Нельзя побеждать, полагаясь на «скачки» при выводе продуктов, — говорит генеральный директор Allianz Fund Чжэн Юйчэнь: как иностранным публичным фондам добиться успеха?

Финансовое сообщество 14 марта сообщает (журналист У Юйци): В условиях все более дифференцированной конкуренции в индустрии публичных фондов, поиск своего позиционирования иностранными фондами становится предметом внимания в отрасли.

Генеральный директор и главный инвестиционный директор Allianz Fund Чжэн Ючэнь в интервью заявил, что Allianz Fund не удовлетворена тем, чтобы быть просто компанией, продающей продукты, а стремится стать «solution provider, а не просто продавцом продукта».

По его мнению, важнее не только блестящие показатели отдельного продукта на определенном этапе, а правильное управление деньгами клиентов. Именно поэтому Allianz Fund не разделяет подход «гонки за количеством» при выпуске продуктов. Чжэн Ючэнь подчеркнул, что выпуск продукта — это не просто наращивание объема или соревнование в сегетах, а ответственность перед клиентами за каждого продукта. Для компании важно не скорость выпуска, а наличие у продуктовой линейки долгосрочной жизнеспособности и способность постоянно отвечать на потребности клиентов в различных рыночных условиях.

Чжэн Ючэнь также дал более макроэкономическую оценку развитию индустрии управления активами. В будущем он видит четыре основных тренда: во-первых, стандартизация — устаревшие практики будут постепенно исключены; во-вторых, конкуренция за сверхдоходы усилится, компании потребуется создавать «护城河» на корпоративном уровне; в-третьих, участники рынка станут более институционализированными и профессиональными; в-четвертых, рынок станет более международным.

От инвестиционных целей к атрибуции результатов — формирование полного замкнутого цикла

По мнению Чжэн Ючэня, первым шагом в систематическом активном инвестировании является решение вопроса инвестиционной идеи. Allianz Fund установила относительно четкую цель — создание для клиентов долгосрочной, заметной и устойчивой доходности с учетом риска.

Он считает, что основная ценность активного управления по-прежнему заключается в создании сверхдоходов, однако такие сверхдоходы должны быть не только результатом краткосрочной стадии, а обладать объяснимостью, предсказуемостью и устойчивостью. Эта цель сводится к трем ключевым словам — «EPS», что соответствует Explainable (объяснимый), Predictable (предсказуемый), Sustainable (устойчивый).

Исходя из этой концепции, Allianz Fund стремится создавать более воспроизводимую инвестиционную систему, опираясь на командную работу и инвестиционные процессы, а не чрезмерно полагаться на личный опыт и интуицию. Чжэн Ючэнь сравнил это с «промышленными» и «художественными» изделиями: он считает, что последние, безусловно, ценны, но трудно воспроизвести; тогда как первые более соответствуют институциональному управлению, требующему стабильности и однородности.

Помимо инвестиционной идеи, следующим шагом является более объективное и четкое определение инвестиционных целей. Согласно классификации Allianz Fund, разные типы продуктов имеют разные цели, поэтому показатели оценки и методы управления должны быть более детализированы. Для продуктов с целью относительно высокой доходности команда делает акцент на получении более высокой сверхдоходности при небольших ошибках отслеживания, что по сути является максимизацией отношения информации.

Об этом Чжэн Ючэнь отметил, что некоторые зарубежные квантовые продукты очень ценят стабильность сверхдоходов и строго контролируют ошибку отслеживания, однако при этом диапазон сверхдоходов обычно невелик. В результате, их отношение информации может быть высоким, но они не всегда удовлетворяют реальные ожидания инвесторов по уровню сверхдохода. Для Allianz Fund управление продуктами с целью относительно высокой доходности — это не просто снижение риска, а достижение более заметных сверхдоходов при разумных ошибках отслеживания. Иными словами, важно не столько уменьшать риск, сколько правильно его брать.

Что касается продуктов с целью полной доходности (total return), Allianz Fund использует иной подход. Они больше сосредоточены на получении более высокой доходности сверх безрисковой ставки при низком общем риске (total risk), то есть на повышении коэффициента Шарпа. Поэтому для разных целей применяются разные ключевые показатели.

Чжэн Ючэнь отметил, что при оценке фондов на рынке часто используют совокупность различных метрик, пытаясь одним стандартом охватить разные типы продуктов. Однако, по его мнению, такой подход не всегда точен. Например, отношение информации и коэффициент Шарпа часто используют одновременно для оценки одного фонда, но для продуктов с целью относительно высокой доходности коэффициент Шарпа не всегда является самым важным.

