Задавались ли вы вопросом, почему некоторые акции скачут в цене до безумия, а затем так же резко падают? Обычно за этим стоит довольно дикая механика, и понимание значения гамма-сквиза — ключ к тому, чтобы понять, почему происходят такие буйные колебания.

Давайте разберёмся. Когда вы торгуете опционами, вы обычно не торгуете с другим розничным инвестором, как вы сами. Вы торгуете с маркет-мейкером, и он делает это не из добрых побуждений. Он использует сложные модели ценообразования, берет свою долю, а затем хеджирует свои риски, покупая или продавая реальные акции, чтобы защитить себя. Именно эта деятельность по хеджированию и вызывает интерес.

Видите ли, трейдеры по опционам используют так называемые Греки для измерения риска. Дельта показывает, насколько изменится цена опциона при движении акции на $1. Но гамма — это другое — это по сути скорость, с которой меняется дельта. И вот важный момент: гамма достигает максимума прямо на цене страйка опциона. Когда гамма высокая, маркет-мейкеры вынуждены держать большие позиции в акциях, чтобы оставаться хеджированными. Поэтому, когда цена акции движется и приближается к этим ценам страйка, маркет-мейкеры вынуждены покупать больше акций для ребалансировки. Это принудительное покупание поднимает цену ещё выше, что заставляет их покупать ещё больше. Получается обратная связь.

Примером служит GameStop. В 2020-2021 годах считалось, что компания обречена из-за цифровых загрузок, убивающих их бизнес-модель. Поэтому множество инвесторов открыли короткие позиции — в итоге более 100% свободных акций было продано в шорт. Но затем розничные инвесторы начали покупать, особенно колл-опционы, делая ставку на рост акции. Шорщики, паникующие из-за убытков, тоже покупали защитные колл-опционы. Всё это вынудило маркет-мейкеров покупать огромные объемы акций GameStop в качестве хеджей. По мере роста цены это вызвало ещё больше принудительных покупок через опционы. Значение гамма-сквиза стало очевидным, когда акция взлетела в цикле самоподдерживающегося роста.

Но есть одна вещь, о которой никто не любит говорить: что взлетает так же резко и падает. Как только цена акции уходит достаточно далеко от цен страйка, гамма начинает оказывать обратное давление. Маркет-мейкеры перестают так активно хеджироваться. Опционы истекают или закрываются. Внезапно всё это принудительное покупание исчезает, и начинается принудительная продажа. Обратный эффект может быть так же сильным, как и первоначальный скачок.

Урок? Гамма-сквизы реальны, они могут двигать рынки безумными способами, но по своей природе — временные. Волатильность во время и после — экстремальная и практически непредсказуемая. Если вы наблюдаете за подобной ситуацией, иногда самый разумный ход — просто подождать и переоценить ситуацию, когда всё уляжется. Тогда вы сможете понять, есть ли реальная инвестиционная возможность или это всего лишь спекулятивное шоу.