Изменение структуры доходности стейблкоинов DeFi: ускорение входа институциональных инвесторов, рост зрелости инфраструктуры

Сфера доходности стейблкоинов DeFi переживает глубокую трансформацию. Формируется более зрелая, устойчивая и согласованная с институтами экосистема, что знаменует собой явное изменение природы доходности на блокчейне. Факторы, такие как принятие институтами, строительство инфраструктуры, эволюция поведения пользователей и рост стратегий наложения доходности, совместно формируют эту новую структуру.

Принятие Децентрализованных финансов учреждениями: тихо возникающая тенденция

Несмотря на то, что номинальная доходность DeFi для таких активов, как стейблкоин, скорректирована, интерес институциональных инвесторов к цепочным инфраструктурам продолжает стабильно расти. Протоколы, такие как Aave, Morpho и Euler, привлекают внимание и использование. Это участие больше связано с уникальными преимуществами комбинационной и прозрачной финансовой инфраструктуры, а не с простым стремлением к максимальной годовой доходности. Эти платформы эволюционируют в модульные финансовые сети и быстро становятся институциональными.

К июню 2025 года общий объем заблокированных средств (TVL) на основных платформах залога и кредитования превысит 50 миллиардов долларов США. 30-дневная доходность от кредитования USDC колеблется от 4% до 9%, что в целом выше уровня доходности 3-месячных государственных облигаций США за тот же период, примерно 4,3%. Институциональный капитал все еще исследует и интегрирует эти Децентрализованные финансы (DeFi) протоколы. Их постоянная привлекательность заключается в уникальных преимуществах: круглосуточный глобальный рынок, поддержка автоматизированных стратегий с помощью совместимых смарт-контрактов и более высокая эффективность капитала.

Восхождение компаний по управлению крипто-родными активами

Возникает новый класс "крипто-родных" компаний по управлению активами, таких как Re7, Gauntlet и Steakhouse Financial. С января 2025 года цепочная капитализация в этой области выросла с примерно 1 миллиарда долларов до более чем 4 миллиардов долларов. Эти управляющие компании углубляются в цепочную экосистему и тихо размещают средства в различных инвестиционных возможностях, включая продвинутые стратегии стейблкоинов. Только в протоколе Morpho общий заблокированный капитал основных управляющих компаний достигает почти 2 миллиардов долларов с заблокированной стоимостью (TVL).

Конкуренция между управляющими органами этих нативных криптовалют начинает проявляться. Gauntlet и Steakhouse Financial контролируют около 31% и 27% рынка TVL соответственно, в то время как Re7 занимает почти 23% доли, а MEV Capital - 15,4%.

Изменение отношения регуляторов

С учетом того, что инфраструктура Децентрализованных финансов (DeFi) становится все более зрелой, отношение учреждений постепенно изменяется в сторону восприятия DeFi как настраиваемого дополнительного финансового уровня, а не как разрушительной и нерегулируемой области. Лицензированный рынок, построенный на основе Euler, Morpho и Aave, отражает активные усилия, направленные на удовлетворение потребностей учреждений. Эти разработки позволяют учреждениям участвовать в онлайновом рынке, соблюдая внутренние и внешние требования комплаенса (, особенно в отношении KYC, AML и рисков контрагентов ).

Инфраструктура DeFi: основа доходности стейблкоинов

Сегодня самые заметные достижения в области Децентрализованные финансы сосредоточены на строительстве инфраструктуры. От токенизированных рынков RWA до модульных кредитных протоколов, новая стек DeFi начинает развиваться — способный предоставлять услуги финансовым компаниям, учреждениям по хранению и DAO.

1.Залоговое кредитование

Это один из основных источников дохода; пользователи одалживают стейблкоины (, такие как USDC, USDT, DAI ) заемщикам, которые предоставляют другие криптоактивы (, такие как ETH или BTC ) в качестве залога, обычно используя избыточное обеспечение. Кредиторы зарабатывают на процентах, выплачиваемых заемщиками, тем самым закладывая основу для дохода от стейблкоинов.

• Aave, Compound и Sky Protocol( представили модели кредитования пулов и динамических процентных ставок перед MakerDAO). Maker выпустил DAI, в то время как Aave и Compound создали масштабируемые денежные рынки.
• Morpho и Euler переходят к модульным и изолированным кредитным рынкам. Morpho представил полностью модульные кредитные примитивы, разделяющие рынок на настраиваемые хранилища, позволяя протоколам или управляющим активами определять свои параметры. Euler v2 поддерживает изолированные кредитные пары и оснащен современными инструментами управления рисками, значительно увеличив свою динамику с момента перезапуска протокола в 2024 году.

