Взлет тяжелых активов! Электроэнергия подорожала на 13%+ в текущем году, эта инвестиционная стратегия взлетела

Жэнь Чжуншии, журналист из “Экономической газеты 21 века”

За последние два с лишним месяца торговля в стиле HALO (Heavy Assets — тяжелые активы и Low Obsolescence — низкий уровень устаревания) стала популярной на Уолл-стрит.

В связи с опасениями, что «быстрая итерация AI-технологий разрушит модель легких активов», капитал перетек в сферы с высокими барьерами входа и жестким спросом, такие как энергетика и коммунальные услуги.

На рынке A-акций, с начала года по настоящее время, сектора нефти и нефтехимии, цветных металлов, базовой химии и электроэнергетики показывают яркие результаты.

«Логика A-акций и HALO очень совпадает», — отметил главный аналитик по акциям в компании Bosera Funds Чэнь Сяньшунь в интервью “Экономической газете 21 века”. Он указал, что текущие инвестиционные стратегии можно сосредоточить на трех ключевых моментах: выбирать лидеров с высокими барьерами входа, высокой дивидендной доходностью и низкими капитальными затратами. Также важно избегать фиктивных тяжелых активов и высоких циклических пиков; строго контролировать долю в портфеле для хеджирования, избегать покупки по завышенным ценам из-за эмоций; внимательно следить за ставками, политическими ценами и балансом спроса и предложения, основываясь на денежных потоках и дивидендах как основных ориентирах оценки, снижая влияние краткосрочных тем и колебаний рынка.

Говоря о самой стратегии, аналитики считают, что суть торговли HALO — это переоценка твердых реальных активов с высокой степенью предсказуемости, основанная на барьерах тяжелых активов, низком уровне устаревания технологий и постоянных денежных потоках. Это стратегия долгосрочного инвестирования, а не краткосрочной спекуляции.

Кроме того, некоторые аналитики считают, что в Китае существует самая полная в мире производственная система, огромные запасы инфраструктуры и передовые ресурсы, что при использовании парадигмы HALO придает китайским активам уникальную ценность.

В начале 2026 года такие международные инвестиционные банки, как Goldman Sachs и Morgan Stanley, начали активно продвигать инвестиции в HALO (Heavy Assets, Low Obsolescence — тяжелые активы, низкое устаревание) как ключевую стратегию.

Ключевая идея торговли HALO — это «в условиях неопределенности, вызванной развитием AI-технологий, поиск активов с низким риском замещения AI, способных противостоять технологическим шокам и обеспечивающих долгосрочную стабильность. Инвестиционный логика смещается с поиска роста на поиск предсказуемости и редкости», — отмечает команда стратегических исследований China International Capital Corporation (CICC).

На уровне отраслей большинство HALO-активов расположены в верхней части производственной цепочки, охватывая тяжелые активы, предоставляющие энергию, сырье, логистику и другие базовые услуги. Эти отрасли требуют огромных капитальных вложений на начальных этапах, имеют очень высокие входные барьеры и относятся к категории «высоких затрат на обновление, строительных барьеров и трудноустранимых технологических разрушений».

На рынке США с 2026 года наблюдается явная тенденция перераспределения капитала в сторону тяжелых активов.

По данным аналитиков, с начала года индекс S&P 500 в США вырос более чем на 25% в секторе энергетики, что стало лидером рынка; сектора промышленности, материалов и коммунальных услуг также значительно опередили индекс. В то же время, сектор программного обеспечения снизился более чем на 30% с пиковых значений.

Фонд WF (Wells Fargo) указывает, что в эпоху AI происходит «обратная нарративная история» — активы HALO переживают системную переоценку стоимости.

«Рост популярности торговли HALO обусловлен опасениями рынка, что «быстрый прогресс AI-технологий ставит под угрозу бизнес-модели интеллектуально емких компаний, таких как софтверные фирмы». В сравнении с этим, активы HALO с тяжелыми активами и низким риском устаревания могут выиграть за счет более высокой предсказуемости будущей прибыли и пользуются спросом у инвесторов», — отметил старший аналитик отдела исследований акций China Europe Fund Чжэн Сиэнь.

Дополнительный анализ от представителей CITIC Prudential Fund показывает, что рост торговли HALO связан с переоценкой рынка относительно предсказуемости и редкости AI.

