Чанцзинь Фотоэнергетика стремится выйти на рынок STAR：поддержка от Хаббл Инвестмент и China Mobile Fund, конкуренционные опасения клиентов требуют разрешения

27 марта компания Wuhan Changjin Photon Technology Co., Ltd. (далее "Changjin Photon") пройдет важное испытание на IPO (первичное публичное размещение акций) на рынке научных и технологических инноваций.

Changjin Photon является производителем специального оптоволокна, возглавляемым профессором Хуачжунского университета науки и техники Ли Цзиньянем, а среди акционеров — Hubble Investment и фонд China Mobile. По данным проспекта эмиссии (предварительная версия) (далее "проспект"), с 2023 по 2025 годы (далее "отчетный период") выручка и чистая прибыль Changjin Photon продолжают расти.

Однако журналисты "Ежедневных экономических новостей" (далее "журналисты") обратили внимание на то, что длительное переплетение "науки, образования и производства" между Changjin Photon и Хуачжунским университетом науки и техники вызывает вопросы о способности компании к самостоятельной разработке. Вдобавок к этому, у нескольких основных клиентов есть собственные производственные мощности, что создает потенциальный риск "клиенты становятся конкурентами". Кроме того, на фоне снижения цен на ключевые продукты и давления на валовую прибыль, устойчивость прибыли Changjin Photon подвергается испытанию.

Границы науки, образования и производства: профессор у руля, как прояснить права на результаты труда?

Changjin Photon была основана в 2012 году, фактический контролер и председатель Ли Цзиньян окончил Шанхайский институт оптики и точной механики Китайской академии наук, ранее работал в FiberHome и Fenghuo Communication. С ноября 2008 года он долгое время занимал должность профессора и научного руководителя в государственном научном центре оптики и электроники Хуачжунского университета науки и техники.

В настоящее время Ли Цзиньян косвенно владеет 17,93% акций Changjin Photon через Longhexin, Zhiyuan No. 1 и Zhiyuan No. 2, а также контролирует 35,84% голосующих прав компании. Для дальнейшего укрепления контроля Ли Цзиньян подписал соглашение о совместных действиях с директором и генеральным директором компании Лю Чанбо, в результате чего они совместно контролируют 43,12% голосующих прав Changjin Photon.

Как опытный эксперт в области специального оптоволокна, академическая репутация Ли Цзиньяна обеспечила компании важную поддержку на ранних этапах развития, однако нечеткие границы его взаимодействия с Хуачжунским университетом вызвали сомнения. Проспект показывает, что Ли Цзиньян и директор, заместитель генерального директора и финансовый директор компании Ли Хайцин долгое время одновременно работали в университете и компании, а также поручили Ван Шаньчжэну и Лю Чанбо представлять их интересы в акциях компании. Кроме того, сотрудники Хуачжунского университета Синь Инбинь и Пэн Цзиньганг также когда-то работали консультантами Changjin Photon.

Только в июле 2025 года Ли Цзиньян оформил документы для ухода с должности для начала предпринимательской деятельности. В том же месяце Ли Хайцин уволился из Хуачжунского университета. Синь Инбинь и Пэн Цзиньганг больше не работали в Changjin Photon с июня 2024 года.

Границы прав на результаты научной деятельности тоже являются чувствительной темой. На конец 2025 года Changjin Photon имеет 37 патентов на изобретения, из которых 12 были переданы от Хуачжунского университета науки и техники.

В этой связи регулирующие органы направили запрос, требуя от Changjin Photon объяснить, как с момента своего основания компания использовала научные результаты, полученные в должности в Хуачжунском университете, и каким образом это связано с переданными патентами, а также проанализировать, существуют ли эффективные меры по избежанию технических споров, учитывая участие сотрудников университета в акциях компании.

25 марта Changjin Photon ответила журналистам, что компания придает большое значение строительству своей способности к самостоятельным разработкам. С одной стороны, передача соответствующих патентов была осуществлена в соответствии с необходимыми юридическими процедурами, является законной и соответствующей нормам, и споров о праве собственности не существует. С другой стороны, с 2023 по 2025 годы компания вложила более 84 миллионов юаней в исследования и разработки, что составляет около 14% от выручки, сформировав тем самым ядро технологий, находящихся под контролем компании.

Что касается работы в университете, Changjin Photon заявила, что работа соответствующих сотрудников строго соответствует законодательству, правилам университета и уставу компании. Компания установила完善ную систему управления, чтобы гарантировать независимость управленческих решений и избежать перемещения результатов труда, полученных в университете, в нарушение норм.

Клиенты и конкуренты: как обеспечить стабильность заказов, если основные клиенты имеют собственные мощности?

За более чем десятилетнее развитие, Changjin Photon собрала роскошный состав акционеров. Фонд China Mobile и Hubble Investment владеют 5,26% и 3,80% акций соответственно, занимая шестое и седьмое места среди акционеров компании; компания Jieput,上市公司科创板, владеет 12,24% акций, являясь вторым по величине акционером компании.

Источник изображения: проспект Changjin Photon

Однако двойная роль акционеров и клиентов Changjin Photon делает вопрос справедливости связанных транзакций важным. Jieput не только является вторым по величине акционером компании, но и стабильно входит в пятерку основных клиентов в отчетный период, доля продаж составляет более 9%. В отчетный период компания подала заявку на освобождение от раскрытия информации о сравнении цен на одни и те же продукты, продаваемые Jieput и некорректным третьим лицам. Однако компания признала, что цена большинства продуктов, продаваемых Jieput, ниже, чем у некорректных третьих лиц.

