Стратегия европейского финтех-капитала: почему банковская лицензия стала самым важным активом сектора

Уровень интеллекта для финтех-профессионалов, которые думают самостоятельно.

Первичный источник информации. Оригинальный анализ. Вклад участников, определяющих отрасль.

Доверяют профессионалы из JP Morgan, Coinbase, BlackRock, Klarna и других.

Присоединяйтесь к FinTech Weekly Clarity Circle →

Самое важное стратегическое разделение в европейском финтехе — это не между прибыльными и неприбыльными компаниями. Это между компаниями, обладающими полными банковскими лицензиями, и теми, у кого их нет.

Это различие, в основном невидимое для потребительских пользователей, определяет, какие инструменты капитала может использовать компания для финансирования роста, насколько эффективно она может использовать собственный капитал и насколько агрессивно может расширяться в сфере кредитования. За последние три года финтехи, получившие полные банковские лицензии, начали использовать эти лицензии таким образом, который создает структурные преимущества в капитале, которые их нелицензированные конкуренты не могут воспроизвести — независимо от числа пользователей, роста доходов или качества технологий.

Понимание того, что за инструменты это такие, как они работают и какие компании имеют к ним доступ, является важным контекстом для любого институционального читателя, отслеживающего сектор европейского финтеха в 2026 году.

Разделение по лицензиям

Европейские финтех-компании работают в рамках двух основных регуляторных структур. Лицензия на электронные деньги, выдаваемая национальными регуляторами и распространяемая по всему Европейскому экономическому пространству в рамках Директивы по электронным деньгам, позволяет компании выпускать электронные деньги, хранить средства клиентов в пределах установленных лимитов и осуществлять платежи.

Она не позволяет принимать депозиты в регуляторном смысле, выдавать кредиты за счет депозитов клиентов или иметь доступ к капиталовым рамкам, регулирующим банки.

Полная банковская лицензия — выдается регулятором пруденциального надзора, таким как Prudential Regulation Authority в Великобритании, Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht в Германии или Finansinspektionen в Швеции — дает право принимать депозиты, выдавать кредиты и участвовать в инфраструктуре межбанковских и капиталовых рынков, регулируемой банковским законодательством. Средства, хранящиеся в лицензированном банке, покрываются схемами гарантирования вкладов.

Банк подчиняется требованиям по капиталу в рамках Регламента о капитальных требованиях. И, что важно, банк может использовать инструменты капитала, которые структурно недоступны для EMI.

Среди крупных европейских финтехов Klarna имеет шведскую банковскую лицензию через Klarna Bank AB, контролируемую Finansinspektionen, и использует литовскую лицензию для паспортирования услуг по всему Европейскому союзу.

Revolut получил полную британскую банковскую лицензию от PRA в марте 2026 года после затяжного процесса подачи заявки и создал Revolut Bank UAB по литовской лицензии для своих европейских операций.

Monzo обладает полной британской банковской лицензией, выданной PRA и FCA в апреле 2017 года. N26 имеет немецкую банковскую лицензию под контролем BaFin.

Wise работает по лицензии FCA на электронные деньги и не имеет полной банковской лицензии. 30 марта 2026 года Wise запустил продукт текущего счета в Великобритании — войдя на территорию, которую его лицензированные конкуренты занимали годами — но без защиты депозитов или капиталовых инструментов, которые дает банковская лицензия.

Что действительно открывает полная банковская лицензия

Преимущества капитала, связанные с полной банковской лицензией, реализуются через три основные механизма: значительные сделки по передаче рисков, продажа целых кредитов и механизмы «форвард-флоу», а также рост баланса за счет депозитного финансирования.

Значительная передача рисков

Значительная передача рисков, или SRT, — это механизм синтетической секьюритизации, доступный регулируемым банкам в рамках Регламента о капитальных требованиях. Банк определяет портфель кредитов на своем балансе и структурирует сделку, в которой сторонние инвесторы поглощают кредитный риск по младшим и мезонинным траншам этого портфеля.

Банк сохраняет старший транш. Основные кредиты остаются на балансовом отчете банка — сделка не удаляет их с баланса. Что передается — это риск убытков.

