Что такое CVR? Тот загадочный пари в процессе слияний и поглощений

В крупных слияниях и поглощениях часто возникает странная вещь, называемая CVR (Contingent Value Right) — в переводе это «условное право на стоимость», проще говоря:

Если событие произойдет в установленное время, вы получите деньги; если нет, то не получите ни копейки.

Звучит как опционы, да? На самом деле, почти так.

Почему это существует?

Большинство CVR встречается в биофармацевтических поглощениях. Представьте себе такую ситуацию: покупатель не хочет тратить больше денег на новый препарат, который еще не вышел на рынок и имеет огромные риски, а продавец хочет доказать, что стоит этой цены. Что делать? Просто создать CVR — если этот препарат получит одобрение в будущем или если его продажи достигнут определенного уровня, акционеры продавца смогут получить дополнительные деньги.

Знаменитая сделка по приобретению Sanofi компании Genzyme в 2011 году была осуществлена следующим образом: 74 доллара за акцию + 1 CVR, CVR может стоить до 14 долларов (если все этапы будут достигнуты).

Можно ли заработать?

Если CVR можно торговать (поставить на биржу), тогда это имеет смысл. Вам не нужно держать акции оригинальной компании, чтобы отдельно покупать и продавать CVR, цена будет колебаться в зависимости от рыночной вероятности «утверждения этого лекарства». Это эквивалентно ставке на определенное событие слияния по низкой цене.

Но большинство CVR на самом деле неподвижны для торговли, их можно получить только пассивно после завершения слияния, а затем ждать (возможно, многие годы), чтобы увидеть, будут ли дивиденды.

Где риск?

Во-первых, каждый CVR — это индивидуальный продукт, условия варьируются — некоторые требуют одобрения FDA, другие требуют достижения целей по продажам, а некоторые даже имеют несколько вех. Вы должны досконально изучить документы SEC, прежде чем делать ставку.

Во-вторых, это может не стоить ничего. Как опционы, если препарат не получил одобрение или продажи не достигли целевого уровня, CVR истечет, и у вас останется только бесполезный бумажка.

Наконец, существует еще одна угроза: действительно ли компания-оператор искренне продвигает этот проект? Хотя контракт требует «добросовестной эксплуатации», если для достижения сделки была приобретена продукция, в которую на самом деле не верят, то последующие инвестиции будут недостаточными. У держателей CVR и у компании-оператора существует естественный конфликт интересов.

Простыми словами: CVR - это ставка в процессе слияний и поглощений, коэффициенты не низкие, но вам нужно внимательно изучить условия перед ставкой.