Искусственный интеллект в ночь решающего отчета: 650 миллиардов долларов инвестированы в AGI

29 апреля 2026 года Microsoft, Google, Meta и Amazon в один день опубликовали отчеты за первый квартал этого года. Если выделить отдельно руководства по капитальным затратам этих четырех компаний, цифра приближается к 650 миллиардам долларов. Этот масштаб уже сопоставим с годовым ВВП всей Швеции.

Другими словами, четыре самые богатые технологические компании мира собираются потратить экономический объем среднего развитого государства, чтобы купить билет в эпоху AGI.

Сейчас все взгляды прикованы к этому билету на корабль к AGI. В этот момент, когда его называют «ночью решающей битвы за глобальные AI-активы», если немного отвлечь взгляд от грандиозных нарративов и взглянуть в скрытые уголки, можно обнаружить, что за кулисами идет скрытая борьба по поводу физических оков, капиталовой тревоги и перестройки индустрии, которая уже достигла предела.

Компания без финансового отчета, как она разрушила американский рынок?

Настоящий контроль над рыночной настроением зачастую не у тех, кто показывает самые прибыльные показатели, а у той компании, которую все воспринимают как «священный символ веры».

29 апреля — изначально самый важный день сезона отчетов на американском рынке. Но перед тем, как компании сдали свои отчеты, рынок пережил внезапное и беспрецедентное падение. По данным Goldman Sachs, это был второй по худшим день для AI-активов с начала года.

Искра не была в плохих результатах какой-то конкретной компании, а в статье в «Wall Street Journal» накануне, где сообщалось, что OpenAI не смогла достичь цели по доходам на 2025 год, а активность пользователей в неделю все еще далека от 1 миллиарда. Еще более болезненно для рынка было то, что в статье говорилось, что CFO OpenAI Сара Фриар ранее предупреждала внутри компании, что если рост доходов продолжит оставаться низким, компании может стать трудно выполнить обещание по закупке вычислительных мощностей на сумму до 600 миллиардов долларов.

Компания, не являющаяся публичной и не обязанная публиковать финансовую отчетность, — всего лишь слух, и уже он вызвал падение акций Oracle на 4%, CoreWeave — на 5,8%, а даже SoftBank за океаном — на 12%.

Когда обещание о 600 миллиардах долларов на вычислительные мощности столкнулось с отсутствием соответствующего роста доходов, рынок внезапно осознал, что самая опасная часть AI-нарратива — это не недоверие к будущему, а то, что оно стоит слишком дорого.

За последние два года OpenAI стал религией Кремниевой долины.

Закупки графических карт, строительство дата-центров, расширение облачных провайдеров, оценка стартапов — многие казалось бы разрозненные решения основаны на одном и том же предположении: способность моделей продолжать расти, масштаб пользователей будет увеличиваться, а AGI в конечном итоге превратит все дорогие вложения в билеты в будущее.

Самая сильная сторона этой логики — ее способность к самоподдержке. Чем больше верующих, тем выше оценка; чем выше оценка, тем больше людей не осмеливаются не верить.

Но около 29 апреля рынок впервые серьезно задался вопросом о денежном потоке этой веры, даже OpenAI приходится учитывать затраты на привлечение клиентов, удержание пользователей, рост доходов и счета за вычислительные ресурсы.

Печатный станок и охлаждающая вода

Самое привлекательное в эпоху интернета — рост кажется почти неограниченным.

Написав один код, его можно скопировать миллионам пользователей, и предельные издержки будут очень низкими. За последние двадцать лет Кремниевая долина смело использовала стратегию «сжигать деньги ради роста», потому что при достаточной силе сетевых эффектов масштаб способен поглотить издержки.

Но в эпоху AI цифровая «печать денег» застряла в физическом мире, в системе охлаждения.

