Цифры готовы. Аргументы банков в пользу запрета на доходность полностью развалились.

От Nic Puckrin, генерального директора и соучредителя Coin Bureau.

Уровень интеллекта для финтех-профессионалов, которые думают самостоятельно.

Первичный источник информации. Оригинальный анализ. Вкладные материалы от людей, определяющих индустрию.

Доверяют профессионалы из JP Morgan, Coinbase, BlackRock, Klarna и других.

Присоединяйтесь к Кругу ясности FinTech Weekly →

Когда сенаторы Тиллис и Алсобрукс объявили о своем компромиссе по доходности стейблкоинов 20 марта, это широко воспринималось как победа для банков. Акции Circle упали на 20% в самый худший зафиксированный день, Coinbase снизился почти на 10%. Инсайдеры криптоиндустрии, по сообщениям, «корчили лицо» при новости о том, что пассивная доходность по стейблкоинам, скорее всего, будет запрещена.

Однако отчет Белого дома, опубликованный 8 апреля, развеял аргументы банков. Опубликованный Советом экономических советников (CEA), он утверждает, что запрет выплат дохода для бирж и аффилированных лиц увеличит общий объем кредитования банков всего на 2,1 миллиарда долларов — скромные 0,02% от непогашенных кредитов.

Для местных банков, которые считаются наиболее уязвимыми к угрозе оттока депозитов, результаты аналогичны — около $500 миллиона дополнительной кредитной способности, или рост на 0,026%. Другими словами, запрет доходности, за который банки боролись изо всех сил, принесет очень мало пользы банкам, одновременно явно нанося ущерб потребителю.

Раздувание страха

Этот отчет важен, потому что он опровергает аргумент, на котором опирались Министерство финансов США и Американская ассоциация банкиров в течение нескольких месяцев, пытаясь запретить доходность стейблкоинов. Министерство финансов оценило, что эта усиленная конкуренция может вызвать бег депозитов на сумму целых 6,6 триллионов долларов — значительную часть примерно $18 триллионов в целом. Особенно под угрозой оказались местные банки.

И этот аргумент сработал. Числа казались значительными. Страхи усилились. За закрытыми дверями обсуждения закона о ясности шли по кругу. В конце концов, почти был достигнут компромисс — полностью запретить доходность по пассивным активам, оставив лазейку для вознаграждений за активность, масштаб которых еще предстоит определить.

Последний отчет CEA ставит под сомнение все это. Даже при самых агрессивных предположениях — взрывном росте стейблкоинов, значительном сдвиге в политике ФРС и резервных активах, заблокированных в наличных, а не в казначейских облигациях — запрет доходности принес бы всего около $531 миллиардов дополнительных кредитов по всей системе, или всего 4,4% от объемов кредитов за четвертый квартал 2025 года. Для местных банков даже такой маловероятный оптимистичный сценарий дает рост на 6,7%. Другими словами, цифры не подтверждают риторику.

Свежие аргументы

Отчет CEA дает сторонникам крипто и финтеха новые аргументы в самый важный момент. Закон о ясности все еще сталкивается с пятью последовательными препятствиями, прежде чем попадет к президенту: запланированное на вторую половину апреля заседание Сенатского банковского комитета, голосование на полном заседании Сената, требующее 60 голосов, согласование с версией Комитета по сельскому хозяйству, согласование с версией, принятой Палатой представителей в июле 2025 года, и подпись президента.

Сенатор Моретто заявил, что пропуск мая рискует отодвинуть всеобъемлющее крипто-законодательство на послевыборный период в ноябре. И застрять в неопределенности —, признается, — это большой риск. Общий рост стейблкоинов в этом квартале значительно замедлился, и эта неопределенность, вероятно, стала одним из главных факторов. Однако впервые с начала этих переговоров у криптоиндустрии есть шанс добиться своего, и ее инсайдеры вряд ли сдадутся легко.

Во время сделки Тиллис-Алсобрукс офис сенатора Луммиса назвал переговоры «на 99% завершенными». Но отчет CEA может сейчас вновь открыть этот последний 1% шанса добиться более благоприятного исхода. В конце концов, многие в индустрии были разочарованы предложенным компромиссом, критикуя стандарт «экономического эквивалента» за его расплывчатость и потенциальную большую ограниченность по сравнению с тем, что предполагалось в сделке. Даже с учетом тикающего времени борьба за доходность продолжается.

Куда мы движемся дальше

Для бирж и финтех-компаний стратегическое направление не изменилось, но регуляторный потолок может оказаться выше, чем казалось три недели назад. Это может означать, что даже если доходность по неактивным депозитам будет запрещена, вознаграждения за активность получат широкое определение. Потому что многое зависит от того, как SEC, CFTC и Министерство финансов определят «разрешенные вознаграждения» в течение двенадцати месяцев после вступления закона в силу.

Пока переговоры продолжаются, индустрия, скорее всего, сосредоточится на стимулировании транзакционно-связанных программ, кешбэках и уровнях лояльности, связанных с вовлеченностью платформы. И это не плохо. Это, вероятно, приведет к появлению более изобретательных продуктов и услуг, которые будут усерднее работать над удержанием клиентов, что в конечном итоге может принести пользу конечному потребителю.

Экономическая ситуация, тем временем, вряд ли пойдет на пользу депозитам в банках, независимо от исхода переговоров по закону о ясности. Рост цен на нефть, инфляция и отсутствие поддержки рисковых активов заставят сберегателей искать наименее рискованные способы сохранить свое богатство. Средний процент по сберегательным счетам в 0,39% — это не то.
Отчет CEA поставил под сомнение исход переговоров по доходности стейблкоинов. Но в долгосрочной перспективе не так важно, выиграют ли банки эту битву. Они, возможно, все равно проиграют войну.