2. Токенизация RWA

Это связано с тем, чтобы ввести доходы от традиционных оффлайн-активов (, особенно от государственных облигаций США ), в блокчейн-сеть в виде токенизированных активов. Эти токенизированные государственные облигации могут быть непосредственно удержаны или интегрированы в другие Децентрализованные финансы в качестве залога.

• Токенизация американских государственных облигаций через такие платформы, как Securitize, Ondo Finance и Franklin Templeton, превращает традиционные фиксированные доходы в программируемые компоненты на блокчейне. Объем токенизированных американских государственных облигаций резко увеличился с 4 миллиардов долларов в начале 2025 года до более чем 7 миллиардов долларов в июне 2025 года. С принятием токенизированных облигационных продуктов и их интеграцией в экосистему, эти продукты привносят новую аудиторию в Децентрализованные финансы.

3.Стратегия токенизации

Включая дельта-нейтральные и доходные стейблкоины, эта категория охватывает более сложные стратегии на блокчейне, которые обычно выплачивают доход в форме стейблкоинов. Эти стратегии могут включать арбитражные возможности, деятельность по маркетмейкингу или структурированные продукты, направленные на получение дохода от капитала стейблкоинов, одновременно сохраняя нейтральность на рынке.

• Доходный стейблкоин: Ethena(sUSDe), Level(slvlUSD), Falcon Finance(sUSDf) и Resolv(stUSR) и другие протоколы внедряют стейблкоины с нативным механизмом доходности. Например: sUSDe от Ethena генерирует доход через "кэш и арбитраж" сделки, то есть шортя бессрочные контракты на ETH, одновременно удерживая спотовый ETH, финансирование и доход от стейкинга предоставляют возврат для стейкеров. В последние месяцы некоторые доходные стейблкоины показали доходность более 8%.

4. Рынок доходной торговли

Торговля доходом ввела новый примитив, который отделяет будущие потоки доходов от основного капитала, позволяя инструментам с плавающей процентной ставкой быть разделенными на торгуемую фиксированную и плавающую части. Это развитие добавило глубину финансовым инструментам в Децентрализованных финансах, более тесно связывая on-chain рынок с традиционными структурами фиксированного дохода. Превращая сам доход в торгуемый актив, эти системы предоставляют пользователям большую гибкость в управлении риском процентных ставок и распределением доходов.

• Pendle является ведущим протоколом в этой области, который позволяет пользователям токенизировать активы дохода в токены основного капитала (PT) и токены дохода (YT). Держатели PT получают фиксированный доход, покупая основные активы со скидкой, в то время как держатели YT спекулируют на переменном доходе. По состоянию на июнь 2025 года, TVL Pendle превышает 4 миллиарда долларов, в основном состоящий из доходных стейблкоинов, таких как Ethena sUSDe.

В общем, эти примитивы составляют основу современной инфраструктуры Децентрализованных финансов и обслуживают различные случаи использования как крипто-родных пользователей, так и традиционных финансовых приложений.

Комбинируемость: накапливать и увеличивать доход от стейблкоинов

Характеристика "денежного Lego" Децентрализованных финансов проявляется через комбинацию, при этом вышеупомянутые примитивы, используемые для получения дохода от стейблкоинов, становятся основой для построения более сложных стратегий и продуктов. Этот способ комбинации может увеличить доходность, диверсифицировать риски ( или сосредоточить ), а также создать индивидуализированные финансовые решения, все это вращается вокруг капитала стейблкоинов.

рынок кредитования активов доходности

Токенизированные RWA или токенизированные стратегические токены (, такие как sUSDe или stUSR), могут стать залогом для нового рынка кредитования. Это делает:

• Владельцы этих активов могут использовать их в качестве залога для заимствования стейблкоинов, тем самым высвобождая ликвидность.
• Специально для этих активов создаются кредитные рынки, где владельцы могут зарабатывать на стейблкоинах, если они одалживают стейблкоины тем, кто хочет занять под залог своих доходных позиций.