Причина в том, что коэффициент Шарпа зависит от характеристик продукта и рыночных условий. Например, фонды роста и стоимости в разных рыночных сценариях демонстрируют разные волатильные доходности; аналогично, облигационные продукты — короткосрочные облигации могут иметь более высокий коэффициент Шарпа в определенных фазах, чем долгосрочные. Если сравнивать показатели без учета позиционирования продукта, это может не дать объективной оценки эффективности управления.

Третий уровень — конкретная реализация инвестиционного процесса. В изложении Чжэн Ючэня эта часть — не просто перечень операций, а полноценная цепочка, включающая выявление инвестиционных возможностей, внедрение ограничений по рискам, управление активным риском и последующий анализ с корректировками.

В части поиска возможностей Allianz Fund делает акцент на систематизированных методах поиска источников сверхдоходов. По словам Чжэн Ючэня, команда стремится объединить глубокое «bottom-up» исследование с рамками отбора акций PB-ROE, чтобы выявлять недооцененные активы, повышать ROE или обладать характеристиками устойчиво высокого ROE. Он надеется, что источники инвестиционных возможностей будут базироваться на стабильных системных моделях, а не на случайных факторах. Такой системный отбор повышает эффективность и стабильность, но в конечном итоге требует глубокого фундаментального анализа, чтобы исключить дефектные активы и сформировать пул с высокой уверенностью (high conviction).

Помимо поиска возможностей, в инвестиционный процесс встроена модель риск-бюджетирования. Чжэн Ючэнь отметил, что при выпуске каждого продукта Allianz Fund требует от управляющего подписания инвестиционной доверенности. В ней прописаны не только стандартные параметры — допустимый уровень инвестирования, полномочия, — но и руководства по рисковым метрикам: допустимый максимум ошибку отслеживания, общий уровень риска, отклонения по отраслям, требования к ликвидности портфеля и т.п.

Это также расширяет предварительное управление активным риском. Эта часть тесно связана с моделью риск-бюджетирования, которая реализуется на каждом этапе инвестиционного процесса.

На этапе пост-инвестирования Allianz Fund регулярно проводит обзор результатов, включая атрибуцию и корректировки. Постоянный контроль параметров риска портфеля, отклонений от инвестиционных руководств, а также предварительное оценивание рисковых экспозиций. Например, если в портфеле наблюдается значительное отклонение по отраслевому признаку, управляющий обязан своевременно подготовить письменное объяснение. В качестве главного инвестиционного директора Чжэн Ючэнь может ежедневно отслеживать риск-экспозиции каждого фонда через внутренние системы. В рамках этой системы инвестиционный процесс не заканчивается при покупке или продаже, а формирует замкнутый цикл — от выявления возможностей, через управление рисками, до анализа результатов и динамических корректировок.

Отказ от «гонки за количеством» при выпуске продуктов — ответственность за каждого клиента

Если предыдущий раздел отвечает на вопрос, как функционирует систематизированное активное инвестирование, то на уровне корпоративного управления Чжэн Ючэнь больше сосредоточен на соответствии продуктов потребностям клиентов.

Как иностранная компания, Allianz Fund очень внимательно относится к каждому продукту, стремясь создать линейку с долгосрочной жизнеспособностью. Генеральный директор Чжэн Ючэнь считает, что некоторые краткосрочные успешные продукты, ориентированные на определенные тренды, не обязательно будут иметь долгий жизненный цикл. В условиях изменения рыночных горячих тем, инструменты с сильной бета-атрибутностью трудно удержать в руках инвесторов. Кроме того, успех в выбранных сегментах часто носит случайный характер.

В Allianz Fund не придерживаются модели «гонки за продуктами», а отвечают за каждого клиента. Чжэн Ючэнь считает, что количество продуктов — не главное, важнее использовать индустриальный подход, чтобы каждый продукт был высокого качества.

Эта идея полностью согласуется с ранее изложенной концепцией «правилового активного инвестирования». Для Allianz Fund стандартизация — это не только дисциплинарное требование в исследовательском и управленческом процессах, но и принцип, что продуктовая линейка должна служить долгосрочным, ясным и устойчивым потребностям клиентов, а не просто расширяться за счет краткосрочных трендов.