На конференции по финансовым результатам 29 апреля, несмотря на впечатляющий рост облачного бизнеса на 63% (первый квартал превысил 20 миллиардов долларов дохода), CEO Google Пичаи выразил безысходность: «Если бы мы могли удовлетворить спрос, доходы от облака могли бы быть выше».

За этой фразой скрывается одна из самых необычных бизнес-проблем эпохи AI: спрос значительно превышает предложение, но рост жестко ограничен физическими законами.

Google имеет заказы на облачные услуги на сумму 462 миллиарда долларов, что почти вдвое больше по сравнению с предыдущим кварталом. Продукты AI выросли почти на 800%, платные пользователи Gemini Enterprise увеличились на 40%, а использование API-токенов выросло с 10 миллиардов до 16 миллиардов в минуту.

Эти цифры для любой интернет-компании — повод для радости. Но в словах Пичаи слышится новая проблема эпохи AI: клиенты уже стоят в очереди, деньги идут, но серверы еще не построены, электропитание еще не подключено, а передовые чипы еще не произведены на фабриках.

Проблема не в отсутствии спроса, а в его избытке, который возвращает рост в физический мир.

Microsoft сталкивается с той же проблемой. Рост Azure достиг 40%, доходы от AI превысили 37 миллиардов долларов — это почти в три раза больше, чем в январе 2025 года, когда было всего 13 миллиардов.

Однако капитальные расходы Microsoft снизились по сравнению с предыдущим кварталом с 375 до 319 миллиардов долларов, почти на 60 миллиардов меньше. В отчете компания объяснила это «синхронизацией инфраструктурных инвестиций». Иными словами, деньги можно выделить сегодня, а дата-центры не вырастут завтра; заказы на GPU можно разместить сейчас, а электроснабжение, земля, системы охлаждения и строительные циклы требуют времени.

Когда все думали, что мы мчимся в виртуальный мир, решающую роль по-прежнему играют самые старые физические законы и тяжелые активы.

Вычислительные мощности превращаются в новый «земельный ресурс»: ограничены в краткосрочной перспективе, строятся медленно, важны расположение и доступность. В этой гонке за территорию крупнейшие игроки готовы тратить 650 миллиардов долларов, не обязательно потому, что точно знают, окупится ли это, а потому, что боятся, что без этого завтра не смогут попасть на игровое поле.

Стратегия «тратить деньги»

После закрытия торгов 29 апреля, несмотря на превосходные результаты и повышение капитальных затрат, акции Google выросли на 7%, а Meta — упали на 7%.

Если честно, Meta показала очень хороший результат: доход 56,31 миллиарда долларов, рост на 33%, — самый быстрый с 2021 года; EPS достиг 10,44 доллара, значительно превысив ожидания Уолл-стрит.

Но Марк Цукерберг допустил ошибку, повысив руководство по капитальным затратам на 2026 год до 125-145 миллиардов долларов. Чем лучше показатели, тем больше рынок нервничает. Инвесторы боятся не того, что Meta сейчас зарабатывает или нет, а того, что она собирается использовать наличные от рекламы для рискованной ставки на AI, которая пока не имеет ясной стратегии возврата.

Рынок не щадит, и причина в различиях в механизмах монетизации.

Расходы Google, Amazon и Microsoft на AI — это, по крайней мере, часть более-менее прозрачных финансовых отчетов.

У Google есть заказы на облачные услуги на 4620 миллиардов долларов, у Amazon — доходы от AI в AWS, у Microsoft — платные пользователи Copilot и высокий RPO. Каждая потраченная доллар — хоть и не сразу окупаемая — примерно знает, откуда придет возврат: корпоративные клиенты, облачные контракты, подписки на софт, аренда вычислительных мощностей.

Именно поэтому капитализм готов слушать их истории. Истории могут быть длинными, но путь к возврату должен быть виден.

Проблема Meta — в отсутствии собственного облачного бизнеса.

Все вложения в тысячи миллиардов долларов должны окупиться через другой, более сложный путь: повышение лояльности пользователей с помощью AI-ассистента, улучшение рекламных алгоритмов, увеличение времени взаимодействия с контентом, развитие новых устройств — умных очков и будущих гаджетов.