Он конкретизировал: во-первых, паника по поводу возможного разрушения легких отраслей AI стимулирует капитал к переходу в активы с реальными барьерами, такие как электросети, нефтегаз, цветные металлы. Во-вторых, развитие AI создает жесткий спрос на реальные активы, такие как инфраструктура тяжелых активов.

В-третьих, перестройка глобальных цепочек поставок и геополитические риски усиливают дефицит ключевых ресурсов, таких как нефть, газ и минералы. В-четвертых, при высоких процентных ставках предпочтение отдается денежным потокам; в условиях, когда глобальные инвестиции в легкие технологические акции сокращаются, компании с наличными активами и текущими денежными потоками, такие как HALO, с высокой дивидендной доходностью и стабильным денежным потоком, пользуются предпочтением рынка.

Некоторые аналитики даже сравнивают стратегию HALO с «физической основой» и «убежищем» в эпоху AI. Возникает вопрос: есть ли у торговли HALO долгосрочные логические основания?

Представители CITIC Prudential считают, что торговля HALO обладает потенциалом стать мейнстримовой стратегией, поскольку основная логика — это незаменимость «реальных активов» в эпоху AI и баланс между долгосрочной защитой и наступательными возможностями. Активы HALO способны пройти через технологические циклы, а развитие AI придает им ростовой потенциал, превращая их в объекты с двойной характеристикой «ценность + рост».

По мнению Чэнь Сяньшунь, суть торговли HALO — это переоценка твердых реальных активов в условиях высоких ставок и циклов реконструкции AI, основанная на барьерах тяжелых активов, низком уровне устаревания технологий и постоянных денежных потоках. Это стратегия долгосрочного инвестирования, а не краткосрочной спекуляции.

Вопрос о возможности развития этой стратегии на рынке A-акций остается открытым.

По данным Wind, по состоянию на 10 марта, индексы Shenwan по нефти и нефтехимии, углю, цветным металлам, базовой химии, оборудованию для электроэнергетики и коммунальных услуг выросли более чем на 10% с начала года, лидируя среди отраслевых индексов.

В частности, рост индексов Shenwan по нефти и нефтехимии, углю и цветным металлам составил 22.82%, 19.59% и 18.55% соответственно, что является лидирующими показателями. Индексы базовой химии и оборудования для электроэнергетики выросли на 16.96% и 13.53%.

Чжэн Сиэнь считает, что для внутреннего рынка существует такой же риск разрушения традиционных интеллектуально емких предприятий под воздействием AI, поэтому торговля HALO за рубежом может найти отражение и внутри Китая.

Он отметил, что активы HALO имеют два ключевых признака: тяжелые активы и низкий уровень устаревания. В рынке A-акций такие активы в основном сосредоточены в добыче ресурсов, химической промышленности, металлургии и коммунальных услугах.

Также, представители CITIC Prudential подчеркивают, что стратегия HALO подходит для рынка A-акций, поскольку в нем есть ведущие мировые активы HALO (например, в производстве, энергетике, цветных металлах).

Он выделил четыре основные сектора: первый — энергетика и электроэнергетика, где ключевая логика — резкий рост энергопотребления в дата-центрах AI, жесткий спрос на электроэнергию, включая электросети, нефть, атомную и гидроэнергетику. Второй — ресурсы и материалы с монопольным положением, где основная идея — рост спроса на базовые материалы (медь, алюминий, редкоземельные элементы) в связи с AI и энергетическим переходом. Эти ресурсы обладают монопольным статусом, медленным технологическим развитием, включают цветные металлы, уголь и базовую химию.

Третий — инфраструктура и коммунальные услуги, где важна уникальность прав на дороги и необходимость муниципальных услуг, стабильный спрос, высокая устойчивость к инфляции, такие как железнодорожный транспорт, водоснабжение и коммунальные услуги. Четвертый — телекоммуникационная инфраструктура, где ключевая логика — 5G, 6G и физические узлы передачи данных, использующие модель «аренды», с жестким спросом, включая вышки связи и инфраструктуру дата-центров.

Кроме того, в связи с развитием AI, фонд Qianhai Kaiyuan делит активы HALO на «защитные» и «наступательные». В частности, защитные HALO-активы ценятся за свою «устойчивость к разрушению», включая: энергию и базовые материалы, коммунальные услуги и транспорт, оборону и военную промышленность. В периоды переоценки высоких технологических компаний и усиления рыночной волатильности капитал часто устремляется в эти «убежища».

