RIP индексы Wilshire. И все wannabe разрушители индексов?

Инкарнация — мощная сила в большинстве отраслей. Несмотря на всю шумиху вокруг « disruption», у многих есть ясный и укоренившийся клуб, который доминирует. Возможно, ни одна отрасль не является тому более ярким примером, чем бизнес финансовых индексов.

Это было первое, что пришло в голову Alphaville, когда мы в субботу вечером просматривали LinkedIn — как делают все настоящие чемпионы — и наткнулись на это:

NB, Марк Мейкпис, генеральный директор Wilshire Indexes, похоже, впоследствии удалил пост, и на сайте компании пока ничего об этом не опубликовано.

Но ETF Stream сообщил, что британский филиал Wilshire Indexes был введен в процедуру банкротства, несколько старших сотрудников компании выставили на своих профилях хэштег #OpenToWork (и это перепостили Мейкпис), а некоторые части этого уже были опубликованы в пресс-релизах, поэтому мы предполагаем, что всё это правда и было объявлено преждевременно.

Alphaville связался как с Мейкписом, так и с Wilshire Indexes для уточнения ситуации. Всё, что мы получили — это довольно неясное заявление от последней о том, что «Wilshire OpCo UK» и «Wilshire TopCo Limited» были введены в процедуру банкротства, но оно подтвердило продажу «ключевых активов компании». Поэтому мы можем с уверенностью сказать:

Это немного огорчает четверть Alphaville, которая интересуется индексированием. Есть что-то в разрезании и продаже по частям, что действительно заставляет понять важность ситуации гораздо сильнее, чем более обычные, тихие распродажи «по нераскрытой цене».

А именно: индексирование в наши дни — очень сложный бизнес, если только вы не называете себя S&P Dow Jones Indices, MSCI или FTSE Russell (или не ассоциируетесь с горячими американскими технологическими акциями в эпоху их бурного роста).

Большинство людей, возможно, не знакомы с Wilshire, но это уважаемый игрок в мире финансовых индексов, запустивший инновационный индекс «total stock market» еще в 1974 году. Другими словами, что-то, что стремилось измерить весь рынок акций США, а не его полу-репрезентативный сегмент.

В то время основные индексы были Dow Jones Industrial Average и S&P 500, но оба имели свои недостатки. Dow был особенно плохо спроектирован — он узкий и взвешен по номинальной цене акции, а не по размеру компании — в то время как S&P 500 охватывал примерно десятую часть всех зарегистрированных компаний. Это все равно захватывало подавляющее большинство общей стоимости рынка акций, но исключало множество мелких акций, которые в будущем станут гигантами.

Wilshire 5000, возможно, был несколько претенциозным по названию (в момент основания он включал около 4700 акций), но он стал первым полноценным эталоном всего рынка акций США. Индекс Russell 2000, включающий меньшие компании, появился только два десятилетия спустя, что делало его действительно передовым развитием своего времени.

Он был разработан пионером-количественным аналитиком Деннисом Тито, который основал Wilshire Associates несколько лет ранее для анализа паттернов доходности фондового рынка (название происходит с улицы, где располагался первый офис компании). В 2001 году Тито стал знаменит как первый космический турист, заплатив около 20 миллионов долларов за полет на российском корабле к Международной космической станции.

Он всегда оставался в тени более известных DJIA и S&P 500, но новая возможная траектория открылась, когда в начале 1990-х годов Джек Богл из Vanguard сказал руководителю индексных фондов компании Гасу Саутеру, что им следует «перестать возиться» и сделать то, что предлагала финансовая теория — действительно пассивный фонд, охватывающий весь рынок. Выбранным индексом стал Wilshire 5000.

Фонд Vanguard Total Stock Market Index Fund сейчас является крупнейшим инвестиционным фондом на планете, с активами в 2,1 трлн долларов. Это, возможно, было бы достаточно, чтобы поддержать бизнес Wilshire по индексированию, но ассоциация прекратилась раньше, чем это могло превратиться в золотую жилу. Как писал Аллан Sloan в краткой истории Wilshire 5000 в журнале Barron’s несколько лет назад:

В апреле 2004 года Dow Jones взял на себя управление индексом, и Wilshire 5000 стал называться Dow Jones Wilshire 5000. Он сохранял это название до 31 марта 2009 года, когда Dow Jones и Wilshire разошлись, и индекс вернулся к названию Wilshire 5000. Руководство Wilshire отказалось комментировать причины создания или окончания партнерства с Dow Jones. Текущие руководители Wilshire заявили, что не знают.

