Шэньван Хонгюань: ускорение укрепления юаня. Могут ли инструменты центрального банка изменить тенденцию?

Аннотация

С конца января 2026 года рост курса юаня значительно ускорился; Чтобы сдержать стремительное укрепление юаня, центральный банк объявил 27 февраля о снижении коэффициента резервных резервов по валютному риску. Сходства и различия между этим этапом роста и прошлым, и смогут ли инструменты центрального банка изменить тенденцию? Эта статья рассматривается для справки.

1. Горячие мысли: ценение на юнь, «пауза» или «вариация»?

(1) Почему юань недавно ускорил свой рост? В условиях постоянного повышения может возникнуть «стадный эффект» расчёта по иностранной валюте

**С начала 2026 года юань продолжает укрепляться, и с конца января наблюдаются признаки ускорения.**По состоянию на 27 февраля 2026 года офшорный юань однажды поднялся выше отметки 6,83 и приблизился к 6,80. Если посмотреть на весь цикл роста, то с мая по ноябрь 2025 года рост относительно стабилен, с годовым ростом примерно на 2,7% по отношению к доллару США. Однако с декабря этот темп роста значительно ускорился, а с февраля годовой рост юаня по отношению к доллару США ускорился до 24,6%, что является относительно редким явлением в истории.

**Предыдущий этап этого раунда укрепления был результатом резонанса между сезонным валютным расчетом и ослаблением доллара США, но дальнейшее ускорение с конца января показало признаки «панического валютного расчета».**С 27 января доллар вырос на 1,9%, а юань укрепился на 1,5% по отношению к доллару. С точки зрения высокочастотных данных: 1) объём запросов по юаню остаётся высоким, что указывает на то, что «прилив валютных расчетов» может продолжаться и после сезонного снижения; 2) Спред по свопам в «волне валютного расчета» не вырос, а снизился, либо из-за роста курса форвардных расчетов, что отражало дальнейшее укрепление «консенсуса по росту» предприятий.

(2) Изменит ли «действия» центрального банка тенденцию? Оглядываясь на историю, это сгладит ритм, но изменить тенденцию сложно

**27 февраля центральный банк объявил о снижении коэффициента резервов валютного риска с 20% до 0%, чтобы повысить спрос предприятий на форвардные покупки валюты и смягчить одностороннее быстрое укрепление курса.**Этот инструмент может не только передавать политические сигналы, но и, как ожидается, смягчит быстрое укрепление юаня, стимулируя предприятия увеличивать форвардные валютные покупки. Однако, судя по двум случаям использования в сентябре 2017 и октябре 2020 года, реальный масштаб покупок валюты, вызванных ситуацией, относительно ограничен. Если юань продолжит рост, могут быть активированы последующие коэффициенты валютных резервов и макропруденциальные параметры для трансграничного финансирования.

**Однако, оглядываясь назад, инструменты корректировки центрального банка играют более «регулирующую роль», и влияние на тренд может быть относительно ограниченным.**Возьмём в пример снижение коэффициента резервов валютного риска центральным банком, после снижения в сентябре 2017 года курс юаня снова вырос с 6,67 до 6,29 после краткосрочной корректировки, но темп роста снизился с 11,2% до 4,3% после снижения; В октябре 2020 года юань восстановил свою силу после трёх торговых дней, снова поднявшись с 6,74 до 6,47. Другие инструменты корректировки эффектов оказывают похожее влияние.

(3) Возможное толкование последующего валютного курса? Краткосрочная или текущая корректировка на стадии, средне- и долгосрочное или продолжающееся стабильное укрепление

**В краткосрочной перспективе операция центрального банка по «гладке» может смягчить «паническое урегулирование», а финансовый рынок также «скорректировал» опасения.**1) После того как центральный банк снизил коэффициент резервов риска в сентябре 2017 и октябре 2020 года, расчеты по иностранной валюте замедлились поэтапно: юань был скорректирован на 3,2% и 0,4% соответственно за 15 и 3 торговых дней. 2) Рынок опционов был «ослаблен» в определённой степени. Фактор разворота риска 25delta продолжает расти с января и снова стал положительным, что указывает на то, что некоторые средства использовались для защиты от риска ослабления юаня через опционные инструменты.