Наступательные HALO-активы ценятся за то, что «чем больше развивается AI, тем больше спрос», и включают: промышленные металлы, оборудование для электроэнергетики и электросетей, нефтяной транспорт и логистику. Фонд Qianhai Kaiyuan считает, что такие активы сочетают в себе «твердые активы» HALO и возможность делиться дивидендами от развития AI, что делает их стратегией «атакуемых и защищенных» одновременно.

С точки зрения глобального спроса на реальные ресурсы, фонд WF считает, что активы Китая в рамках парадигмы HALO обладают уникальной ценностью.

«В будущем глобальная перестройка производственных мощностей, расширение AI-индустрии и рост глобальных капиталовложений создадут долгосрочный спрос на реальные ресурсы. Китай, обладая самой полной в мире производственной системой, огромными запасами инфраструктуры и передовыми ресурсными мощностями, в рамках парадигмы HALO приобретает особую ценность», — заявили в компании.

С точки зрения инвестиций, фонд WF напоминает, что «обратная нарративная история» HALO — это не противостояние революции AI, а хеджирование и симбиоз с ее социально-экономическими последствиями. В основе лежит идея — в процессе «креативного разрушения» технологических перемен инвестировать в области, обладающие «устойчивостью к разрушению» или «экспансией с внешним эффектом».

Несмотря на переоценку стоимости активов HALO, в процессе инвестирования важно учитывать риски.

Представители CITIC Prudential советуют: при формировании портфеля HALO избегать «слепого следования», уделять особое внимание разумной оценке, состоянию отраслей и политической ситуации.

Конкретно, необходимо: во-первых, учитывать особенности рынка A-акций, избегать простого копирования американской логики, адаптировать стратегию под особенности политики и внутреннего спроса Китая; во-вторых, следить за волатильностью отраслей, избегать покупки по завышенным ценам, поскольку большинство HALO-активов — циклические, и при формировании портфеля важно избегать покупки на пиковых уровнях; в-третьих, соблюдать баланс, избегая чрезмерной концентрации в HALO-активах; в-четвертых, учитывать политические и геополитические риски, поскольку активы HALO (например, энергетика, цветные металлы) чувствительны к политике (экологической, энергетической) и международным конфликтам, и при формировании портфеля необходимо отслеживать политическую обстановку и своевременно корректировать позиции.

Чжэн Сиэнь напоминает: при формировании портфеля HALO важно уделять особое внимание тому, обладает ли актив долгосрочной низкой степенью устаревания. Например, традиционные угольные электростанции, несмотря на тяжелые активы, сталкиваются с вызовами из-за постоянного прогресса в области возобновляемых источников энергии и ужесточения глобальных стандартов по выбросам, что в долгосрочной перспективе может поставить под угрозу их существование.

Фонд WF также отмечает, что цены на некоторые сырьевые товары и промежуточные продукты уже выросли значительно, и их пики могут сопровождаться волатильностью, поэтому важно следить за синхронностью ценовой конъюнктуры и выполнения финансовых показателей. Следует учитывать «серого гиппопотама» — долгосрочные технологические революции, которые могут оказать влияние на базовые логики некоторых активов HALO.

Кроме того, Чэнь Сяньшунь предупреждает, что структурные различия в экономике и ожидания смены циклов ставок создают ажиотаж вокруг торговли HALO. Эта стратегия не станет доминирующей на рынке, но может стать стандартным элементом защитного дна институциональных портфелей.

«A-акции обладают природной совместимостью с концепцией HALO: высокий уровень реальных активов, стабильный денежный поток государственных предприятий, поддержка политики в области жестких технологий — всё это очень совпадает с логикой HALO. В текущих условиях можно сосредоточиться на трех ключевых направлениях: выбирать лидеров с высокими барьерами входа, высокой дивидендной доходностью и низкими капитальными затратами; избегать фиктивных тяжелых активов и высоких циклических пиков; строго контролировать долю в портфеле для хеджирования, избегать покупки по завышенным ценам, ориентируясь на денежные потоки и дивиденды как основные показатели оценки, снижая влияние краткосрочных колебаний рынка», — подытожил Чэнь Сяньшунь.