В 2005 году, в еще одном примере изменений в финансовом мире, Vanguard отказался от Wilshire 5000 и начал использовать индекс общего рынка MSCI. Это связано с тем, что MSCI предлагала множество других индексов, которые Vanguard мог использовать в качестве эталонов для других фондов. (С 2013 года Vanguard использует индекс CRSP U.S. Total Market, созданный Центром исследований цен на ценные бумаги.)

Тем временем Wilshire постепенно терял долю рынка по сравнению с такими метриками, как S&P 500, Nasdaq Composite и различными индексами Russell, а также терял рыночную долю по сравнению с другими индексами всего рынка.

Хватит, наверное, уже этой запутанной истории индексирования. Главное — что фактический крах Wilshire Indexes показывает, насколько сложно найти ценную нишу среди Большой Тройки, не говоря уже о конкуренции с ними.

Это не из-за отсутствия попыток. В 2021 году Тито продал свою компанию частным инвестиционным фирмам, а Мейкпис — который превратил FTSE Russell в одну из Трех Больших — пришел, чтобы выделить Wilshire Indexes и попытаться сделать из нее отраслевого гиганта (полное раскрытие: FT и наш владелец Nikkei инвестировали в спин-офф Wilshire Indexes).

Morningstar также старается превратить Большую Тройку в Большую Четверку или Пятерку, в прошлом году приобретя CRSP и его индексы, любимые Vanguard, за 375 млн долларов. Есть несколько относительно успешных средних игроков, которые сумели выделиться в определенной отраслевой или географической нише, таких как Stoxx, Nasdaq, Hang Seng Indexes и Cboe. В сегменте фиксированного дохода индустрия индексирования выглядит совсем иначе, учитывая, что раньше эталонами там доминировали банки.

Интерес понятен. В конце концов, успешные индексные бизнесы могут быть чрезвычайно прибыльными.

Например, Nasdaq в прошлом году заработал 827 млн долларов на своих индексах, и в большинстве случаев маржа достигает невероятных 60-70 процентов, как ранее подсчитывал Alphaville. Учитывая, насколько легко сейчас создавать и поддерживать индексы, кажется, что пространство готово к революции. В мире существует более 3 миллионов публичных рыночных индексов, но никто по-настоящему не освоил частные рыночные индексы, например.

Тем не менее, даже в эпоху, когда многие компании в области программного обеспечения, данных и аналитики якобы сталкиваются с экзистенциальной угрозой со стороны ИИ, трудно представить, что Большая Тройка станет чем-то иным, кроме как Еще Больше Тройкой.

Олигополия сейчас слишком укоренилась и обладает несколькими широкими «марами», состоящими не только из технологий и данных, но и более эфемерных факторов, таких как институциональная инерция, устойчивые системы и бренд (уф).

Некоторый контент не удалось загрузить. Проверьте подключение к интернету или настройки браузера.

Большинство компаний, платящих за эталоны, опасаются использовать менее известных и менее авторитетных поставщиков индексов, поскольку регуляторы скорее всего будут их штрафовать, чем индексные компании (которые в США по-прежнему пользуются «освобождением для издателей»). Поэтому безопасный выбор — всегда обращаться к одной из Большой Тройки, как и никто не увольнял менеджера за передачу денег BlackRock, Blackstone или Bridgewater.

На самом деле гораздо вероятнее, что одна из MSCI, S&P или FTSE Russell поглотит меньшего игрока, чтобы увеличить свою доминацию (или расшириться в новые области), чем что-то из них будет обогнано стартапом.

Сам индекс Wilshire 5000, безусловно, сохранится в какой-то форме у своего первоначального владельца — Wilshire Advisors (хотя неясно, продолжит ли существовать недавняя связь с ведущей мировой бизнес-газетой). Оппортунистическая покупка VettaFi бизнеса Wilshire GLIO показывает, что интерес к бизнесу эталонов все еще высок.

Но индустрия индексирования кажется странно статичной и невосприимчивой к революциям, как показал один из ее собственных пионеров.

Дополнительное чтение:
— Провайдеры индексов — это очень скучно — и очень прибыльно (FTAV)
— Регулирование индексов — сложное, но необходимое (FTAV)