Эта логика не лишена смысла, только цепочка слишком длинная. Облачные провайдеры тратят деньги, размещая GPU в уже подписанных заказах; Meta тратит деньги, внедряя GPU в еще не полностью подтвержденную модель эффективности рекламы. Первые могут быть дисконтированы, а вторые — только доверены. Хотя логика верна, цепочка монетизации слишком длинная, и у Уолл-стрит нет терпения ждать.

А в финансовом мире терпение — роскошь. Особенно когда капитальные затраты достигают триллионов, инвесторы готовы платить за будущее, но не будут делать это бесконечно.

Более тревожит временной разрыв.

Генеральный директор Amazon Энди Джасси признался в телефонной конференции, что большая часть инвестиций 2026 года окупится только к 2027 или 2028 году.

Это означает, что крупные компании сегодня «загоняют» текущие денежные потоки в будущие мощности. Между ними — строительство дата-центров, поставки чипов, электроснабжение, потребности клиентов и развитие моделей. Любая ошибка на любом этапе может привести к переоценке стоимости.

Самое опасное в AI-гонке — это то, что деньги тратятся сегодня, а история о возврате — через два года.

Размывание границ индустрии

AI не стал, как многие ожидали два года назад, мгновенно вытеснив поиск с рынка.

Когда появился ChatGPT, рынок верил, что поисковая реклама будет полностью поглощена ответами, и компании вроде Perplexity получили большие надежды. Но в отчете за 29 апреля Google показала, что объем поисковых запросов достиг рекордных высот, а доходы от рекламы составили 77,25 миллиарда долларов, что на 15% больше по сравнению с прошлым годом.

Это скорее «парадокс Джевенса» эпохи AI. В 1865 году британский экономист Уильям Джевенс обнаружил, что повышение эффективности паровых машин не уменьшает потребление угля, а наоборот — увеличивает его, потому что повышение эффективности делает паровые машины доступнее для большего числа людей, что вызывает рост общего спроса. Аналогично, AI усложняет поиск и вызывает у пользователей больше вопросов.

Это также объясняет, почему Google легче убедить рынок, чем Meta. У него есть старые источники дохода и новые — облачные услуги; он зарабатывает как на рекламе, так и на корпоративных вычислительных потребностях. AI не разрушил его стены, а, наоборот, укрепил их.

Аналогичные изменения границ происходят и в индустрии чипов. В тот же день Qualcomm, лидер в мобильных чипах, опубликовала отчет с доходом 10,6 миллиарда долларов. На конференции CEO Кристиано Амон объявил о важном шаге: Qualcomm официально выходит на рынок дата-центров, сотрудничая с крупным облачным провайдером по созданию кастомных чипов, которые начнут поставляться уже в этом году.

Основной рынок Qualcomm — мобильные устройства. Но когда AI-вычисления начинают перераспределяться между облаком и периферией, компания должна переосмыслить свою позицию.

Если в будущем все AI-решения сосредоточатся в облаке, ценность мобильных чипов снизится; если AI на периферии станет стандартом, Qualcomm придется доказать, что она способна не только в смартфоны, но и в inference, терминалы и низкоэнергетические дата-центры.

Выход на рынок дата-центров — скорее защита, чем атака.

Когда AI перейдет из «роскоши в облаке» в «стандартное оборудование на периферии», границы индустрии начнут размываться. Производители мобильных чипов попытаются войти в дата-центры, облачные провайдеры начнут самостоятельно разрабатывать чипы, а компании по производству чипов — исследовать модели. «Переход» Qualcomm — лишь вершина айсберга этой крупной перестройки.

