Пауэлл: Долгое прощание

作者：Чжоу Хао

Резюме：

Вчерашнее и утреннее заседание FOMC, исходя из формулировок заявления, структуры голосования и последующих заявлений, имело явно ястребинский тон, превзойдя ожидания рынка о «умеренной нейтральности».

Главной особенностью заседания стала высокая расколотость голосов. Четыре возражения установили рекорд за последние тридцать лет, из них три — председатели региональных ФРС, ясно выступавшие против сохранения «мягкой политики» в заявлении, а один — член совета директоров, выступавший за немедленное снижение ставки. Эта разноголосица усилила интерпретацию рынка: на текущем этапе внутри FOMC существует высокая осторожность в отношении преждевременного сигнала о смягчении. Сам Пауэлл прямо заявил, что позиция комитета претерпела тонкие изменения, и не исключает скорейшего корректирования руководящих принципов на следующем заседании.

Выбор в конце срока для послания ястребинских сигналов трудно воспринимать как простую реакцию на краткосрочные экономические данные — скорее, это последняя позиция Пауэлла в защиту своей основной идеи — сохранения независимости ЦБ и жесткого закрепления инфляционных ожиданий. На фоне смены политического цикла и усиления внешнего давления он явно стремится через ясную и сдержанную позицию избежать неправильных рыночных интерпретаций о готовности ФРС перейти к более жесткой политике, пока инфляция еще не полностью под контролем. Это соответствует его долгосрочной политической линии и может рассматриваться как «институциональная защита», оставленная преемнику.

Финансовые рынки отреагировали быстро. Доходность американских облигаций заметно выросла, особенно на коротком конце, ставки были переоценены, вероятность снижения ставки в этом году значительно снизилась, и рынок даже начал обсуждать возможность повышения ставок в более отдаленной перспективе. Геополитические риски усилили ястребинскую интерпретацию. Война с Ираном вошла в третий месяц, цены на нефть достигли многолетних максимумов, и в заявлении ФРС впервые за долгое время одновременно упомянули о двойных рисках — инфляции и занятости. Но в целом это скорее усиливающие факторы, чем причина смены курса._

В перспективе, по мере того как Пауэлл постепенно уходит с центральной сцены, управление политикой перейдет к Уошу. Новая задача — найти баланс между политической обстановкой и независимостью ЦБ, согласовать процесс сокращения баланса и траекторию ставок, а также правильно выбрать момент для перехода от инфляционного спада к замедлению экономики. В сравнении с этими сложными задачами, «последнее заседание» Пауэлла кажется особенно прямым и решительным — завершить его с ястребинским уклоном, возможно, и есть самый подходящий способ прощания.

Вчерашнее и утреннее заседание FOMC, несомненно, не будет просто очередным решением по ставкам. В преддверии окончания срока полномочий Пауэлл оставил после себя яркий штрих: ставка осталась без изменений, но тон явно ястребинский, даже более жесткий, чем ожидали рынки. Такой выбор скорее отражает не краткосрочную оценку экономической ситуации, а более долгосрочную, институциональную позицию.

На первый взгляд, результат политики не сложен: ФРС удержала ставку в диапазоне 3,50%–3,75%, что соответствует большинству мнений о «нейтралитете». Но настоящим триггером сильной реакции рынка стали формулировки заявления и сам результат голосования. Четыре возражения — это рекорд за последние тридцать лет; важнее всего, что возражения сосредоточены против «мягкой политики», а не за дальнейшее смягчение. Такая структурная расколотость, в некотором смысле, усиливает ястребинский оттенок политики.

Заявление Пауэлла после заседания также не пыталось «успокоить» рынок. Он ясно признал, что внутри комитета происходят тонкие изменения, и не исключил возможности полного устранения «мягких» сигналов на следующем заседании. В контексте «прощального выступления» такие слова приобретают особое значение. Для уходящего председателя завершить карьеру с ястребинским уклоном — трудно не интерпретировать как сознательное и взвешенное решение.

За этим стоит постоянная основная забота Пауэлла — сохранение независимости ЦБ и жесткое закрепление инфляционных ожиданий. В условиях смены политического цикла и роста внешнего давления он явно хочет оставить ясный, даже немного жесткий, политический сигнал: решения ФРС не должны зависеть от краткосрочных эмоций и не должны идти на компромисс под давлением политиков. С этой точки зрения, это, возможно, и есть то, что он хотел сделать в своем последнем выступлении — принципиальное и осознанное решение.

Рынки быстро поняли это. Доходность американских облигаций после объявления резко выросла, особенно на коротком конце, двухлетняя доходность достигла максимума с 2022 года, а долгосрочные — поднялись до месячного максимума. Процесс переоценки ставок продолжился: вероятность снижения ставки в этом году практически исключена, а риск повышения — снова вошел в игру, даже обсуждается возможность ужесточения политики в 2027 году. Акции, чувствительные к ставкам, оказались под давлением, особенно сектора, связанные с финансами, что отражает опасения о возможном ужесточении финансовой среды.

Конечно, внешняя обстановка также создает реалистичный фон для этой ястребинской интерпретации. Война с Ираном вошла в третий месяц, цены на нефть достигли четырехлетних максимумов, и в заявлении ФРС впервые за долгое время упомянули о двойных рисках — инфляции и занятости. Но важно помнить, что этот конфликт скорее усиливает, чем меняет основной курс. Даже без геополитических потрясений, исходя из структуры голосования и языка заявления, внутри FOMC ясно ощущается осторожность в отношении преждевременного смягчения политики.

Более важным является будущее — после Пауэлла. Несмотря на то, что он останется членом совета, управлять политикой в конечном итоге будет Уош. В отличие от краткосрочных ярлыков «ястреб» или «голубь», настоящая задача — найти баланс между политическим давлением и независимостью ЦБ, согласовать траекторию сокращения баланса и ставки, а также определить момент для смены курса с учетом снижения инфляции и замедления экономики.

По сравнению с этими сложными задачами, последнее заседание Пауэлла кажется простым и сдержанным: он выбрал оставить инфляцию под контролем и подчеркнуть независимость, завершив свой срок с ястребинским уклоном. Это, возможно, и не самое легкое для рынка решение, но с точки зрения истории ЦБ — такой прощальный жест может оказаться именно тем, что он считал наиболее правильным.