Декодирование первой квартальной волны IPO «приостановок»: более 20 компаний, включая Changxin Technology, временно «делают перерыв» из-за обновления финансовых отчетов

Войти в приложение Sina Finance, выполнить поиск 【信披】, чтобы просмотреть более подробные уровни оценки

Источник: Beijing Business Today

Каждый раз к концу марта и концу сентября в очередях на рассмотрение IPO на Шанхайской и Шэньчжэньской фондовых биржах часто концентрированно появляется группа компаний, чьи статусы рассмотрения IPO меняются на «приостановлено». На примере обновления статуса рассмотрения IPO ChangXin Technology на STAR Market, такие изменения не означают, что продвижение листинга предприятия встречает препятствия; по сути, в рамках регистрационного режима это является обычным действием по обновлению, когда у финансовых документов есть срок действия. Это также типичное проявление того, как капиталовый рынок продолжает последовательно двигаться в сторону стандартизированной и корректной работы. В данной статье с нескольких ракурсов — логика надзорных правил, особенности работы отрасли, типовые кейсы предприятий и др. — всесторонне анализируются внутренние причины этого концентрированного явления и влияние на рынок.

3, «волна приостановок» в сентябре? Причина — правило о 6-месячной действительности финансовых данных

Ежегодно на конец марта и конец сентября на рынке IPO в A-share нередко возникает ситуация, когда статусы рассмотрения предприятий концентрированно «приостанавливаются». Ключевой первопричиной этого явления являются жесткие требования к сроку действия финансовых данных в процессе рассмотрения IPO в A-share. Согласно надзорным правилам, срок действия финансовой отчетности, на которую ссылается проспект эмиссии, составляет 6 месяцев; в особых случаях можно подать заявку на продление максимум на 3 месяца, то есть хорошо известное в отрасли правило «6+3».

Если претендующая на листинг компания подает заявление на размещение, опираясь на финансовые данные за прошлый полный год (по состоянию на 31 декабря), то срок действия финансовой отчетности истекает 30 июня следующего года; по заявлению его можно продлить до 30 сентября следующего года. Если же заявление подается, опираясь на данные за первое полугодие текущего года (по состоянию на 30 июня), то срок действия истекает 31 декабря текущего года; по заявлению его можно продлить до 31 марта текущего года.

Когда финансовые данные предприятия приближаются к сроку действия, а процесс рассмотрения листинга еще не завершен, необходимо «нажать паузу» в рассмотрении: дополнить раскрытие, представив последнюю аудированную отчетность. В рамках этого надзорного требования комплаентное операционное поведение приводит к тому, что каждый год конец марта и конец сентября становятся периодами высокой частоты «приостановок» в IPO. По сути, в регистрационном режиме это процедурная «техническая приостановка» на основе актуальности информационного раскрытия, не связанная напрямую с состоянием ведения бизнеса предприятия или направлением изменений в политике рассмотрения.

«Приостановлено» vs «прекращено»: разница в одну букву, пропасть различий

В системе рассмотрения IPO в A-share «приостановлено» и «прекращено», хотя различаются всего одной буквой, имеют принципиально разную сущность и означают разные направления развития процесса листинга.

«Прекращено» означает полное прекращение заявки предприятия на листинг: либо компания добровольно отзывает заявку, либо надзорный орган юридически отклоняет заявку предприятия на листинг; процесс листинга объявляется прекращенным. Если в дальнейшем предприятие захочет подать заявку на листинг повторно, ему придется заново пройти весь полный процесс рассмотрения.

А «приостановлено» — это «кнопка паузы» в процессе рассмотрения IPO, а не завершение процесса листинга. Самая распространенная причина запуска — когда финансовые материалы, на которые ссылается проспект, выходят за пределы установленного законом срока действия. Такая приостановка рассмотрения, вызванная просрочкой финансовых материалов, в среде инвестиционных банков определяется как «техническая приостановка». Когда предприятие входит в новый финансовый год, имеющиеся старые финансовые данные уже не способны всесторонне и точно отражать его текущее состояние деятельности, а надзор требует, чтобы предприятие дополнило раскрытие обновленным аудиторским отчетом. Этот процесс естественным образом приводит к временной приостановке рассмотрения.