**В среднесрочной перспективе тренд валютного курса по-прежнему контролируется рыночными силами, и повышение может сохраняться в некоторой преемственности.**С момента реформы валютного курса «811» в 2015 году произошло 9 укреплений курса, которые больше похожи на текущий раунд во второй половине 2021 года; В отличие от этого, этот раунд «иностранной валюты, подлежащей урегулированию» больше, а фундаментальная среда более здорова, что может означать определённую непрерывность роста. Последующее восстановление доллара США и нарастание торговых трений могут повлиять на ритм роста юаня, но не могут обратить обороты темпов устойчивого роста средне- и долгосрочного обменного курса.

Предупреждение о рисках

эскалация геополитических конфликтов; Экономика США замедлилась больше, чем ожидалось; ФРС превратилась в «ястреб» сверх ожиданий

Текст отчёта

С конца января 2026 года рост курса юаня значительно ускорился; Чтобы сдержать стремительное укрепление юаня, центральный банк объявил 27 февраля о снижении коэффициента резервных резервов по валютному риску. Сходства и различия между этим этапом роста и прошлым, и смогут ли инструменты центрального банка изменить тенденцию?

1. Горячие мысли: ценение на юнь, «пауза» или «вариация»?

(1) Почему юань недавно ускорил свой рост? В условиях постоянного повышения может возникнуть «стадный эффект» расчёта по иностранной валюте

**С начала 2026 года юань продолжает укрепляться, и с конца января наблюдаются признаки ускорения.**По состоянию на 27 февраля 2026 года офшорный юань однажды поднялся выше отметки 6,83 и приблизился к 6,80. Что касается всего цикла роста, то недавние характеристики ускорения роста также более значимы: цикл повышения с апреля 2025 года можно разделить на 6 этапов1, за исключением первого этапа — ожидания смягчения торговой войны и быстрого восстановления перевышения юаня, повышение с мая по ноябрь 2025 года относительно стабильное, с годовым ростом около 2,7% по отношению к доллару США. Однако с декабря темп роста значительно ускорился, и с декабря по январь годовой рост юаня по отношению к доллару США вырос до 11,5%; С февраля этот темп роста ускорился до 24,6%.

1. На первом этапе, с конца апреля до «Женевского соглашения», укрепление юаня было восстановлено в контексте ожидаемого смягчения торговой войны; 2) На втором этапе, с середины мая до конца августа, юань колебался в зависимости от курса доллара США; 3) На третьем этапе повышение валютного курса в сентябре было в основном обусловлено ускорением валютного расчета и ослаблением доллара США; 4) На четвёртом этапе, с середины октября до конца ноября, в контексте реализации принципа «три в одном» в конце сентября, центральный банк может возобновить контрциклический фактор, и растущий центральный паритет получит определённые ориентиры для укрепления; 5) На пятом этапе, с декабря по конец января, ослабление доллара США откликнулось с «волной валютных расчетов»; 6) На шестом этапе, начиная с февраля, доллар США восстановился, но укрепление юаня ещё больше ускорилось

**Рост курса юаня в январе был скорее результатом «годовой обменной волны» и ослабления доллара США.**С одной стороны, «поздний» февральский весенний фестиваль всё ещё сохраняет определённую преемственность в январе, а уровень расчетов в декабре и январе 2025 года составляет соответственно 61% и 59% — оба показателя — самые высокие значения за тот же месяц с 2017 года; Профицит валютных расчетов и продаж банков от имени клиентов составил соответственно 99,9 миллиарда долларов США и 88,8 миллиарда долларов США, что стало новым максимумом и вторым по величине показателем со времён реформы валютного курса «811». С другой стороны, ослабление доллара США также в определённой степени способствовало, и основными причинами этого являются опасения по поводу вмешательства Министерства финансов Японии в условиях продолжающегося ослабления курса иены, а также влияние «Гренландии» и других проблем, вызванных Трампом. С точки зрения временной разборки, курс юаня не только выигрывает от сохранения логики расчетов в офшорные часы, но и от ослабления доллара США в офшорные торговые часы.