Когда сделка соответствует регулятивному определению значительной передачи риска — что подтверждается регулятору через предписанные тесты — банк получает освобождение от регулятивного капитала. Его риск-взвешенные активы уменьшаются. Коэффициенты капитала улучшаются. Собственный капитал, ранее необходимый для поддержки переданного риска, становится доступен для новых кредитов или других операций.

Практический эффект — держатель банковской лицензии может быстрее расширять кредитный портфель, чем это позволил бы его собственный капитал. Каждая сделка SRT создает резерв. Программа SRT создает систематический механизм рециклинга капитала.
Klarna завершила свою шестую сделку SRT 1 апреля 2026 года — сделка на 1,7 миллиарда долларов, охватывающая евро-долларовые кредиты, структурированная с консорциумом во главе с Värde Partners, управляющим $17 миллиардами активов и реализовавшим $13 миллиарда через свою стратегию финансирования на базе активов с 2008 года. Это крупнейшая сделка SRT Klarna на сегодняшний день.

Согласно презентации для инвесторов Klarna за третий квартал 2025 года, поданной в SEC, у компании на тот момент было $14 миллиардов депозитов, что составляло 91% от общего финансирования. Ее программа SRT позволяет расширять кредитование сверх того, что поддерживается только этим депозитным базисом.

Обладатель лицензии EMI не может осуществлять сделку SRT. Этот механизм — продукт банковского регулирования, в частности, рамок Регламента о капитальных требованиях, регулирующих секьюритизацию и регулятивный капитал. Без банковской лицензии доступ к регулятивному капиталу, делающему SRT ценными, недоступен.

Форвард-флоу и продажа целых кредитов

Механизм форвард-флоу — это договорное соглашение, по которому финансовое учреждение обязуется продавать новые кредиты внешним инвесторам на постоянной основе по заранее согласованной цене. Кредиты списываются с баланса инициатора в момент продажи. Капитал немедленно возвращается и может быть использован для следующего цикла кредитования.

Эта структура технически возможна без банковской лицензии — это договорное соглашение, а не регулятивное. Но на практике масштаб и цена работы форвард-флоу отражают кредитное качество и регулятивный статус инициатора.

Кларна объявила в марте 2026 года о своем $2 миллиардах долларов в рамках программы форвард-флоу с фондами, управляемыми Elliott Investment Management, рассчитанной на поддержку до $17 миллиардов долларов в кредитовании в США за три года — что свидетельствует о доверии институциональных инвесторов к стандартам кредитования и регулятивному статусу Кларна как контролируемого банка. Шведская банковская лицензия не случайна — это часть того, что покупает Elliott.

Финансирование за счет депозитов

Самое недооцененное преимущество капитала полной банковской лицензии — это финансирование за счет депозитов. Регулируемый банк может предлагать сберегательные счета и платить проценты по депозитам клиентов. Эти депозиты финансируют кредитование банка по стоимости, обычно ниже стоимости привлечения средств на оптовом рынке. По мере роста депозитной базы растет и кредитный потенциал — без необходимости пропорциональных вложений в собственный капитал.

Revolut сообщил о выручке за 2025 год в размере 4,5 миллиарда фунтов и чистой прибыли до налогообложения в 1,7 миллиарда фунтов, с 68,3 миллионами клиентов. Британская банковская лицензия, полученная в марте 2026 года, позволяет перевести 13 миллионов британских клиентов на счета, защищенные схемой FSCS — что открывает депозитную базу, уже доступную по литовской лицензии для европейских клиентов.

Клиентские депозиты Monzo достигли 16,6 миллиарда фунтов за 2025 год, увеличившись на 48% по сравнению с прошлым годом, что финансировало рост кредитования и принесло прибыль в 113,9 миллиона фунтов при доходе 1,2 миллиарда фунтов.

Кларна имела на конец третьего квартала 2025 года $14 миллиардов депозитов, что составляло 91% от общего финансирования по данным SEC, при росте, вызванном спросом потребителей на сберегательные счета в Германии и Швеции.

