сотрудничали с Google Cloud. Но снова руководство снизило прогноз по годовому доходу, что напугало рынок. Компания упала на 16% в 2024 году, несмотря на инновационные инициативы и стабильный рост бэклога. Все три компании сталкивались с одним и тем же давлением — рынок хотел видеть не просто рост, а ускоряющийся рост, и любые колебания в руководящих прогнозах сильно влияли на оценки.

Что удивительно, оглядываясь назад, — это то, как акции SaaS торговались по высоким мультипликаторам — HubSpot по 66,7x ожидаемой прибыли, Salesforce по 25,8x, Workday по 35,1x — и при этом рынок все равно закладывал значительный потенциал роста. Это напряжение между текущими оценками и будущим потенциалом определяло большую часть дискуссии о SaaS в 2024 году. Глобальный рынок SaaS, по прогнозам, достигнет 1,2 триллиона долларов к 2032 году, так что долгосрочная гипотеза никогда не ставилась под сомнение. Вопрос всегда заключался в краткосрочной реализации и в том, смогут ли эти компании обеспечить темпы роста, которые рынок закладывает в цены.