Команда стратегий Восточного богатства Чэнь Го: в краткосрочной перспективе остаются переменные, терпеливо ждите подходящего момента

Торговлю акциями нужно смотреть отчеты аналитиков Jin麒麟: авторитетно, профессионально, своевременно, всесторонне — поможет вам выявить перспективные темы и возможности!

Источник: Инвестиционная стратегия Чэнь Го

Резюме

В последнее время прослеживается тенденция к эскалации войны между США и Ираном/Израилем; нефтяные цены смещаются к более высокому «центру тяжести», и растет риск достижения новых максимумов. Несмотря на то, что последние сообщения указывают на возможную договоренность между США, Ираном и Израилем, в краткосрочной перспективе глобальные финансовые рынки все равно могут столкнуться с неопределенностью. Как мы ранее говорили о подходе «контроля волатильности», в краткосрочном периоде рискованные активы по-прежнему нуждаются в спокойном, терпеливом размещении среднесрочных возможностей на основе оборонительной защиты. Структурно стоит обратить внимание на три подсказки: низковолатильные дивиденды, энергетическая безопасность и отрасли с сильной конъюнктурой. Основные отрасли для внимания: цепочка поставок новой энергетики, инновационные лекарства, банки, уголь, оборудование для полупроводников/PCB, оптоволоконная связь/зарубежные вычисления, туризм и туристические объекты и т. п.

Постоянный рост нефтяных цен может дополнительно нарушить ожидания по прибыли и ликвидности компаний

В последнее время спотовая нефть Brent превысила 140 долларов за баррель, что почти вдвое больше по сравнению с периодом до войны США/Иран/Израиль и выше пика во время конфликта Россия—Украина в 2022 году. В условиях нового «центра тяжести» нефтяных цен и при наличии риска дальнейшего роста ожиданий вероятны новые раунды риска на внешних рынках, риска падения внешнего спроса и возможного повторного проявления передачи эффектов через ликвидность. Исторически, когда нефть идет вверх в самом начале периода, это подталкивает PPI вверх; китайское производство, выигрывая за счет преимущества по затратам, улучшает прибыльность и может находиться на высоком уровне, и при этом рынок акций усиливается под влиянием драйвера прибыли. Умеренный рост нефтяных цен вместе с ростом мировой экономики приводит к улучшению внешнего спроса и росту внутреннего экспорта: прибыль компаний растет. Однако если нефтяные цены слишком высоки, это легко вызывает ужесточение денежно-кредитной политики за рубежом, снижение внешнего спроса и даже рецессию.

Как нефтяные затраты передаются между отраслями? Какие отрасли важны на данном этапе?

