【Хуачуань Цзяо Юнь* Оценка результатов деятельности】 SF Express: чистая прибыль за 25Q4 по сравнению с прошлым годом +10%, стратегия корректировки уже показывает результаты, международные бизнес-новинки появляются часто

(Источник: Huachuang Transportation)

1. Компания опубликовала годовой отчет за 2025 год: показатели 4 квартала превзошли ожидания

1. Доход: В 2025 году компания достигла дохода в 308,2 млрд юаней, рост на 8,4%; доход от экспресс-доставки и логистики — 228,6 млрд юаней, рост на 11,1%; доход от цепочки поставок и международных сегментов — 72,9 млрд юаней, рост на 3,5%. В 4 квартале доход составил 82,97 млрд юаней, рост на 7,0%.

По бизнес-направлениям: в 2025 году выручка от срочной доставки составила 131,1 млрд юаней, рост на 7,2%, компания продолжает углублять деятельность в сфере культуры и туризма, спортивных мероприятий, промышленности и других сегментах, что обеспечивает драйверы роста. Доход от экономичной экспресс-доставки — 32,1 млрд юаней, рост на 17,6%. Доход от грузоперевозок — 42,1 млрд юаней, рост на 11,9%, объем грузов увеличился более чем на 27%. Доход от холодовой и медицинской логистики — 10,6 млрд юаней, рост на 8,1%. Доход от внутригородской мгновенной доставки — 12,7 млрд юаней, рост на 43,4%.

2. Прибыль: в 2025 году чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, составила 11,12 млрд юаней, рост на 9,3%; в 4 квартале — 2,81 млрд юаней, рост на 10,0%.

По бизнес-направлениям: прибыль сегмента экспресс-доставки и крупногабаритных грузов — 10,6 млрд юаней, снижение на 3,5%, что связано с стратегией расширения рынка и стратегическими инвестициями; внутригородская мгновенная доставка — 280 млн юаней, рост на 109,7%, удвоение; цепочка поставок и международный сегмент — 190 млн юаней, вышли из убытка, увеличившись на 950 млн юаней по сравнению с 2024 годом. Кроме того, в отчетный период компания передала три полностью принадлежащих ей дочерних компании с недвижимостью в пользу REIT «Southern SF Logistics», что принесло доход от продажи долей — 590 млн юаней (после налогов).

По кварталам: чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, за 1-4 кварталы составила 2,23 млрд, 3,50 млрд, 2,57 млрд и 2,81 млрд юаней; скорректированная чистая прибыль — 1,97 млрд, 2,58 млрд, 2,23 млрд и 2,49 млрд юаней. Рост квартальной скорректированной прибыли — 11,6%, показатели превзошли ожидания.

3. Операционные показатели: в 2025 году объем логистических перевозок составил 16,7 млрд посылок, рост на 25,4%; средний доход на посылку — 13,7 юаней, снижение на 11,4%, что связано с изменением структуры продуктов.

2. Эффективность управления подтверждается результатами

1. В 2025 году валовая маржа компании составила 13,32%, снижение на 0,61 п.п., что связано с активной стратегией расширения рынка и необходимыми долгосрочными инвестициями; в 4 квартале валовая маржа выросла до 14,28%.

В ходе встречи с инвесторами 30 марта компания отметила, что серия стратегических инвестиций, проведенных в 2-3 кварталах, оказала краткосрочное влияние на валовую прибыль, однако быстро была скорректирована, что позволило в 4 квартале достичь максимального уровня за год. Основные меры включают:

a) Постоянные инвестиции в обеспечение работы премиальных срочных услуг для укрепления конкурентных преимуществ.

b) Стратегия «сначала есть, потом улучшаем» и механизм «активизации управления» позволяют компании активно корректировать структуру бизнеса, увеличивать долю высокоценностных сегментов и оптимизировать операционные модели, обеспечивая точное соответствие бизнес-ресурсам.

c) Глубокая работа с клиентами по цепочке поставок и международным запросам, активные стратегические вложения в укрепление цепочек поставок и международных сервисов для реализации второго драйвера роста.

2. В 2025 году доля операционных расходов составила 8,9%, снижение на 0,3 п.п.; чистая прибыльность — 3,61%, рост на 0,03 п.п.; за 1-4 кварталы — 3,2%, 4,5%, 3,3% и 3,4%; скорректированная чистая прибыльность — 3,0%, снижение на 0,21 п.п.