Финансирование за счет депозитов недоступно обладателю лицензии EMI. Wise, несмотря на 25,3 миллиарда фунтов в клиентских средствах по состоянию на сентябрь 2025 года, держит эти средства как электронные деньги, а не депозиты. Они не покрыты схемой компенсации финансовых услуг (FSCS). Wise не может выдавать кредиты на их основе, как это делает банк. Это различие очень важно для эффективности капитала при масштабировании.

Карта конкуренции в 2026 году

Разделение по лицензиям напрямую отражается на стратегиях капитала каждой компании.
Klarna, Revolut и Monzo достигли того уровня, когда их банковские лицензии создают структурные преимущества в капитале. Klarna одновременно ведет систематическую программу SRT и крупномасштабную программу форвард-флоу — два механизма, которые вместе позволяют ей поддерживать кредитный потенциал более чем на $40 миллиардов долларов при значительно меньших затратах собственного капитала, чем модель с сохранением баланса на балансе.

Revolut вышел из британской банковской мобилизации в марте 2026 года и подал заявку на получение национальной банковской лицензии в США в тот же месяц — через OCC и FDIC — что свидетельствует о том, что он рассматривает банковскую лицензию не как средство соблюдения нормативов, а как стратегическую платформу для расширения географии. Monzo перешел от первого годового профита в 2024 году к прибыли в 113,9 миллиона фунтов в 2025 году, финансируемой за счет депозитной базы, растущей быстрее, чем его кредитный портфель.

Wise строит свою стратегию с другого начала. Запуск в марте 2026 года британского текущего счета — это прямой шаг к установлению основных банковских отношений — того же поведения клиентов, которое стимулирует рост депозитов у Monzo и Revolut. Без полной банковской лицензии Wise не может предложить защиту FSCS или использовать клиентские средства как депозитное финансирование. Сообщается, что компания рассматривает найм сотрудников для работы по вопросам получения британской лицензии. Если и когда она ее получит, вышеописанные инструменты капитала станут доступны.

N26, работающая под немецкой лицензией, находится на более продвинутом этапе в структуре лицензирования ЕС, чем большинство ее конкурентов — но сталкивается с регулятивными ограничениями, включая лимиты на число клиентов, введенные BaFin после проблем с соблюдением нормативов. Лицензия есть. Инструменты капитала доступны. Вопрос — в дисциплине исполнения.

Американский аспект

Европейские банковские лицензии не передаются в США. Компания, построившая свою европейскую структуру капитала на шведской или британской лицензии, должна получить отдельное регулятивное разрешение в США для работы по той же модели.

Revolut подал заявку на получение национальной банковской лицензии OCC в марте 2026 года — такую же, как у Circle, Ripple, BitGo и Paxos. Национальная банковская лицензия в США даст Revolut доступ к депозитам США, страхованию FDIC и капиталовым рамкам, которые позволят ему воспроизвести свою европейскую структуру капитала на американском рынке.

Стратегия Klarna в США использует модель форвард-флоу, а не заявку на лицензию. Продажа US-кредитных receivables в фонды, управляемые Elliott, на постоянной основе позволяет Klarna захватывать объемы кредитования в США без необходимости получения банковской лицензии. Это другой архитектурный выбор — более эффективный с точки зрения капитала, но зависимый от продолжения интереса третьих сторон к кредитному риску, а не от самофинансируемой базы депозитов.

Что нужно понять институциональным читателям

Банковская лицензия часто описывается в финтех-обзорах как этап повышения доверия или история защиты потребителей. Это действительно так. Но для институциональных инвесторов, оценивающих европейские финтех-компании, лицензия — прежде всего инструмент рынков капитала — и разрыв между компаниями, которые ее имеют, и теми, у кого ее нет, расширяется по мере развития у лицензированных компаний возможностей SRT, форвард-флоу и депозитного финансирования, которые эта лицензия обеспечивает.

История европейского финтеха 2026 года — это не столько рост пользователей или инновации в продуктах. Это вопрос о том, какие компании построили капитальные архитектуры, способные поддерживать кредитование в институциональных масштабах — и какие еще только создают базу для регулятивных основ, делающих эти архитектуры возможными.

Примечание редактора: Мы стремимся к точности. Если вы заметили ошибку или обладаете дополнительной информацией, пожалуйста, напишите на [email protected].