Мы, опираясь на таблицу «затраты—выпуск» за 2020 год, рассчитали коэффициенты полного потребления нефти и коэффициенты влияния по каждому сектору, чтобы оценить давление по затратам. Затем получили коэффициенты чувствительности и, дополнив их показателями концентрации отраслей, оценили способность каждого сектора перекладывать рост цен. После сопоставления каждого сектора с отраслевыми категориями второго/третьего уровня по Shenwan мы разделили все на пять категорий: 　　1）Прямо выигрывают: добыча нефти и газа; сам по себе является поставщиком энергии, при этом коэффициент полного потребления нефти низкий; коэффициент чувствительности высокий, концентрация отрасли высокая, сильное ценообразование и способность перекладывать рост цен на уровне нижнего спроса. 　　2）Выигрывают за счет замещения: добыча угля, углехимия (распределено по секторам, таким как кокс II/химическое сырье и т. п.), новая энергетика (распределено по отраслям, таким как батареи/легковые автомобили и т. п.). Само по себе доля зависимости от нефти относительно ниже: рост цен на нефть не будет существенно увеличивать их затраты, но повысит конкурентоспособность продукции или «центр тяжести» по ценам; при этом отрасли обладают сильной потребностью «по необходимости» и способностью перекладывать рост цен, обеспечивая улучшение прибыльности в среде высоких цен на нефть. 　　3）Высокое потребление, сильное перекладывание (разные «центры тяжести» по нефти — разное влияние): цветные металлы, переработка/нефтепереработка, нефтехимия (включая пластик, синтетические смолы, лакокрасочные продукты/чернила, химические волокна и т. д.), агрохимические продукты (коэффициент чувствительности низкий, потому что нижний спрос более единичный, но при этом есть жесткая потребность), продукция для гражданской/военной взрывчатки, автомобильные грузоперевозки по дорогам и т. п. Эти отрасли сильно зависят от нефти: коэффициент полного потребления обычно больше 9%, коэффициент чувствительности больше 1. Перекладывание на нижний спрос относительно высокое: при умеренном росте цен на нефть (например, ниже 80 долларов за баррель) затраты эффективно передаются; когда нефть превышает 80 долларов за баррель и даже 100 долларов за баррель, способность перекладывать рост цен заметно ослабевает и может даже перейти в потери. 　　4）Высокое потребление, низкое перекладывание (самый сильный ущерб): газоснабжение, аэропорты/морские порты для авиаперевозок и судоходства (кроме нефтяной логистики), складская логистика/экспресс-доставка, текстиль и одежда (текстильное производство/одежда/товары для дома и т. п.), резина, стекло/строительные материалы для ремонта (например, керамика, кирпич/черепица, огнеупорные материалы и т. п.), инфраструктура (например, муниципальные инфраструктурные проекты, базовое строительство и т. п.). Коэффициент полного потребления обычно больше 9%, коэффициент чувствительности меньше 1 или есть политика с ценовыми ограничениями (например, для газа). Способность перекладывать рост цен низкая: рост цен на нефть напрямую сжимает валовую маржу — это наиболее пострадавшие сегменты в среде высоких нефтяных цен. 　　5）Нечувствительные: электроэнергетика, банки, услуги связи, медицина (медицинские услуги/химико-фармацевтические и т. п.), обязательное потребление (например, белое вино/пищевая переработка/напитки, молочные продукты и т. п.), сервисное потребление (например, отели и рестораны/туризм и туристические объекты и т. п.), «конъюнктурные» технологические отрасли (например, компоненты/связное оборудование и т. п.). Коэффициент полного потребления нефти в целом невысокий, шок по затратам со стороны роста цен на нефть слабый. Спрос имеет жесткость, слабую цикличность или независимую логику роста конъюнктуры отраслей, прибыльность стабильная, и в среде высоких цен на нефть проявляются выраженные антиинфляционные и оборонительные свойства.

Можно дополнительно интуитивно почувствовать изменения способности перекладывать рост цен у активов классов 3) и 4) через изменения валовой маржи в различных «интервалах центра тяжести» цен на нефть при высокой зависимости от нефти. Возьмем три отрезка экстремально высоких цен на нефть: от ближнего к дальнему — 22Q1 (средняя по кварталу цена фьючерса на Brent, далее то же), выросла на 22,9% с 79,7 долларов/баррель до 97,9 долларов/баррель; 11Q1 — выросла на 20,8% с 87,4 долларов/баррель до 105,7 долларов/баррель; 08Q2 — выросла на 27,5% с 96,3 долларов/баррель до 122,8 долларов/баррель. В большинстве отраслей валовая маржа пострадала. Затем возьмем три отрезка умеренного роста цен на нефть: от ближнего к дальнему — 21Q1 выросла на 35,5% с 45,3 долларов/баррель до 61,3 долларов/баррель; 16Q2 — выросла на 33,6% с 35,2 долларов/баррель до 47,0 долларов/баррель; 09Q2 — выросла на 30,7% с 45,8 долларов/баррель до 59,9 долларов/баррель. В большинстве отраслей затраты могут передаваться нормально.

Конкретно: такие сектора, как добыча и обогащение руды цветных металлов, переработка/нефтепереработка, пластик/лакокрасочные чернила/химические волокна, автомобильные грузоперевозки и т. п. — большинство активов категории 3) — в период умеренного роста нефти демонстрируют хорошую способность перекладывать рост цен и бесперебойную передачу затрат. Но когда «центр тяжести» по нефти превышает 100 долларов за баррель, их способность перекладывать рост цен ослабевает или даже перестает работать, и валовая маржа заметно снижается.