После того как предприятие завершит обновление и дополнение последних финансовых материалов и повторно подаст их, биржа своевременно возобновит процесс рассмотрения. Поэтому такие изменения статуса рассмотрения относятся к нормализованным и стандартным комплаентным операциям на капиталовом рынке и создают основу для дальнейшего продвижения предприятия к листингу. По предыдущим кейсам можно видеть, что «приостановлено» — это не негативный сигнал; напротив, оно подтверждает, что предприятие уже вошло в реальную стадию углубленного согласования с требованиями надзора. Выполнение обновления отчетности через «техническую приостановку» — необходимый этап, чтобы предприятие продемонстрировало рынку реальную картину своей деятельности.

Отраслевая норма: «пауза обновления данных» у гигантов при листинге — типовая процедура в одном месте

Если вспомнить историю листинга A-share гигантов hard tech, то из-за обновления отчетности, приводящего к приостановке рассмотрения, это давно стало отраслевой нормой. Например, по SMIC (Semiconductor Manufacturing International Corporation): в ходе процесса возврата на A-share (回A) оно уже сталкивалось с плотными потребностями в обновлении аудита. Для гигантов с глобализацией бизнеса и сложной структурой владения раскрытие финансовой информации должно учитывать разные стандарты учета и требования надзора; объем работы по аудиту и проверкам возрастает по экспоненциальной траектории. Скользящее обновление финансовых материалов — это не только требование надзора, но и проявление строгих комплаентных возможностей компании.

Похожие случаи часто встречаются в проектах IPO на уровне десятков и даже сотен миллиардов. Агробиотехнологический гигант Syngenta (先正达) и ведущая в автомобильных чипах компания BYD Semiconductor — оба сталкивались с приостановкой рассмотрения из-за истечения срока финансовых материалов. Эти приостановленные статусы предприятий не являются сигналом того, что рассмотрение «встретило препятствия», а являются результатом естественного пересечения надзорных процедур и временной шкалы развития компаний — стандартного этапа продвижения листинга.

Согласно историческим данным, после того как предприятие завершает дополнение и обновление последнего аудиторского отчета, скорость восстановления процесса рассмотрения обычно оказывается высокой. Большинство компаний могут завершить обновление материалов и возобновить рассмотрение в течение 1–2 месяцев; некоторые компании даже успевают завершить процесс рассмотрения в течение пяти рабочих дней после получения обновленных материалов. От этого этап листинга не был нарушен.

Специфика hard tech: почему объем рассмотрения полупроводниковых проектов столь велик

Для компаний с высокой технологической барьерностью и огромными объемами бизнеса сложность ежегодного аудита значительно превосходит типичные отрасли; полупроводниковая отрасль — яркий пример. Например, ChangXin Technology: она использует модель IDM (integrated design and manufacturing — проектирование и производство в одном цикле). Бизнес охватывает все этапы полупроводникового дизайна и производства, а сложность бизнеса гораздо выше, чем у Fabless-компаний, которые занимаются только проектированием чипов.

Как крупнейшее в нашей стране предприятие с точки зрения масштаба и самое технически передовое в разработке и производстве интегрированного DRAM, ChangXin Technology имеет 3 завода по 12-дюймовым пластинам в Хэфэй и Пекине, годовая производственная стоимость превышает 10 миллиардов (100 млрд) юаней; среди клиентов — отраслевые лидеры, включая Alibaba Cloud, Tencent, Xiaomi, OPPO и др. Задачи аудита для компании сложны не только из-за обычной проверки финансовых данных, но прежде всего из-за уникальной модели бизнеса и масштабной производственной экосистемы: требуется провести учет огромного массива основных средств, точно собрать и распределить сложные расходы на исследования и разработки, обработать бухгалтерию по глобальным лицензионным патентным соглашениям, выполнить сверку расчетов с клиентами в многомерном разрезе и т. п. Эти высокотрудоемкие задачи существенно повышают интенсивность и длительность аудита.

