Topstrong Jichuang's 268 Million Cross-Border Gamble: 10x Premium Acquisition, Breakthrough Effectiveness Pending Under Core Business Pressure｜M&A Frontline

Источник: Таи Медиа

Вечером 13 марта Topstrong Home (300749.SZ) объявила о намерении приобрести 51,5488% акций Xi’an Sidan De Information Technology Co., Ltd. (далее «Сиданде») за 268 миллионов юаней наличными, что стало первым шагом в области электроники и информационных технологий в рамках компании, ранее специализировавшейся на мебели.

Однако оценочный прирост стоимости в 1025,67% и взаимосвязь с реальной деятельностью обеих сторон сделали эту сделку предметом большого внимания и споров с момента её раскрытия. В следующий день реакция рынка была бурной: цена акции достигла лимита падения в 20%, в итоге снизившись на 6,71%, что ясно отражает сложное настроение инвесторов.

Это не просто расширение бизнеса. В условиях давления на основную деятельность Topstrong Home и колебаний показателей, эта покупка рассматривается как важный шаг к построению «второй кривой роста». Однако, за поверхностной стратегической историей стоит анализ деталей сделки, качества объекта и платежеспособности — сможет ли эта межотрасловая сделка стать ключом к прорыву или же она принесет новые вызовы, требует трезвой оценки.

Высокая оценка и обещания — хрупкое равновесие

Структура сделки относительно проста: оплата осуществляется полностью наличными поэтапно, а основная поддержка оценки и риск — это обещание достижения определенных финансовых показателей в течение трех лет. Такая чистая структура делает успех или неудачу полностью зависимым от выполнения обещанных результатов.

Главное, что привлекло внимание рынка — это удивительная оценочная премия. Согласно отчету, по состоянию на 30 сентября 2025 года, при использовании доходного метода, оценочная стоимость всех акций Сиданде составляет 521 миллиона юаней, что в 1025,67% превышает их балансовую чистую стоимость в 46,2837 миллиона юаней.

Компания объясняет это, следуя обычной логике оценки высокотехнологичных компаний с легкими активами: их ценность заключается в технологиях, кадрах и клиентской базе, а оценка на основе активов не может полностью отразить их потенциал. Однако, превышение стоимости более чем в десять раз безусловно основывается на ожиданиях будущего роста.

Эти ожидания конкретизированы в четком обещании: акционеры Сиданде обязуются, что чистая прибыль компании в 2026–2028 годах не будет ниже 37 миллионов, 43 миллиона и 50 миллионов юаней соответственно, а за три года сумма прибыли не опустится ниже 130 миллионов юаней. Несоблюдение обещаний влечет за собой денежные компенсации, а превышение — награды для управленческой команды.

Разрыв между обещаниями и историческими данными — ключ к оценке их реализуемости. Финансовые показатели показывают, что чистая прибыль Сиданде в 2024 году составила 3,73 миллиона юаней, а за январь-сентябрь 2025 года — 9,7139 миллиона юаней. Даже при годовой оценке, разрыв с целевыми показателями 2026 года остается значительным. Требуемый темп роста — очень крутой, что ставит перед компанией серьезные вызовы.

Более того, финансовое состояние самой Сиданде вызывает серьезные опасения.

Во-первых, высокий уровень дебиторской задолженности. По состоянию на конец сентября 2025 года, сумма дебиторской задолженности достигла 124 миллиона юаней, что составляет 64,44% от общего актива. Во-вторых, компания продолжает показывать отрицательный операционный денежный поток: за 2024 год и январь-сентябрь 2025 года он составлял соответственно -12,81 миллиона и -12,07 миллиона юаней.

Это означает, что несмотря на прибыльность на бумаге, фактическая деятельность компании продолжает «терять кровь», качество прибыли вызывает сомнения. Недостаточная «золотая ценность» прибыли — важный фактор при оценке способности выполнять обещания.

Переход в новую сферу на фоне давления на основной бизнес

Действия Topstrong Home по выходу за рамки своей основной деятельности следует рассматривать в контексте текущего состояния компании. Как компания, сильно зависящая от цепочки недвижимости, она переживает период кризиса.

Показатели колеблются. В 2024 году выручка снизилась на 20,06%, чистая прибыль — на 175 миллионов юаней с убытком. В первых трех кварталах 2025 года компания смогла выйти из убытка, однако после исключения внеоперационных доходов и расходов, основной бизнес остается с минимальной прибылью. Согласно прогнозу на весь 2025 год, прибыль в основном будет получена за счет государственных субсидий и других внеоперационных доходов, а прибыльность основного бизнеса еще не восстановлена.

Кроме того, у компании недостаточно ликвидных средств. На конец третьего квартала 2025 года у нее было 267 миллионов юаней наличных, при этом существует давление по краткосрочным обязательствам, а операционный денежный поток отрицателен. В объявлении указано, что часть средств на покупку взята в банковском кредитовании. Это означает, что после сделки баланс компании увеличится за счет новых долгов, а расходы по обслуживанию этих обязательств могут еще больше ухудшить финансовое положение, особенно при отсутствии полного восстановления основной деятельности.

Выход за рамки основной деятельности не случаен. В значительной степени он обусловлен предыдущими удачными инвестициями. В 2025 году Topstrong вложила около 64 миллионов юаней в компанию Hangju Technology в сфере коммерческого космоса. В связи с ростом популярности концепции коммерческого космоса, цена акций Topstrong выросла более чем на 190% с начала года.

Однако рынок дал совершенно иной ответ. После объявления 16 марта цена акций резко упала, достигнув лимита падения в 20%, а затем снизилась на 6,71%, при этом объем торгов вырос, а оборот составил 16,31%. Это ясно показывает, что инвесторы не доверяют такой сделке, которая не имеет синергии, завышена в цене и связана с финансовой уязвимостью покупателя.

В целом, эта сделка — это игра в условиях двойных трудностей. Покупатель, Topstrong, испытывает замедление основной деятельности и нехватку ликвидности, и ищет внешние источники роста, чтобы укрепить доверие. Продавец, Сиданде, обладает технологическими преимуществами, но имеет серьезные финансовые риски. Высокая оценка и неопределенность выполнения обещаний делают риск-вознаграждение этой сделки весьма сомнительным.