На это Changjin Photon ответила журналистам, что сотрудничество с Jieput основано на реальном коммерческом контексте и необходимости. Jieput имеет потребность в локализации специальных оптоволоконных материалов, а компания является одной из немногих в стране, способных стабильно поставлять высокопроизводительное и разнообразное специальное оптоволокно, поэтому сотрудничество между сторонами является результатом двустороннего выбора на рынке.

Что касается ценообразования, Changjin Photon заявила, что ценообразование сделок с Jieput основано на принципах рыночности и соответствует механизмам ценообразования с другими некорректными клиентами, которые учитывают объем закупок, модели продуктов, историю сотрудничества и другие факторы. Никаких ситуаций, связанных с конфликтом интересов, не существует. Компания выполнила установленные процедуры рассмотрения, чтобы обеспечить соответствие связанных транзакций.

Более серьезная проблема заключается в том, что крупные клиенты Changjin Photon в любой момент могут стать конкурентами. Компании Chuangxin Laser и Ruike Laser являются ключевыми клиентами Changjin Photon, занимая первое и второе места среди клиентов компании в 2023 и 2025 годах соответственно. В 2025 году доходы от этих двух клиентов составили 33,58% от общего дохода компании. Кроме того, дочерняя компания Changfei Fiber, Changfei Guangfang, также является клиентом Changjin Photon.

Тем не менее, Chuangxin Laser, Ruike Laser и Changfei Guangfang обладают возможностями собственного производства редкоземельных оптоволокон. Chuangxin Laser закупает специальное оптоволокно у Changfei Guangfang, тогда как Changfei Guangfang, обладая собственными мощностями, уже уменьшила объем заказов у Changjin Photon. Кроме того, несколько компаний, закупая у Changjin Photon, также закупают у дочерней компании Ruike Laser Wuhan Ruixin или у Changfei Guangfang.

На это Changjin Photon ответила, что, используя свои преимущества в области технологий исследований и разработок, команды специалистов, клиентских ресурсов и производственных процессов, компания сформировала долгосрочные стабильные стратегические партнерства с ключевыми клиентами. Однако в проспекте компания также признала, что если в будущем Ruike Laser увеличит долю собственного производства, Chuangxin Laser расширит свои производственные мощности для замещения внешних закупок, или другие производители лазеров перейдут на собственное производство, это уменьшит рыночное пространство для независимых третьих производителей, включая компанию.

Борьба за прибыль: как устоять перед циклическими колебаниями при постоянном снижении цен на продукцию?

В отчетный период компания Changjin Photon быстро увеличила объем продаж, выручка выросла с примерно 145 миллионов юаней в 2023 году до примерно 247 миллионов юаней в 2025 году; чистая прибыль увеличилась с примерно 54,66 миллиона юаней до примерно 95,64 миллиона юаней.

Источник изображения: проспект Changjin Photon

Журналисты заметили, что, несмотря на кажущийся неплохой результат, у Changjin Photon существует серьезная проблема "однородной структуры продуктов" и "концентрации в области применения" — доходы от редкоземельных оптоволокон всегда составляют более 85%; нижние приложения сосредоточены в передовом производстве и оптической связи, их общая доля превышает 80%. Эта бизнес-модель, в которой "все яйца в одной корзине", делает компанию чувствительной к колебаниям в одном конкретном секторе.

Источник изображения: проспект Changjin Photon

Более того, ключевые продукты Changjin Photon переживают снижение цен. Основной продукт — оптоволокно с добавлением иттрия — в отчетный период составило более 40% от общего дохода. Средняя цена продажи этого продукта в 2025 году снизилась почти на 20% по сравнению с 2023 годом, составив 19,93 юаней за метр.

Кроме того, в отчетном периоде доходы от продаж оптоволокна с добавлением эрбия составили 17,19 миллиона юаней, 44,42 миллиона юаней и 34,74 миллиона юаней, доля доходов составила соответственно 11,89%, 23,18% и 14,14%. Однако цена на оптоволокно с добавлением эрбия колебалась более резко, в 2025 году средняя цена упала на 21,19% по сравнению с предыдущим годом, составив 29,53 юаня за метр. Проспект связывает снижение цен с "нормальной корректировкой цен на成熟产品 на основе снижения затрат в цепочке поставок".

Источник изображения: проспект Changjin Photon

Для upstream-поставщиков материалов "увеличение объемов" должно быть положительным моментом, но с падением цен это означает, что компания теряет право на ценообразование. С усилением конкурентной борьбы в отрасли нижние производители лазеров постоянно снижают затраты, чтобы захватить долю рынка, и это давление непременно передастся на upstream-поставщиков оптоволокна.

Снижение прибыльности уже начинает проявляться. Хотя у Changjin Photon высокая валовая прибыль, валовая прибыль от основной деятельности уже снизилась с 69,31% в 2023 году до 65,06% в 2025 году, что составляет более 4 процентных пунктов. При этом темпы роста выручки компании снизились с 32,58% в 2024 году до 28,79% в 2025 году.

Что касается первого квартала 2026 года, Changjin Photon ожидает рост выручки на 16% до 23% по сравнению с прошлым годом, но темпы роста чистой прибыли, относящейся к материнской компании, составят только 2,49% до 8,02%. Компания объясняет это в основном влиянием праздников и корректировкой темпов закупок клиентами. Под давлением снижения цен Changjin Photon заявила, что будет повышать свою способность к ценообразованию и устойчивость к прибыли за счет постоянных инноваций в технологии, оптимизации структуры продуктов, углубления замещения местных товаров, снижения затрат, а также расширения областей применения и разработки новых точек роста.

Отказ от ответственности: Содержимое и данные данной статьи предназначены только для справки и не являются инвестиционным советом, перед использованием необходимо проверить. Все риски несет пользователь.

Ежедневные экономические новости