Автор｜Сунь Ниньюй

Редактор｜Цзянь Чжоу

Квантовая компания (02685.HK), которая вышла на рынок всего три месяца назад, сталкивается с двойным ударом — управленческими потрясениями и резким падением цены акций.

Высокое совпадение операционных путей

В начале марта 2026 года в ядре управленческой команды квантовой компании произошла внезапная крупная смена кадров: ушли бывший технический директор и внеисполнительный директор, а на ключевые позиции были назначены специалисты из сферы международной электронной коммерции и доктор робототехники MIT.

Пока кадровые изменения еще не завершились, цена акций начала стремительно падать, за менее чем десять дней она сократилась примерно вдвое: с максимума внутри торгового дня 43,360 гонконгских долларов 10 марта до минимума 20,080 гонконгских долларов 28 марта, что привело к значительной потере рыночной стоимости.

Источник изображения: wind

Основная причина этого обвала — кризис в области бизнес-комплаенса. 13 марта Главное управление финансового надзора выпустило предупреждение о рисках, указав на нарушение правил, связанных с рассрочкой покупок и схемами возврата наличных, маскирующимися под кредиты, что совпадает с операционными путями платформы羊小咩商城 и связанной с ней системы荔卡包.

На сегодняшний день на платформе Черный кот (黑猫平台) по запросу “羊小咩” зарегистрировано более 31 000 жалоб, среди которых основные претензии связаны с завышением цен, высокими процентами по рассрочке и诱导套现 — стимулированием к наличным выводам, что вызывает у пользователей сильное недоверие к компании.

Этот кризис — взрыв скрытых проблем, накопленных за годы смены “масок” и переименований. В 2014 году компания начала с продукта “信用钱包” — кредитного кошелька, основанного на посредничестве в кредитных сделках, что обеспечило ей отраслевую позицию. В 2017 году, стремясь выйти на американский рынок, компания столкнулась с жестким регулированием микрокредитования и потерпела неудачу.

Чтобы избежать регулирования, в 2020 году продукт был переименован в羊小咩, маскируясь под платформу электронной коммерции. За восемь лет разработки, пять раз подачи документов и две волны реструктуризации акционерного капитала компания заявляла о полном отделении кредитных операций, и только в ноябре 2025 года вышла на Гонконгскую фондовую биржу.

Этот IPO можно назвать кровавым — всего было собрано 131 миллиона гонконгских долларов, из которых более 90% пошли на расходы по выходу на рынок, а чистый сбор составил всего 12,37 миллиона долларов. Причина — желание погасить долг по привилегированным акциям в размере 1,8 миллиарда юаней.

Бизнес-какая-то застряла в тупике

Согласно проспекту, по состоянию на май 2025 года чистые активы компании составляли минус 770 миллионов юаней, что свидетельствует о долгосрочной неплатежеспособности. Вышедшие на биржу меры лишь временно снизили давление по погашению долгов, реальные проблемы бизнеса остались нерешенными.

Раскрывая внутреннюю структуру, видно, что основная прибыльная модель компании — это высокомаржинальный бизнес по посредничеству в кредитах.羊小咩 приносит более 90% выручки, около 80% заказов связаны с рассрочкой платежа, а валовая прибыль от финансовых посреднических операций достигала 99,2%, что значительно превышает показатели традиционной электронной коммерции.

Вся операционная цепочка образует серую замкнутую систему: пользователи получают кредитные лимиты через платформу荔卡包, затем совершают дорогие заказы на羊小咩, а затем третьи стороны — выкупщики — выведут наличные по низкой цене. Практические примеры показывают, что цена на один и тот же цифровой товар у羊小咩 превышает рыночную более чем на 30%, при этом, несмотря на формальную легальность рассрочки, фактическая стоимость финансирования для пользователя после вывода наличных уже превышает 24%, что выходит за границы судебной защиты.

Несмотря на заявления компании о разрыве связей, бизнес-потоки, финансирование и структура собственности связанной компании остаются тесно переплетенными. Так называемое “полное отделение” выглядит скорее как внешняя формальность.

Кроме того, пользователи постоянно получают спам-сообщения о выводе наличных, платформа не может объяснить утечку информации, что вызывает новые споры о соблюдении правил.

Проблемы квантовой компании — это лишь отражение всей отрасли посредничества в кредитовании. После введения новых правил и повышения стоимости финансирования в 2026 году, а также ужесточения контроля за скрытыми платежами и арбитражными схемами, такие серые схемы были жестко заблокированы регуляторами.

Отсутствие реальных сценариев

Ранее множество платформ по посредничеству в кредитовании активно создавали рассрочные магазины, используя завышенные цены и связанные схемы возврата, фактически выдавая высокодоходные кредиты, чтобы извлечь сверхприбыль из посредничества.

Теперь регулирование усилило контроль, внедряя прозрачные проверки бизнеса, блокируя платежные каналы и проводя комплексные проверки, что значительно сократило пространство для существования таких серых схем. Индустрия переживает глубокую перестройку, и путь обхода регулирования через смену “масок” уже невозможен.

Объективно, у羊小咩 есть миллионы активных пользователей, развитая система привлечения трафика и алгоритмы рекомендаций, что дает ей базовые преимущества в сегменте потребительских рассрочек. Однако эта ценность полностью основана на незаконных схемах вывода наличных и не подкреплена реальными сценариями электронной коммерции.

В долгосрочной перспективе, сектор потребительского финансирования будет придерживаться приоритетов регулирования поведения. Только платформы с лицензией, реальными сценариями и прозрачными платежами смогут удержаться на рынке. В настоящее время история трансформации компании в сфере электронной коммерции и AI-технологий кажется яркой, но сталкивается с критическими недостатками: скромными объемами привлеченных средств, долгосрочной неплатежеспособностью и неспособностью инвестировать в новые технологии и направления.

На сегодняшний день, с точки зрения соблюдения правил, бизнес компании уже пересекает границы регулирования и может столкнуться с санкциями или даже потерей статуса листинга; с финансовой стороны — испытывает давление на денежные потоки, долг и отсутствие ресурсов для поддержки трансформации.

В управленческом плане, зависимость от незаконных схем рассрочки делает бизнес уязвимым, структура бизнеса слишком однобокой, а частые кадровые изменения, ухудшение репутации и утечка пользователей создают серьезные риски для будущего.

От микрокредитования до рассрочных магазинов, от пяти волны подачи документов до кровавого IPO — эпоха игры на грани регулирования, основанная на арбитраже и обходе правил, подходит к концу. Если компания не откажется от схем и не вернется к честному бизнесу, ее ждет забвение со стороны регуляторов и инвесторов.

Напоминаем читателям: данная статья подготовлена на основе открытых источников и информации, предоставленной интервьюируемыми, и не гарантирует полноту или точность данных. Ни при каких обстоятельствах содержание не является инвестиционной рекомендацией. Рынок рискован, инвестируйте с осторожностью! Запрещается перепечатывать и копировать без разрешения!