Только что начал копаться в чем-то, что давно меня беспокоило — вся история оценки ИИ не совсем складывается, если смотреть на реальные показатели использования.

Вот что привлекло мое внимание: да, 41% американских работников экспериментировали с инструментами ИИ, но только 13% используют их ежедневно. Это огромный разрыв. Люди пробуют это, конечно, но пока не интегрируют в свои рабочие процессы. Средний американец тратит менее 6% рабочего дня на ИИ. Сравните это с тем, как рынок оценивает эти компании, и вы начнете видеть разрыв.

Теперь, определенно, есть и бычий сценарий. Meta, Microsoft, Alphabet и Amazon планируют в этом году вложить более 500 миллиардов в инфраструктуру ИИ. Компании не вкладывают такие суммы, не веря в реальные возможности. Плюс, в отличие от эпохи доткомов, это не убыточные стартапы — это машины, приносящие деньги. И сама технология действительно улучшается. Мы приближаемся к агентным системам ИИ, которые могут автономно справляться со сложными рабочими потоками. Если это сработает, экономический потенциал действительно огромен.

Но вот где становится некомфортно. Оценки акций, связанных с ИИ, достигают экстремальных мультипликаторов — мы говорим о циклически скорректированных коэффициентах P/E, которые поднимались только во время пика доткомов и кризиса COVID. Есть и эта странная цикличность: большая часть доходов от ИИ сейчас поступает от компаний, продающих другим компаниям. Реальное внедрение конечных пользователей и внешние источники доходов? Пока что довольно тонкие. Это основа, на которой всё должно держаться, а её пока нет.

Что действительно меня тревожит, так это фактор долга, о котором честно говоря, говорят недостаточно. Компании вроде CoreWeave активно заимствуют огромные суммы для построения дата-центров, надеясь, что спрос на ИИ быстро вырастет и покроет эти обязательства. Такой сценарий никогда хорошо не заканчивался, когда меняется кредитная среда. Мы уже видели это раньше — 1929, 2000, 2008 годы. Когда ставки были низкими, а капитал свободно циркулировал, всё казалось в порядке. Но как только кредитование ужесточается или ставки остаются высокими, первые ломаются именно заёмщики с большим долгом.

Вот в чем суть: опрос Банка Англии показал, что 9 из 10 топ-менеджеров считают, что их инициативы в области ИИ не принесли измеримых улучшений в производительности. Это ошеломляющее признание по сравнению с триллионами рыночной стоимости, которая якобы оправдана этими проектами.

Я не говорю о панике и продаже всего — это никогда не лучший ход. Но я считаю, что мы ближе к значительной коррекции, чем к началу роста. Более разумная стратегия сейчас — использовать это как стресс-тест портфеля. Внимательно посмотрите, что у вас есть. Могут ли эти компании реально пережить крупное снижение? Выйдут ли они из этого сильнее? Вот вопрос, который я задаю себе.