Только что заметил кое-что интересное в последних отчетах — Contrarian Capital сбросила значительную часть Core Natural Resources в этом квартале, продав почти 188 тысяч акций на сумму около 16 миллионов долларов. Позиция снизилась с существенной доли до практически мелочи для них — 2,79 миллиона долларов.

Что привлекло мое внимание, так это тайминг. Цены на уголь действительно стабилизировались после всей той хаотичной ситуации с энергетическим шоком, и именно в этот момент вы бы ожидали, что контрариальный фонд сократит выигрышные позиции. Они явно читают те же данные, что и я — экстренный премиум исчезает, и теперь возвращается к фундаментальным показателям. Тепловой уголь для электростанций, металлургический уголь для сталелитейных заводов, экспортная инфраструктура работает в полную силу.

Вот в чем дело: маржа Core полностью зависит от разницы между ценой и себестоимостью производства. Когда уголь был на пике, они зарабатывали деньги. Но сейчас, при нормализованных рынках и замедляющемся промышленном спросе, эта картина свободного денежного потока становится гораздо менее ясной. Постоянные издержки не снижаются при падении цен, поэтому любые слабости в производстве стали или спросе на электроэнергию ударяют сильнее.

Похоже, Contrarian делает ставку на то, что настоящие деньги движутся в другом месте. Вполне логично — история с углем отлично работает, когда цены остаются высокими, но это уже другая игра, когда вы просто боретесь за спреды товаров.