Один и тот же золотой рудник, два подхода к оценке

Одна и та же AI-бума в американском рынке уже перешла в жесткий «этап подтверждения монетизации». Даже ведущие компании по контролю процессов производства полупроводников и тестирования, если обнаруживают хоть малейшие геополитические или тарифные риски, — их акции тут же переоцениваются. 29 апреля после закрытия торгов KLA Corporation (Кла) отчиталась о доходе 3,415 миллиарда долларов, превысив ожидания, а Non-GAAP EPS составил 9,40 доллара, что выше прогнозов в 9,16 доллара.

Но после закрытия акции упали на 8%.

Причина — не в плохих результатах, а в опасениях по поводу тарифов и китайского риска.

В списке клиентов KLA много китайских производителей чипов. В условиях разрыва технологических цепочек между США и Китаем, этот «китайский риск» — словно меч, висящий над головой. Даже отличные показатели не могут полностью устранить инстинктивный страх перед геополитическими рисками.

А на рынке A — используется другой язык.

Здесь, конечно, тоже смотрят на показатели, но зачастую показатели — лишь топливо, а настоящая зажигательная сила — это нарратив, наличие у вас билета под названием «国产替代» (замещение отечественных технологий).

29 апреля компания Cambrian (Камбриан) опубликовала впечатляющий отчет за первый квартал: выручка 2,885 миллиарда юаней, рост на 159,56%, впервые за историю превысила 2 миллиарда за квартал; чистая прибыль — 1,013 миллиарда юаней, рост на 185,04%. На следующий день цена акций Камбриан выросла, а рыночная капитализация превысила 670 миллиардов юаней, достигнув рекордных значений, с ростом более 62% с начала года.

В тот же день, компания MuXi (Муси) опубликовала отчет: выручка 562 миллиона юаней, рост на 75%, убытки сократились с 233 миллионов до 98,84 миллиона юаней. Это первая квартальная отчетность для этой GPU-компании, которая вышла на биржу в декабре 2025 года.

И в США, и в Китае, оценивая эти компании, используют совершенно разные подходы.

KLA — это глобальная цепочка поставок, сложные счета, заказы, тарифы, китайский риск, экспортный контроль — все это влияет на оценку.

Камбриан и Муси — это, скорее, нарративы, где внешние ограничения усиливают стратегическую ценность отечественных решений. В США за риск дают скидки, в Китае — премию за дефицитность.

Выход умных денег

Но как только рынок начал радоваться Камбриану, появился один тревожный момент.

К концу 2025 года крупный инвестор Чжан Цзянпин (Zhang Jianping) владел 6,8149 миллионами акций Камбриан, что примерно равно 9,2 миллиарда юаней, — он был вторым по величине акционером компании. В первом квартале он тихо вышел из списка крупнейших держателей.

Если примерно оценить по ценам квартала, то эта продажа могла принести десятки миллиардов юаней. Точная цена неизвестна, но ясно одно: до того, как акции достигли рекордных высот, те, кто первым получил выгоду от этого нарратива, зафиксировали прибыль.

На рынке всегда есть два типа людей: одни платят за нарратив, другие — за его оценку.

Чжан Цзянпин явно относится к последним. Он вошел в компанию до того, как она стала национальным героем, и вышел, когда ее включили в «отечественный лидер в области вычислительных мощностей».

В этот вечер, когда отчеты показывают 650 миллиардов долларов, гиганты Кремниевой долины переживают тревогу из-за нехватки вычислительных ресурсов, аналитики Уолл-стрит мучаются в разрыве времени между инвестированием и получением прибыли, а на рынке A — переоценка отечественных решений.

В этой же AI-бумажной гонке каждый рынок использует свой язык. В США — речь о возвратных циклах, в Китае — о замещении; облачные провайдеры говорят о заказах, Meta — об эффективности рекламы; OpenAI не публикует отчет, но все равно влияет на всю цепочку вычислений.

Все уверены, что у них есть билет в эпоху AGI. Но никто не знает, когда эта пьеса закончится и где выход. Билет в эпоху AI дорог, но еще дороже — знать, когда и как уйти.