**Однако дальнейшее ускорение роста с конца января показало признаки определённого «стадного эффекта» и «защиты от паники».**Помимо положительного эффекта снижения тарифов, дальнейшее ускорение укрепления курса юаня с конца января произошло на фоне восстановления доллара США: с 27 января доллар США вырос на 1,9%, а юань укрепился на 1,5% по отношению к доллару США. С точки зрения временной разборки, рост курса юаня на 1,3% в этот период произошёл во время сессии оншорных торгов, что указывает на то, что оншорная сила может быть относительно доминирующей. С точки зрения высокочастотных данных: 1) объём запросов в USD/RMB оставался относительно высоким, что указывает на то, что «прилив валютных расчетов» может продолжиться и после сезонного ослабления; 2) Спред по свопам2 в «волне расчетов по валюте» снизился или из-за дальнейшего роста курса форвардных расчетов, что отражает постепенное укрепление «одностороннего консенсуса» предприятий3.

2. Теоретически, ускоренный валютный расчет экспортера должен привести к большему увеличению фактической точки свопа и теоретического спреда, потому что при расчёте экспортера большая сумма валютных обязательств у банка будет большое количество долларовых позиций. Для хеджирования рисков банкам необходимо работать на рынке свопов: продавать спотовые доллары (спот) и покупать форвардные доллары (то есть продавать/покупать свопы). Массовые «форвардные покупки долларов» банками могут поднять своп-пойнты выше (или сделать своп-пойнты, которые изначально были сильно дисконтированы, неглубокими).

Однако в последнее время спреды по свопам снизились в волне валютных расчетов, что, возможно, связано с ускорением форвардного валютного расчета. Когда компания подписывает большое количество форвардных валютных расчетов (продажа форвардных долларов США), банки вынуждены покупать форвардные доллары США в качестве контрагента; Чтобы избежать рисков валютной экспозиции, банки должны проводить операции «покупки/продажи» хеджирования на рынке свопов.

3. Если речь идёт только о спотовом валютном расчете, то это может быть только рычаг существующих средств «валютных средств для расчета»; Рост курса форвардных расчетов может свидетельствовать о том, что ожидания предприятий относительно постоянного роста форвардного юаня постепенно формируются, и они принимают метод форвардного расчета валютных платежей для «защиты» от опасений по поводу непрерывного укрепления.

(2) Изменит ли «действия» центрального банка тенденцию? Оглядываясь на историю, это сгладит ритм, но изменить тенденцию сложно

**27 февраля 2026 года центральный банк объявил о снижении коэффициента резерва валютного риска при форвардных валютных продажах с 20% до 0%, что является инструментом, направленным на повышение спроса предприятий на форвардные покупки валюты для смягчения одностороннего быстрого роста курса.**С механической точки зрения снижение коэффициента резервов валютного риска имеет два значения: 1) Во-первых, эффект сигнала, посредством выпуска сильных политических сигналов, чтобы предотвратить риск пересечения валютного курса; 2) Во-вторых, корректировка спроса и предложения, снижение стоимости капитала банками за счёт снижения коэффициента резерва риска→ направлять банки к снижению котировок по валютным покупкам для предприятий→ стимулировать предприятия к увеличению форвардных валютных покупок и смягчать тенденцию чрезмерного укрепления юаня. Судя по двум нисходящим корректировкам в сентябре 2017 и октябре 2020 года, эффект корректировки спроса и предложения больше влияет на ритм восстановления форвардных валютных покупок, а фактический масштаб покупок валюты относительно ограничен.

4. Центральный банк вмешивается в банковские издержки, корректируя коэффициент резерва риска для форвардных валютных продаж, стремясь использовать механизм «передачи затрат» для увеличения спроса на форвардные валютные покупки предприятий и смягчения одностороннего быстрого роста курса: коэффициент резервов риска снижается до нуля, фактически исключая «подразумеваемые проценты» для банков для осуществления таких операций, и рассчитывается по однолетней процентной ставке кредита в долларе США в 4,0%. Теоретически, если банк получает 100% прибыль, общая стоимость покупок иностранной валюты предприятиями снизится примерно на 0,8%. Однако эффективность этой операции ограничена реальными изменениями в готовности банка получать прибыль и реальными изменениями в поведении компании при покупке валюты, на которые влияют ожидания валютного курса и т.д., и прямой эффект может быть не мгновенным.

