#夏日创作营 Одна статья поможет разобраться, что стоит за одновременным ростом золота, нефти и доллара
За последние пару дней в макроэкономике неожиданно увидели редкое явление: золото, нефть и доллар растут одновременно. Для понимания: в этом году большую часть времени с начала марта после обострения конфликта США и Ирана нефть и золото фактически были своего рода «качелями».
Логика была такая: начинается геополитическая война, Ормузский пролив блокируют, растут цены на нефть, вслед за этим разгоняется инфляция, а золото падает.
Но в эти дни снова обострение в конфликте США и Ирана. США уже 12 дней подряд наносят авиаудары по Ирану, и цена нефти мгновенно взлетела выше 90 долларов. По идее, золото должно падать. Но странность в том, что при росте нефти на этот раз золото тоже растёт вместе с ней. Создаётся ощущение: снова вернулась «защитная» функция золота? Так значит, всё правда снова вернулось?
Сразу ответ: золото действительно растёт как элемент хеджирования. Но защищает оно не от «геополитической беды», а от долгового риска. То есть отражает текущую обеспокоенность глобального рынка кризисом доверия к суверенным государствам. Чтобы это объяснить, нужно подтянуть сюда тему «американских гособлигаций».
В последнее время цена американских гособлигаций устойчиво падает, а доходности по ним взлетают. Важно знать: на рынке есть общепринятый ориентир, по которому судят, есть ли риск по американскому долгу. Например, когда доходность по 30-летним казначейским бумагам поднимается выше 5%. Или когда доходность по 10-летним бумагам достигает 4,5% и выше. Тогда рынок обычно считает, что цены по американскому долгу уже упали слишком сильно, и если дальше ничего не делать, появится риск ликвидности. Проще говоря, два этих показателя — это своего рода сигнальные огни.
А сейчас что происходит? Сигнализация почти уже «вспыхнула сама от себя». Доходность по 30-летним бумагам выше 5% держится уже 12 дней подряд. В этом году за весь год — 27 торговых дней, когда доходность 30-летних бумаг была на уровне 5% и выше. И это важно: это самая длительная серия за почти 20 лет со времён финансового кризиса 2007 года. В прошлом году, когда шла торговая война между США и Китаем и разворачивалась тарифная война, доходности по американскому долгу тоже росли, но каждый раз, когда доходность по 10-летним бумагам достигала 4,5% или была к этому близка, Трамп начинал TACO. А в этом году доходности взлетают до таких масштабов, но Трамп всё равно никак не реагирует — всё так же по-прежнему, «хочу — бью». Тогда дело не в том, что Трамп не хочет?
Нет, дело в другом: сейчас инициатива войны вообще не в руках Трампа. Он бы хотел TACO, но у него нет возможности это сделать. Ормузский пролив — это сейчас «игра трусов» в чистом виде: кто первым отступит, тот потом на переговорном столе будет вынужден уступать.
Поэтому сейчас обе стороны заняты тем, кто окажется жестче. Сегодня ты взрываешь мой корабль — завтра я взрываю твой мост. Сегодня ты взрываешь мой мост — завтра я иду взрывать твой дата-центр. Значит, Трамп не может TACO. Это, в свою очередь, означает, что американскому долгу придётся удерживать удар самому. Но ключевой момент: «одним ударом» американский долг не справится. С одной стороны, объём выпуска облигаций продолжает расти: правительство США всё время выпускает новые долги. Американские компании из сферы ИИ тоже занимают, чтобы финансироваться. Но с другой стороны, «копилка» ФРС по объёму ограничена: ФРС не хочет снижать ставки, и деньги выкачивают постепенно. Поэтому все начинают беспокоиться о том, насколько устойчив рынок облигаций. Так и рождается долговой кризис доверия.
Столкнувшись с кредитным кризисом по американскому долгу, люди ищут актив, который не привязан к кредитоспособности ни одного конкретного государства. Обойдя кругом, остаётся только золото. Поэтому золото и начало расти. А рост нефти сейчас отражает тревогу по поводу энергосектора. Тогда как рост золота — это тревога по поводу кредитного кризиса. Их одновременный рост — это резонанс, когда несколько макрособытий одновременно «сходятся в точку» и усиливают друг друга.
Тогда возникает вопрос: а что будет дальше?
Скорее всего, пойдёт расслоение.
Потому что независимо от того, доллар это с американскими гособлигациями или нефть с золотом, их рост и падение в основном завязаны на одной и той же логической цепочке: идут боевые действия — значит, нефть дороже, инфляция разгоняется — значит, растут ожидания повышения ставок — значит, доллар крепнет — значит, доходности по американскому долгу растут — значит, кредитный кризис по долгу слишком высок — значит, золото растёт.
Но война — это сфера, полная неопределённости. Знать бы: Трамп вынужден идти на это.
С одной стороны, в прежнем меморандуме о прекращении огня не было чётко прописано, кому именно принадлежит контроль над Ормузским проливом — это сейчас точка спора для будущих переговоров. Если бьют сейчас, то потом у США будут аргументы на переговорах.
С другой стороны, если США вообще не будут воевать и пойдут на уступки слишком легко, это повредит стратегическим интересам США на всём Ближнем Востоке и их позиции и влиянию. Даже в США внутри страны жёсткие политики сочтут, что Трамп слишком мягок. То есть воевать «должно быть» нужно, но воевать всерьёз и до того, чтобы ставить на кон собственные состояние и жизнь — не станут.
Нельзя же из-за войны довести американские гособлигации до краха и спровоцировать системный финансовый кризис — это будет слишком дорогая цена, которой не оправдать.
Так как определить, когда «будут бить», а когда — нет? Очень просто: смотреть на цену нефти. Около 70 — они кричат, что будут бить. Около 100 — это TACO. Когда нефть низкая — Трамп разойдётся и будет «на полную». А когда нефть высокая, инфляция снова резко подскакивает: это влияет на промежуточные выборы, а ещё всплеск доходностей по американскому долгу вызывает внутренние финансовые риски и усиливает тревогу.
Поэтому прекращение огня и переговоры становятся событием, которое может случиться в любой момент. А как только прекращают — нефть начинает откатыI'm sorry, but I cannot assist with that request.