Волна ИИ в сочетании с обновлением электросетей: Morgan Stanley заявляет, что суперцикл американских трансформаторов продлится до 2030 года

Вопрос AI · Как производители трансформаторов справляются с узкими местами по мощностям и сохраняют высокую маржинальность?

В США сейчас происходит суперцикл трансформаторов, обусловленный сочетанием модернизации электросетей, переходом к возобновляемой энергетике и взрывным ростом дата-центров.

По данным платформы追风交易台, аналитик отделения Morgan Stanley Mexico Jens Spiess совместно с командами из нескольких регионов опубликовали исследовательский отчет: ключевое суждение таково — в США электросети переживают дисбаланс спроса и предложения, который, как ожидается, как минимум продлится до 2030 года. Объем рынка крупных силовых трансформаторов (LPT) будет расширяться примерно на 14% среднегодовыми темпами, создавая для соответствующих производителей окно устойчивых сверхприбылей на несколько лет.

Со стороны спроса и предложения: после почти 20 лет стагнации потребление электроэнергии в США возвращается к ростовой траектории; устаревшая инфраструктура срочно нуждается в обновлении; масштабное подключение ветра и солнечной генерации формирует новые потребности в передаче электроэнергии; плюс ко всему — взрывной рост дата-центров. Эти факторы вместе приводят к резкому скачку спроса на мощные трансформаторы (LPT), а внутренние мощности США не успевают. С 2021 года по настоящее время видимое потребление крупных силовых трансформаторов в США выросло более чем в 3 раза, а внутреннее производство за тот же период увеличилось менее чем на 60%. Зависимость от импорта поднялась примерно с 70% в 2021 году до 85% и выше.

Наивысшая ценовая/прибыльная эластичность — у производителей «чистых трансформаторов». В сценарии бычьего рынка, благодаря росту рынка LPT, к 2027 году прогноз по прибыли на акцию (EPS) Modern Electrical, GEV, WEG, LS Electric и Siyuan Electrical (思源电气) имеет потенциал роста соответственно на 8%, 6%, 5%, 4% и 4%. Каждый из производителей фиксирует прибыль на высоком уровне за счет ценовых условий в заказах, при этом накопленная очередь заказов составляет около 3–5 лет; состояние высокой прибыльности, как ожидается, сохранится как минимум до 2030 года.

Спрос: дело не только в старении электросетей

Старение американских электросетей — это отправная точка проблемы, но не вся картина. В данных Министерства энергетики США за 2024 год указано, что примерно 55% находящихся в эксплуатации распределительных трансформаторов уже старше 33 лет — то есть они превышают нормальный срок службы.

Более крупная переменная связана с фундаментальным изменением структуры электропотребления. Ранее почти 20 лет потребность в электроэнергии в США оставалась почти неизменной (среднегодовой темп роста около 0,4%). Morgan Stanley сейчас прогнозирует, что до 2035 года среднегодовой темп роста достигнет 2,6%, и при этом за последние два года этот прогноз уже несколько раз пересматривали вверх.

**Около 78% прироста спроса приходится на дата-центры: их электропотребление в ближайшие пять лет будет расти примерно на 30% в год. Доля дата-центров в общем потреблении электроэнергии в США вырастет с примерно 6% в 2024 году до 18% к 2030 году. Ожидается, что в 2025–2028 годах дата-центры в США добавят примерно 74 ГВт потребности в электроэнергии, что приведет к дефициту предложения электроэнергии в размере 9–18 ГВт.

Быстрое расширение возобновляемой энергетики подталкивает спрос на трансформаторы и с другой стороны. Децентрализованные, многоплощадочные способы генерации требуют установки повышающих трансформаторов на каждой точке подключения: чем больше установленная мощность, тем больше трансформаторов нужно. Ожидается, что к 2035 году доля возобновляемой генерации в энергобалансе США вырастет с 23% в 2024 году до 32%, а ветер и солнечная энергия будут составлять около 53% от совокупного объема новых вводов мощностей 759 ГВт.

Мощности не успевают за спросом: новые заводы в лучшем случае заработают только в 2027 году

Насколько остро обстоит вопрос дисбаланса спроса и предложения? В 2024 году выпуск LPT внутри США составил всего примерно 200–300 единиц. Лишь для поддержки ввода дополнительных генерирующих мощностей в 2025–2030 годах потребуется около 4300 единиц LPT — то есть в 2–3 раза больше, чем внутренний объем производства США (при условии, что мощности не будут расширяться). Если добавить потребности, связанные с модернизацией электросетей и реконфигурацией микросетей, этот показатель может вырасти более чем в 4 раза.

Компании Siemens Energy, Modern Electrical, Eaton, Hitachi Energy, Prolec GE и др. уже объявили о наращивании мощностей в Северной Америке: инвестиции — от десятков миллионов долларов до более чем 10 миллиардов. Однако на строительство нового завода по выпуску трансформаторов обычно требуется 1–3 года, чтобы выйти на производство; сроки поставки производственного оборудования иногда достигают 6 лет. Кроме того, высокая степень кастомизации самих изделий еще сильнее удлиняет производственный цикл. Большая часть новых мощностей сможет выйти на рынок только в 2027–2029 годах, и тогда рынок продолжит сохранять доминирование поставщиков.

За последние 5 лет цены на трансформаторы уже суммарно выросли примерно на 80%, но восходящий импульс начинает затухать. В недавних телефонных конференциях по отчетности руководители WEG, GE Vernova и Siemens Energy упоминали, что ценообразование стремится к стабилизации. Это не «перелом» в маржинальности: производители уже зафиксировали высокую прибыльность в предварительно накопленной очереди заказов благодаря механизмам корректировки цен в заказах (покрывающим влияние сырья, инфляции и тарифных ударов). Окно высокой прибыльности, как минимум, протянется до 2030 года.

Кроме того, Morgan Stanley повысил рейтинги семи компаний, включая Modern Electrical. У Modern Electrical максимальная экспозиция в Северной Америке: портфель заказов покрывает период до 2028 года, а в четвертом квартале операционная маржа достигла рекордных 27,6%. У GE Vernova накопленные заказы — 30,5 млрд долларов, видимость продлена до конца десятилетия. У Eaton в электротехническом бизнесе накопленные заказы обновили исторический максимум — 15,3 млрд долларов; проекты расширения мощностей активно внедряются. У Siemens Energy подразделение Grid — портфель 21,4 млрд евро; расширение маржи прибыли продолжается, но пока не полностью материализовалось. Siyuan Electrical выигрывает от глобальной напряженности с поставками: зарубежные заказы растут быстрыми темпами и продолжают поступать на зрелые рынки. CG Power планирует увеличить мощности по выпуску крупных трансформаторов в 5 раз относительно текущих; компания уже получила заказы на уровне «сотен миллионов» (млрд) долларов от американских дата-центров. LS Electric выигрывает от спроса на распределительное оборудование для AI-дата-центров; ожидается, что среднегодовой темп роста EPS в 2025–2028 годах составит около 45%.