**Эта операция является продолжением контрциклической корректировки центрального банка в условиях быстрого роста валютного курса, и в будущем могут использоваться такие инструменты, как параметры макропруденциальной корректировки и коэффициент резерва валютных депозитов.**С 27 ноября 2025 года контрциклические факторы центрального банка стали позитивными, то есть он выпустил сигнал о сдерживании чрезмерного укрепления юаня; По состоянию на 27 февраля использование контрциклических коэффициентов достигло 793 пунктов — это самый высокий показатель в истории. Снижение коэффициента резервов валютного риска 27 февраля является продолжением этой контрциклической корректировки. Оглядываясь на историю, если курс юаня продолжит расти, могут также использоваться инструменты, такие как снижение макропруденциальных корректировочных параметров трансграничного финансирования и повышение коэффициента резерва валютных депозитов; Исторически первый был понижен 7 января 2021 года, а второй также повышался дважды в мае и декабре 2021 года.

**Однако в целом инструменты корректировки центрального банка для валютного рынка играют большую роль «регулирующей», и влияние на общую тенденцию относительно ограничено.**Возьмём центральный банк в качестве примера: после того, как центральный банк дважды снизил коэффициент валютного риска, после снижения 8 сентября 2017 года курс юаня быстро корректировался на 3,2% за 15 торговых дней, затем снова вырос с 6,67 до 6,29, но ритм роста снизился с 11,2% до использования инструмента до 4,3% после его использования; Аналогично, 9 октября 2020 года юань быстро скорректировался на 0,4% за три торговых дня, а затем снова вырос с 6,74 до 6,47.

(3) Возможное толкование последующего валютного курса? Краткосрочная или текущая корректировка на стадии, средне- и долгосрочное или продолжающееся стабильное укрепление

**В краткосрочной перспективе операция центрального банка по «гладке» может привести к поэтапным корректировкам, а финансовый рынок также показал определённые «расходы».**1) Оглядываясь на историю, после того как центральный банк снизил резерв валютного риска в сентябре 2017 и октябре 2020 года, курс юаня был скорректирован на 3,2% и 0,4% соответственно, продлившись 15 и 3 торговых дней; В будущем будут внедрены дополнительные инструменты, такие как увеличение резервов по валютным депозитам и трансграничные макропруденциальные параметры. 2) Спотовый рынок всё ещё находится в режиме бума расчёта по валютным расчетам, но опционный рынок был «ослаблен» в определённой степени. С одной стороны, подразумеваемая волатильность трёхмесячных опционов на деньги немного выросла с января, что может указывать на расходы ожиданий некоторых участников рынка; С другой стороны, фактор разворота риска 25 дельты продолжает расти с января и снова стал положительным, что также свидетельствует о том, что некоторые фонды защищались от риска ослабления юаня через опционы.

**В среднесрочной перспективе тренд валютного курса всё ещё может доминироваться рыночными силами; Можно отнести вторую половину цикла признания с 2020 по 2021 год.**С момента реформы валютного курса «811» в 2015 году в истории юаня было 9 типичных стадий укрепления, из которых 6 были вызваны обесцениванием доллара США, а 2 — в условиях незначительного смягчения торговых трений в 2018–2019 годах. Аналогично этому раунду наблюдается рост с июля 2021 по февраль 2022 года: 1) с точки зрения микродвигателя он доминирует «озеро с перекрытой валютной валютой», накопленное экспортом на ранней стадии; 2) С точки зрения рыночной динамики, все они продемонстрировали сильную внутреннюю жизнеспособность и определённую степень снижения чувствительности к индексу доллара США; 3) В плане корректировки политики это вызвало контрциклическое вмешательство центрального банка.В то время, поддерживаемый волной валютных расчетов и притоком иностранного капитала, рост юаня не прекратился до начала повышения процентных ставок Федеральной резервной системой.