3. Внимание к возврату акционерам: дивидендная политика — 40%, значительные программы обратного выкупа акций

1. Дивиденды: по итогам 2025 года ожидается выплата дивидендов в размере 4,46 млрд юаней (дивидендная доходность 40%), а также выкуп акций на сумму 1,64 млрд юаней, что в совокупности составляет около 55% от чистой прибыли материнской компании.

2. Выкуп акций: компания планирует удвоить лимит программы выкупа A-акций до 6 млрд юаней (с 1,5-3 млрд юаней до 3-6 млрд юаней), а также запустить план выкупа H-акций на 500 млн гонконгских долларов.

4. Важные события в международном бизнесе

1. Сегменты вышли из убытка. Вышеприведенная прибыль цепочки поставок и международного сегмента — 1,9 млрд юаней; без учета факторов KEX, чистая прибыль сегмента выросла на 53,5%.

2. SF Express и J&T Express реализуют стратегическое взаимное участие, их международные стратегии имеют высокий уровень координации и взаимодополнения ресурсов. В будущем, опираясь на J&T, SF может усилить свои возможности по выполнению международных заказов в сфере электронной коммерции, улучшая логистический опыт зарубежных клиентов.

3. От продуктового выхода на международный рынок до брендинга — растущий спрос на эффективную и надежную трансграничную логистику, при этом активное развитие узловых центров, таких как Эчжоу, может постепенно приносить плоды.

5. Компания обладает здоровой структурой капитала и хорошим свободным денежным потоком

К концу 2025 года уровень долговой нагрузки снизился до 49%, свободный денежный поток — 17,9 млрд юаней, что подтверждает ценность компании с точки зрения свободных денежных средств. Мы продолжаем придерживаться ранее высказанных мнений, что свободный денежный поток отражает ядро стоимости SF. Также предполагаем, что в будущем «беспилотные автомобили + автономные грузовики + внутригородский гибкий транспорт» могут дать новые идеи и возможности.

6. Инвестиционные рекомендации:

1. Прогноз прибыли. Мы ожидаем, что в 2026-2028 годах чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, составит 12,06 млрд, 13,62 млрд и 15,50 млрд юаней, соответствующие показатели P/E — 16, 14 и 12 раз.

2. Целевая цена: мы сохраняем оценку EV/EBITDA — на основе оценки международного лидера экспресс-доставки UPS, целевое значение EV/EBITDA 8x для 2026 года. После корректировки с учетом чистых обязательств и наличных средств, целевая рыночная капитализация A-акций — 2669 млрд юаней, цена акции — 52,96 юаней, что дает потенциал роста на 39% по сравнению с текущей рыночной стоимостью, рейтинг — «сильное приобретение».

Риски: рост бизнеса срочной доставки ниже ожиданий, превышение затрат.

Подробности инвестиционных рекомендаций — в отчете исследовательского отдела Huachuang Securities от 1 апреля 2026 года «SF Holding: 4 квартал 2025 года — чистая прибыль +10%, стратегия оптимизации показывает результаты, международный бизнес — новые точки роста».

Юридическая информация:

Данный материал основан на опубликованных отчетах исследовательского отдела Huachuang Securities. В случае разночтений при использовании выдержек из отчета, приоритет имеет полный текст отчета на дату публикации. Обратите внимание, что данный материал отражает только мнение на дату публикации, аналитические оценки и предположения могут измениться без уведомления в последующих отчетах Huachuang Securities. Другие подразделения или аффилированные организации Huachuang Securities могут принимать самостоятельные инвестиционные решения, не совпадающие с мнением, изложенным в данном материале. Цены, стоимости и доходы указанных ценных бумаг или финансовых инструментов могут расти или падать; прошлые показатели не гарантируют будущие результаты. Этот материал предназначен только для ознакомления подписчиков и не является предложением или приглашением к покупке или продаже ценных бумаг или иных финансовых инструментов. Подписчики не должны полагаться исключительно на информацию из этого материала при принятии инвестиционных решений, самостоятельно оценивайте риски. Huachuang Securities не несет ответственности за любые прямые или косвенные убытки, связанные с использованием данной информации.