На данном этапе, когда нефть находится на уровне 100 долларов/баррель и выше, а также даже при еще более высоком «центре тяжести», логика «высокое потребление — сильное перекладывание» ослабевает и даже переходит в потери. В краткосрочном периоде ключевое внимание — активам классов 1) и 5), в среднесрочном — активам класса 2). При этом среди активов класса 5) помимо очевидно обладающих антиинфляционной устойчивостью стабильных сегментов, таких как электроэнергетика/водоснабжение и банки, — медицина (прогнозы прибыли заметно повышаются), AI-вычислительные мощности в «конъюнктурных технологиях» (прогнозы прибыли по связным устройствам вроде оптических модулей и оптоволоконной связи заметно повышаются, а по PCB/полупроводникам рост цен также заметен), а также туризм и туристические объекты/отели в категории «на выбор» (совпадение весенних каникул и Цинмин, заметный рост туристического ажиотажа, поддержка сильных ожиданий к майским праздникам/летним каникулам) — можно увеличить уровень внимания.

3

От «теории американского исключения» к «теории китайского исключения»

С точки зрения среднесрочного периода: если зарубежный энергетический кризис продолжит приводить к тому, что экономика в Европе и США будет сохранять стагфляционную динамику (застой плюс инфляция), то китайский фондовый рынок, вероятно, по-прежнему будет демонстрировать исключительную устойчивость. В качестве ориентира — 1970-е годы: в условиях длительной стагфляции американский фондовый рынок оставался вялым, а Япония вышла вперед благодаря уникальным факторам, таким как трансформация промышленности (активное развитие автомобилей/полупроводников и т. п.), энергосберегающие технологии и профсоюзы (ломающие «спираль заработная плата—инфляция»). После периодов волатильности и откатов японский рынок акций показал длительный бычий тренд и заметно обогнал американский. Перед лицом нынешнего энергетического кризиса активная трансформация энергетики Китая может предложить решения для глобальной энергетической безопасности; во многих отраслях продукты обладают глобальной конкурентоспособностью и высокой ценой/качеством; у рынка внутреннего спроса также есть широкое поле для маневра, а пространство для политики все еще значительное. При подходе «думать о нижней границе» даже если мы сталкиваемся с внешними потрясениями, у нас сохраняется уверенность в среднесрочной перспективе A-шарового рынка акций.

Анализ рисков

1）Эффект мер по поддержке внутреннего спроса ниже ожиданий: если в дальнейшем данные по продажам недвижимости, инвестициям, новым проектам не смогут восстановиться в срок, кредитная активность останется слабой, запуск инфраструктуры окажется ниже ожиданий, инфляция будет сохранять низкую динамику, а потребление не покажет заметного подъема; если темпы роста прибыли компаний продолжат снижаться, а в итоге восстановление экономики будет опровергнуто реальностью, тогда общий рыночный сценарий окажется под давлением, а слишком оптимистичные ценовые ожидания будут корректироваться.

2）Введение тарифов существенно сверх ожиданий: если США продолжат повышать тарифы на Китай в размерах, превышающих рыночные ожидания, и одновременно через различные меры санкционного давления и угроз препятствовать тому, чтобы китайская продукция попадала в США через каналы реэкспорта; кроме того, если впоследствии будут дополнительно развязаны финансовые трения, принудительное исключение китайских компаний с понятиями «ADR/CP» из списков и т. п., это может создать значительный негативный удар по экспорту Китая, экономическому росту и финансовым рынкам, влияя на фундаментальные показатели A-шарового рынка акций и предпочтения инвесторов к риску.3）Геополитические конфликты и возмущения сверх ожиданий: если конфликт США/Иран/Израиль продолжит эскалацию и приведет к полномасштабной дестабилизации в регионе Ближнего Востока, судоходство через пролив Хормуз надолго будет блокировано; международные цены на нефть сильно вырастут и останутся на высоком уровне; при этом усилятся глобальные энергетические и цепочечные сбои, и быстро распространится настроения избегания риска. Это может создать значительное давление на внутреннюю инфляцию, затраты компаний и внешнюю среду спроса, ударяя по базовым показателям прибыли A-шарового рынка и по рыночным предпочтениям к риску.

		Заявление Sina: это сообщение опубликовано повторно из партнерских СМИ Sina. Sina размещает этот материал в целях распространения дополнительной информации и не означает согласие с его точкой зрения или подтверждение описанного. Контент статьи предназначен только для справки и не является инвестиционной рекомендацией. Инвесторы действуют на свой собственный риск.

Огромные объемы новостей и точные разъяснения — все в приложении Sina Finance

Ответственный: Сун Яфан