**По сравнению с 2021 годом масштаб этого раунда «валютного расчета» больше, а фундаментальная среда более здорова, что может означать сохранение стоимости с средне- и долгосрочной перспективы.**1) С точки зрения капитала, объем «иностранной валюты для расчетов», накопленной с 2023 по 2025 год, составляет около 409,1 миллиарда долларов США, что выше 229,3 миллиарда долларов, накопленных в 2020–2021 годах. 2) С фундаментальной точки зрения Китай будет на пике экономического цикла в 2021 году, и при буме внешней торговли начнут проявляться спад на рынке недвижимости и слабый внутренний спрос; В этом раунде рынок недвижимости демонстрирует положительное незначительное снижение влияния на экономику, а внутренний спрос также находится в канале восстановления. 3) С точки зрения доллара США, в то время рост прекратился после того, как ФРС начала повышать процентные ставки, и этот раунд всё ещё далёк от резкого ужесточения политики ФРС.Возможное последующее восстановление доллара США и нарастание торговых трений5 могут повлиять на ритм роста юаня, но не могут обратить обороты темпов устойчивого роста валютного курса в среднесрочной и долгосрочной перспективе.

5****В июле может появиться тарифное окно, и не исключается, что США могут скорректировать действующие тарифы 301 на Китай в это время. 24 июля срок пошлины 122 истекает, совпав с фазой промежуточных выборов. Продление тарифа 122 требует 60 голосов в Сенате, что сложнее, и Трампу, возможно, придётся перейти на тарифы 232 и 301. В то время расследование 301 в отношении других экономик может не быть реализовано, и существует риск, что Трамп скорректирует действующую ставку тарифа 301 для Китая, чтобы компенсировать разрыв в доходах от тарифов.

В ходе исследований эта статья выясняет:

1. С начала 2026 года юань продолжает укрепляться, и с конца января наблюдаются признаки ускорения; С февраля годовой рост юаня по отношению к доллару США ускорился до 24,6%, что относительно редко в истории. Предыдущий этап этого раунда укрепления был результатом резонанса между сезонным валютным расчетом и ослаблением доллара США, но дальнейшее ускорение с конца января показало признаки «панического валютного расчета».

2. 27 февраля центральный банк объявил о снижении коэффициента резервов валютного риска с 20% до 0%, стремясь увеличить спрос предприятий на форвардные покупки валюты и смягчить одностороннее быстрое укрепление курса. Однако, оглядываясь на историю, инструменты корректировки центрального банка играют большую роль «регулирующей», и влияние на тренд может быть относительно ограниченным. В будущем, если юань продолжит рост, могут быть активированы последующие коэффициенты валютных резервов и макропруденциальные параметры трансграничного финансирования.

3. В краткосрочной перспективе операция центрального банка по «гладке» может привести к поэтапной корректировке валютного курса, и финансовый рынок также демонстрирует определённые «расхождения». 1) После того как центральный банк снизил резерв валютного риска в сентябре 2017 года и октябре 2020 года, курс юаня был скорректирован на 3,2% и 0,4% соответственно, в течение 15 и 3 торговых дней. 2) Рынок опционов был «ослаблен» в определённой степени. Фактор разворота риска опциона 25 дельты продолжает расти с января и снова стал положительным, что указывает на то, что некоторые средства использовались для защиты от риска ослабления юаня за счёт опционных инструментов.

4. В среднесрочной перспективе тренд валютного курса по-прежнему доминируется рыночными силами, и укрепление может иметь определённую преемственность. С момента реформы валютного курса «811» в 2015 году произошло 9 укреплений курса, которые больше похожи на текущий раунд во второй половине 2021 года; В отличие от этого, этот раунд «иностранной валюты, подлежащей урегулированию» больше, а фундаментальная среда более здорова, что может означать определённую непрерывность роста. Последующее восстановление доллара США и нарастание торговых трений могут повлиять на ритм роста юаня, но не могут обратить обороты темпов устойчивого роста средне- и долгосрочного обменного курса.

Предупреждение о рисках

**1. Геополитические конфликты обостряются.**Конфликт между Россией и Украиной ещё не окончен, и геополитические конфликты могут усугубить волатильность цен на сырую нефть и нарушить глобальные ожидания «дефляции» и «мягкой посадки».

**2. Экономика США замедлилась больше, чем ожидалось.**Обратите внимание на риск ослабления занятости и потребления в Соединённых Штатах.

**3. ФРС превратилась в «ястреб» сверх ожиданий.**Если инфляция в США проявит большую устойчивость, это может повлиять на темпы будущих снижений процентных ставок со стороны Федеральной резервной системы.

(Источник статьи: Shenwan Hongyuan)