В планировании продуктов Чжэн Ючэнь применяет концепцию «ядро + спутник». Материнская компания Allianz Investment сосредоточена на активном управлении, поэтому продукты с активной стратегией станут ядром линейки Allianz Fund. В будущем планируется расширять линейку с разными стилями внутри ядра. В области фиксированного дохода — запускать продукты с разными уровнями риска и доходности, постепенно развивая полностью фиксированные стратегии.

В спутниковых продуктах Allianz Fund заимствует и внедряет в локальных условиях модели и инструменты квантового анализа, разработанные акционером — Allianz Investment, — для создания мультифакторных индексных продуктов с усилением, ориентированных на конкретные отрасли и темы.

С этой точки зрения, подчеркиваемое Allianz Fund «solution provider» — это не просто маркетинговая фраза, а целая философия, проходящая через дизайн продуктов, инвестиционные рамки и обслуживание клиентов. Количество продуктов — не главное, важна четкая позиционировка, стабильная стратегия и соответствие рисков и доходности потребностям клиентов.

Четыре основных тренда индустрии управления активами в будущем

Глядя вперед, Чжэн Ючэнь считает, что развитие индустрии управления активами неразрывно связано с развитием капиталового рынка. Сегодня в рыночной ситуации происходят два важных изменения. Первое — рынок капитала заменил недвижимость как важнейшую область сохранения и приумножения богатства населения. Второе — развитие рынка капитала должно обслуживать реальную экономику и государственные стратегии, а в обратную сторону — отражать и делиться результатами развития реальной экономики. Эти два изменения превращают развитие рынка капитала в стратегическую задачу государства, что способствует его позитивному и здоровому развитию, а качество базовых активов улучшается.

Что касается будущих изменений в индустрии управления активами, Чжэн Ючэнь выделяет несколько аспектов:

Во-первых, высокое качество развития индустрии управления активами станет все более важным. В 2019 году он уже говорил о бенчмарках и сверхдоходах фондов, тогда мало кто обращал на это внимание. Сегодня все говорят о высоком качестве развития, обсуждают долгосрочные оценки и более объективную оценку результатов — это свидетельство зрелости рынка. Беспорядочные и краткосрочные практики и идеи постепенно уходят в прошлое.

Во-вторых, конкуренция в индустрии управления активами станет все более жесткой, проявляясь в двух полюсах. С одной стороны — низкие комиссии и высокая однородность пассивных или инструментальных продуктов, таких как ETF, индексные, тематические и отраслевые фонды, что приведет к концентрации управляемых активов и усилению эффекта Матфея — победитель забирает все. В этой гонке важнее не только инвестиции, а и маркетинг, ресурсы и брендинг.

С другой стороны — продукты активного управления высокого качества, поскольку сложность получения альфы возрастает, компании, способные создавать сверхдоходы, смогут взимать более высокие управленческие и результативные сборы. В будущем, по мере зрелости рынка и повышения его эффективности, создание сверхдоходов станет все сложнее, и компании придется строить собственные «护城河» — барьеры, подтверждающие их способность стабильно и долго получать альфу.

В-третьих, под руководством высокого качества развития участники рынка станут более профессиональными и институциональными. В профессиональном плане устаревшие модели развития будут вытеснены. Компании будут углубляться в бизнес-модели, дизайн продуктов, исследовательские рамки и детали. В том числе и модели риск-менеджмента Allianz Fund, которые широко применяются как в активном управлении, так и в квантовых стратегиях, в области акций, мультиактивов и фиксированного дохода.

На институциональном уровне, с ростом масштабов, зрелости и эффективности рынка, долгосрочная сверхдоходность для частных инвесторов станет все более труднодостижимой. Даже при наличии множества инструментов для индивидуальных инвесторов, мало кто обладает возможностью динамически управлять портфелем. В итоге многие частные инвесторы поймут, что самостоятельное управление фондами — не так эффективно, как доверить это профессиональным управляющим или финансовым компаниям.

И, наконец, рынок станет более международным. В будущем, по мере дальнейшей либерализации сферы услуг и финансов, а также углубления международной роли юаня, активы в юанях станут важной частью глобальных рынков, не уступая по значимости долларовым и евроактивам. В связи с этим, с открытием рынка и развитием индустрии, все больше международных капиталов и международных институтов будут участвовать в этом секторе.

Высокое качество развития — важнейший этап интеграции рынка с международным пространством. Международная интеграция принесет новые идеи, более зрелые продукты, новые стратегии инвестирования. Кроме того, не только инвестиции, но и модели продаж, стандарты обслуживания и качества также будут повышаться, что потребует привлечения высококлассных специалистов.

(Журналист Финансового сообщества У Юйци)