Кроме того, ChangXin Technology — первая компания, которая стала пилотным участником схемы «предварительного вопросника» (预先问询制) Шанхайской фондовой биржи; она уже завершила две раунды предварительных вопросов. Для таких компаний с выдающимся отраслевым статусом и большим объемом финансовых показателей использование достаточного времени для проведения аудита годовой отчетности высокого качества — это необходимое комплаентное действие для обеспечения качества информационного раскрытия и ответственности перед инвесторами, а также отражает строгость и профессионализм надзорного органа при рассмотрении hard tech-предприятий.

Периодическое обновление финансовых данных: жесткие требования к информационному раскрытию в условиях регистрационного режима

По мере углубления реализации регистрационного режима на рынке A-share понимание рынка относительно статуса IPO «приостановлено» постепенно становится более рациональным. Эти правила, основанные на сроке действия финансовых данных, являются не только отражением жесткости надзорной системы, но и обозначают рост комплаентности на капиталовом рынке и постоянное совершенствование системы раскрытия информации.

Периодические изменения статуса рассмотрения IPO по сути представляют собой ключевые меры надзора, гарантирующие, что операционные данные компаний, подающих на листинг, являются достоверными, своевременными и прозрачными. Каждое обновление финансовых материалов и каждая временная приостановка процесса рассмотрения — это многоступенчатая проверка комплаентности со стороны надзора для компаний, претендующих на листинг, которая способствует развитию капиталового рынка в сторону более стандартизированного и зрелого направления.

По мере скользящего обновления материалов годовой отчетности устойчивость к изменениям в бизнесе качественных компаний и потенциал роста будут более правдиво проявляться в более полном финансовом периоде. Этот процесс способствует тому, чтобы инвесторы могли оценить стоимость компании более всесторонне, а также закладывает информационную основу для высококачественного развития капиталового рынка.

Приходит эпоха суперцикла хранения: отраслевые возможности для листинга ChangXin Technology

С отраслевой точки зрения то, что ChangXin Technology продвигает процесс листинга на STAR Market, — это не только ключевой шаг компании самой к капиталовому рынку, но и демонстрация важного достижения для отечественной полупроводниковой индустрии, особенно для DRAM-микросхем с достижением автономности и контролируемости, а также переоценка рыночной стоимости отечественных ключевых технологий хранения.

По данным Omdia, в разрезе мощностей и объемов отгрузок ChangXin Technology уже занимает первое место в стране в сфере DRAM и одновременно входит в число четвертых крупнейших мировых поставщиков DRAM. Из опубликованных проспектных материалов несложно увидеть, что у компании ярко выражены признаки высоких затрат на НИОКР и высокой способности к росту; это полностью соответствует позиционированию STAR Market, сфокусированного на «твердотельных технологиях» (硬核科技). В период с 2022 года по первую половину 2025 года совокупные инвестиции компании в НИОКР превысили 18,8 млрд юаней; доля инвестиций в НИОКР существенно выше отраслевого среднего, а компоновка технологических патентов также находится в первой группе отрасли. Благодаря поддержке устойчивых высокоинтенсивных НИОКР компания уже завершила формирование продуктовой линейки всех основных типов хранения, включая DDR4, DDR5, LPDDR5/5X и другие. С 2022 года по сентябрь 2025 года компания в сумме получила выручку 736,36 млрд юаней; в период 2022–2024 годов среднегодовой темп роста совокупной выручки основного бизнеса составил 72,04%.

В настоящее время потребности в ИИ-вычислениях подталкивают мировую индустрию хранения к новому раунду суперцикла, а отрасль входит в важное окно возможностей развития. Omdia прогнозирует, что мировой рынок DRAM вырастет с 97,6 млрд долларов США в 2024 году до 204,5 млрд долларов США в 2029 году; среднегодовой совокупный темп роста составит 15,93%. Как отечественный лидер в DRAM и ключевое предприятие отраслевой цепочки, успешный листинг ChangXin Technology способен сформировать заметный эффект эталона и стимулирования: он не только эффективно укрепит уверенность всей отраслевой цепочки, будет способствовать координированному развитию «чип-дизайн», полупроводникового оборудования, ключевых материалов и других звеньев по всей вертикали, но и привнесет важный импульс для обеспечения высококачественного развития отечественной индустрии интегральных схем.

Огромные объемы новостей, точная интерпретация — все в приложении Sina Finance

Ответственный редактор: Гао Цзя