Цены на акции превысили уровни до войны. Индекс S&P 500 полностью восстановился за 10 дней и находится в пределах досягаемости рекордных максимумов. На первый взгляд кажется, что всё вернулось в норму. Но стоит лишь немного расширить взгляд, и перед глазами откроется совершенно иная картина.

Рынок облигаций не верит в этот рост. То же самое и с рынком нефти. Два самых важных рынка в мире — акции и нефть — рассказывают противоположные истории, что явно является незамедлительным сигналом.

Если посмотреть на изменения с 27 февраля по настоящее время, доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла с 3,95% до 4,25%, то есть на 30 базисных пунктов. 2-летние облигации выросли еще более заметно — с 3,38% до 3,75%, то есть на 40 базисных пунктов. В то же время цена WTI нефти выросла примерно на 37% — с 67 долларов.

Что означают эти движения? То, что показывает рынок облигаций, — это то, что инфляция все еще остается стойкой, а возможности ФРС по политике монетарного смягчения не так велики, как предполагает рынок. Особенно рост доходности двухлетних облигаций ясно указывает на риск того, что ожидания снижения ставок не сбудутся.

Рост цен на нефть тоже передает тот же сигнал. Если бы геополитические конфликты действительно решались, цена нефти уже должна была бы значительно снизиться. Но реальность такова, что этого не происходит. Высокие уровни цен свидетельствуют о том, что рынок менее оптимистичен по сравнению с акциями.

Текущая цена акций закладывает в себе практически утопический сценарий. Быстрое снижение инфляции, снижение ставок ФРС согласно плану, стабильность корпоративных прибылей и полноценное разрешение конфликтов на Ближнем Востоке. Всё идет идеально.

Но большая часть этого роста основана не на фундаментальных факторах, а на импульсе. Торговое поведение «не хочу опоздать» поднимает рынок вверх, при этом базовая логика не меняется.

Когда такие расхождения возникают между разными классами активов, истинный риск заключается не в том, кто прав, а в том, как эти расхождения будут исправлены. Сейчас есть только два пути. Первый — достижение перемирия, снижение цен на нефть до около 70 долларов, получение возможности для снижения ставок ФРС, и оправдание ожиданий рынка по акциям. Второй — отсутствие этих событий, и возвращение рынка к реальности, которую показывают облигации и нефть.

На данный момент ни рынок облигаций, ни рынок нефти не показывают признаков приближения к акциям. Скорее, чтобы привести акции в соответствие с ними, потребуется их снижение. Следующее объявление CPI — 12 мая. Если показатель превысит 3,5%, то сценарий снижения ставок в 2026 году практически завершится.

Вложение дополнительных средств при текущих условиях — это ставка на то, что всё пойдет в лучшую сторону. Мирный исход войны, контроль инфляции, стабильность корпоративных прибылей, разрешение конфликтов — всё должно произойти одновременно. Если хотя бы один из этих факторов сильно отклонится, снижение рынка будет быстрым и резким.

Я считаю, что разумнее дождаться, пока долгосрочные сигналы укажут на покупку, и постепенно увеличивать позиции в соответствии со стратегией. Следовать за движением, которое тихо отвергается двумя крупнейшими классами активов, — рискованно и не оправдано.