Я наблюдаю за тем, что действительно стоит остановиться прямо сейчас. Ралли на рынке акций ускоряется и приближается к историческим рекордам, но два других критически важных рынка рассказывают совершенно другую историю. И честно говоря, именно это несоответствие меня и тревожит.

За всего десять торговых дней индекс S&P 500 полностью стер потери, связанные с недавними геополитическими напряжениями. Вчера он превысил уровень 27 февраля на 1% и приблизился к своим историческим максимумам. Если смотреть только на акции, всё кажется возвращающимся к норме. Война вспыхнула, рынок падает, затем быстро восстанавливается, и на этом всё.

Но вот в чем проблема: облигации и нефть не подтверждают этот ралли. И когда два самых важных рынка планеты рассказывают другую историю, это не сигнал к игнорированию.

27 февраля, до напряженности, мы были на следующем уровне: доходность 10-летних облигаций — 3,95%, нефть WTI — 67,02 доллара, доходность 2-летних — 3,38%. Вчера доходность 10-летних выросла до 4,25% (плюс 30 базисных пунктов), нефть поднялась примерно до 92 долларов (плюс 37%), а доходность 2-летних достигла 3,75% (плюс 40 базисных пунктов).

То, во что рынок акций требует верить одновременно, довольно амбициозно. Нужно, чтобы текущая цена нефти не замедлила существенно потребление. Нужно, чтобы Федеральная резервная система игнорировала сигналы инфляции и всё равно снизила ставки. Нужно, чтобы маржа компаний не была размыта из-за более высоких затрат. И нужно, чтобы конфликт на Ближнем Востоке был достаточно решен в течение следующих шести месяцев.

Может быть. Это не невозможно. Но это смелые гипотезы, и честно говоря, данные по облигациям и нефти их не подтверждают.

Посмотрите на доходность 2-летних — это самый надежный индикатор ожиданий по ставкам. Он остается на 40 базисных пунктов выше довоенных уровней. Этот сигнал ясно говорит, что пространство для маневра ФРС более ограничено, чем предполагают покупатели акций. А что с ценой нефти? Если бы действительно было предвидение скорого разрешения конфликта, она уже должна была бы опуститься примерно до 70 долларов. Но она остается высокой. Рынок нефти не учитывает этого ожидания быстрого разрешения, которое предполагают акции.

Это ралли на рынке в значительной степени обусловлено динамикой, а не фундаментальными факторами. Трейдеры избегают коротких продаж в восходящем тренде, что создает постоянное давление вверх. Это действительно может продлить рост дольше, чем он должен был бы. Но это не меняет основную логику: нефть остается дорогой, ставки продолжают расти, а диапазон снижения ставок, который требуют покупатели, более ограничен, чем позволяет реальность.

Рост, основанный на фундаментальных данных, устойчив. А тот, что обусловлен динамикой? Значительно более хрупкий.

Сейчас существует заметный разрыв между тем, что оценивает рынок акций, и реальностью, отраженной в облигациях и нефти. Этот разрыв не сокращается, а расширяется. Акции находятся на самом оптимистичном конце своей шкалы. Облигации и нефть ближе к центру, отражая мир, где инфляция сохраняется, у ФРС мало возможностей для маневра, а конфликты не решены окончательно.

Этот разрыв обязательно будет устранен. Есть два возможных сценария: либо наступит настоящий перемирие, нефть опустится до 70 долларов, ФРС получит ясность для снижения ставок, и ралли на рынке акций оправдается. Либо ничего из этого не произойдет, и акции снизятся, чтобы соответствовать тому, что уже отражают облигации и нефть.

На данный момент облигации и нефть, похоже, не склоняются к росту акций. Обратное — более вероятно.

Данные по инфляции выйдут 12 мая. Если индекс потребительских цен превысит 3,5%, сценарий снижения ставок в 2026 году практически умрет. На этом этапе, если вы продолжите добавлять позиции, вы делаете ставку на максимально благоприятный сценарий. Четыре условия должны одновременно выполниться: война закончится без сюрпризов, никакие неожиданные заявления не потревожат ситуацию, инфляция останется под контролем, ФРС снизит ставки, как запланировано. Любое из этих условий, которое сорвется, может вызвать быстрое и резкое корректирование рынка.

Я предпочитаю проявлять терпение, а не продолжать тихий рост, противоречащий двум основным классам активов. Если долгосрочные сигналы подтвердят покупку, я постепенно увеличу позиции согласно своей стратегии. Но пока я остаюсь настороже. Единственная уверенность — всё меняется.