Наблюдаю за Salesforce перед их отчетностью, и честно говоря, я все еще воздерживаюсь от инвестиций в эту компанию. Да, акции были сильно обесценены в начале 2026 года, и все ожидают, что после публикации результатов они могут резко вырасти, но именно в такие моменты я становлюсь осторожнее, а не жаднее.

Вот что меня беспокоит в долгосрочной перспективе по поводу этой акции. Во-первых, структура компенсаций. Посмотрите на их показатели за третий квартал — они тратят $805 миллионов на компенсации, основанные на акциях, что составляет примерно 8% от квартальной выручки. Это не так уж мало. Для сравнения, у Alphabet такие расходы примерно 6% от выручки, и у них фактически темпы роста выше. Я понимаю, что Salesforce может себе это позволить и выкупает акции, чтобы компенсировать размывание долей, но когда рост выручки компании замедляется до высоких однозначных чисел, такой уровень расходов на акции начинает казаться мне чрезмерным.

Они вернули акционерам 4,2 миллиарда долларов в третьем квартале, включая 3,8 миллиарда долларов на выкуп акций, что звучит впечатляюще, пока не поймешь, что рыночная капитализация составляет около $170 миллиардов. Акции должны работать гораздо эффективнее, чтобы оправдать такие расходы на компенсации.

Затем есть фактор ИИ, который одновременно захватывающий и пугающий. Salesforce полностью погружена в ИИ — их платформа Agentforce достигла почти 1,4 миллиарда долларов в ARR с ростом 114% по сравнению с прошлым годом, обрабатывая более 3,2 триллионов токенов. Это реальный импульс. Но в чем проблема: ИИ усложняет конкурентную среду. Более крупные игроки могут использовать его для объединения функций, закрытия пробелов и снижения цен. Даже если ИИ стимулирует больший спрос, история о марже становится более мутной, потому что новые возможности означают новые издержки на обслуживание клиентов.

Настоящая проблема — неопределенность. Рост выручки в высоких однозначных числах недостаточно впечатляющ для оправдания удержания акций в условиях такой неопределенности. Акции торгуются примерно по 24-кратной прибыли, что не считается дорогим, но и не настолько дешевым, чтобы я чувствовал себя уверенно, покупая в ситуации, где "стабильная" прибыльность все еще не ясна.

Могут ли они превзойти ожидания по прибыли и поднять цену акций? Возможно. Но я предпочел бы дождаться либо более ясных ориентиров по марже, основанной на ИИ, либо более выгодной цены входа. Пропустить рост — нормально, если это поможет избежать ловушки.