Я все еще думаю о жесткой распродаже золота 12 февраля. Мы говорим о ежедневном падении более чем на 3%, которое застало всех врасплох — и честно говоря, именно скорость этого движения меня по-настоящему поразила. Золото упало с 5000 долларов до почти 4878 долларов в течение дня, стерев огромные прибыли всего за несколько часов. Серебро пострадало еще сильнее, упав на 10% за одну сессию. К закрытию Нью-Йорка спотовое золото находилось на уровне 4920 долларов за унцию, сильно снизившись.

Вот что на самом деле произошло: отчет по внеплановой занятости вышел горячим — добавлено 130 000 рабочих мест в январе, уровень безработицы фактически снизился до 4,3%, полностью разрушив нарратив о том, что ФРС скоро перейдет к снижению ставок. Это был фундаментальный триггер. Все ставили на снижение ставок, и вдруг эта сделка оказалась мертвой. Когда у вас есть актив без доходности, такой как золото, и альтернативные издержки продолжают расти, спекулятивный капитал не задерживается.

Но вот где становится интересно — и честно говоря, немного страшно с точки зрения структуры рынка. Множество инвесторов разместили стоп-лосс ордера чуть ниже уровня 5000 долларов. Эта отметка казалась всем железным дном. Поэтому, когда цена его пробила, не было естественной поддержки, поглощающей распродажу. Вместо этого началась каскадная реакция — стоп-лоссы срабатывали массово, каждый раз добавляя новый продавецкий давление, что вызывало еще больше стоп-ордеров. Это классический сценарий «быки убивают быков». Всё произошло за считанные минуты. Это было не рациональное ценообразование; это была техническая структура, которая пожирала сама себя.

Затем рынок акций пошел в свободное падение. Nasdaq упал на 2%, S&P 500 — более чем на 1,5% — всё это из-за паники по поводу ИИ, автоматизации, уничтожающей рабочие места и сжимающей маржу. Когда акции так распродаются, даже активы-убежища начинают тянуться за этим потоком. Начинаются маржин-коллы, заемщики требуют ликвидности, и вдруг золото превращается просто в еще один актив для продажи. Bloomberg отметил, что алгоритмические трейдеры — эти безэмоциональные советники по торговле товарами — автоматически активировали ордера на продажу, когда ключевые уровни цен были пробиты. Без колебаний, без сомнений, просто механическая реализация. Вот когда умеренная коррекция превращается в систематическую паническую беготню.

10%-ное падение серебра было на самом деле самым страшным. Это сигнализирует о том, что спекулятивный капитал выходил любой ценой. Медь тоже пострадала — почти на 3%. Это было не только о драгоценных металлах — это был полноценный сжатие ликвидности по всему рынку активов. Все начали поднимать наличные, сокращать риски, пытаться выйти из позиций.

Что я нашел странным: доллар во время этого хаоса не вырос. Он просто оставался около 96,93. А доходность 10-летних казначейских облигаций фактически рухнула на 8,1 базисных пункта — самое большое однодневное падение с октября. Это говорило мне о том, что рынок не был уверен, что ФРС никогда не снизит ставки. Тайминг просто сместился. CME FedWatch по-прежнему показывает почти 50% вероятность снижения ставки в июне. Рынок в основном перешел от «ФРС скоро снизит ставки» к «ФРС снизит ставки рано или поздно, просто позже». Это масштабное переосмысление ожиданий, и оно было достаточно сильным, чтобы вызвать глубокую коррекцию переоцененного золота.

Настоящий вопрос сейчас — что произойдет с данными по инфляции. Если CPI выйдет горячим, как отчет по занятости, ФРС останется на паузе дольше, и коррекция золота продолжится. Если инфляция замедлится, мы можем увидеть возрождение нарратива о снижении ставок, и золото найдет поддержку ниже 5000 долларов.

Сейчас, оглядываясь назад, этот обвал 12 февраля не был концом бычьего рынка по золоту — это был просто сильный шок для системы. Фундаментальные показатели не рухнули. Центробанки все еще покупают золото. Реальные процентные ставки остаются поддерживающими. Де-долларизация все еще происходит. Эта каскадная реакция стоп-лоссов была жестокой, но она была механической, а не структурной. Как только алгоритмическая продажа прекратится и маржин-коллы улягутся, золото вернется к тому, что действительно важно: к реальным ставкам и доверию к доллару. Краткосрочное давление реально, но долгосрочный сценарий для золота как хеджирования инфляции и безопасной гавани в геополитике все еще остается целым.