интегрирует разнообразные источники дохода в стратегию стейблкоина

Несмотря на то, что конечная цель обычно заключается в доходах, доминирующих стейблкоинами, стратегии достижения этой цели могут включать другие области Децентрализованных финансов, с помощью осторожного управления для получения доходов в стейблкоинах. Стратегии с дельта-нейтральным подходом, включающие заимствование не-долларовых токенов (, таких как токены ликвидного стекинга LST или токены ликвидного ре-стекинга LRT ), могут быть разработаны для генерации доходов, выраженных в стейблкоинах.

стратегия дохода с использованием кредитного плеча

Подобно арбитражной торговле в традиционных финансах, пользователи могут вносить стейблкоины в кредитные протоколы, чтобы занять другие стейблкоины под это обеспечение, обменять занятые стейблкоины на оригинальный актив ( или на другой стейблкоин из стратегии ), а затем снова внести их. Каждый "цикл" увеличивает экспозицию к доходности базовых стейблкоинов, одновременно увеличивая риски, включая риск ликвидации при падении стоимости обеспечения или резком росте процентных ставок по займам.

стейблкоин ликвидностный пул ( LP )

• Стейблкоин можно вносить в автоматические маркет-мейкеры, такие как некоторые DEX (AMM), обычно вместе с другими стейблкоинами (, такими как пул USDC-USDT ), зарабатывая доход на торговых комиссиях и тем самым принося прибыль стейблкоину.
• Токены LP, полученные за предоставление ликвидности, могут быть заложены в другие протоколы (, например, токены LP с какого-то DEX могут быть заложены в протокол Convex ) или использоваться в качестве залога для других хранилищ, что дополнительно увеличивает доходность и, в конечном итоге, повышает доходность первоначального капитала в стейблкоинах.

агрегатор доходов и автоматический реинвестор

Кошельки являются типичным примером комбинируемости доходности стейблкоинов. Они размещают стейблкоины, внесенные пользователями, в базовые источники дохода, такие как рынки залога или протоколы RWA. Затем они:

• Автоматическое выполнение сбора вознаграждений ( вознаграждение может существовать в форме другого токена ).
• Обменяйте эти награды обратно на первоначально внесенный стейблкоин ( или другой желаемый стейблкоин ).
• Повторное внесение этих вознаграждений позволяет автоматически получать сложные проценты, что может значительно увеличить годовую доходность (APY) по сравнению с ручным получением и повторными инвестициями.

Общая тенденция заключается в предоставлении пользователям улучшенной и разнообразной доходности от стейблкоинов, управлении в рамках установленных параметров риска и упрощении через смарт-аккаунты и ориентированный на цель интерфейс.

Поведение пользователей: доходы — это не все

Несмотря на то, что доходность в области Децентрализованные финансы по-прежнему является важным фактором, данные показывают, что решения пользователей по распределению средств определяются не только максимальной годовой доходностью (APY). Все больше пользователей взвешивают такие факторы, как надежность, предсказуемость и общий пользовательский опыт (UX). Платформы, которые упрощают взаимодействие, уменьшают трение (, например, безкомиссионные сделки ) и строят доверие через надежность и прозрачность, как правило, лучше удерживают пользователей в долгосрочной перспективе. Другими словами, лучший пользовательский опыт становится ключевым фактором, который не только способствует первоначальному принятию, но и способствует повышению "липкости" средств в протоколах Децентрализованные финансы.

1. Капитал должен в первую очередь учитывать стабильность и доверие

В периоды рыночной волатильности или спада капитал часто обращается к зрелым "голубым фишкам" кредитным протоколам и хранилищам RWA, даже если их номинальная доходность ниже, чем у более новых и рискованных вариантов. Это поведение отражает настроение укрытия, за которым стоит предпочтение пользователей к стабильности и доверию.

Данные постоянно показывают, что во время рыночного давления общий заблокированный объем известной платформы с成熟ными стейблкоинами (TVL) доля выше, чем у новых высокодоходных хранилищ. Эта "липкость" демонстрирует, что доверие является ключевым фактором в удержании пользователей.

Лояльность к протоколу также играет важную роль. Пользователи таких мейнстримовых платформ, как Aave, часто предпочитают родные экосистемные казначейства, даже если процентные ставки на других платформах немного выше — это похоже на традиционные финансовые модели, где удобство, знакомство и доверие часто важнее незначительных различий в доходах. Это становится еще более очевидным на Ethena, где, несмотря на то что доходность достигла исторического минимума, количество держателей остается относительно стабильным, что указывает на то, что сам доход не является основным двигателем удержания пользователей.

Несмотря на риск "бездоходности" стейблкоинов, спрос на них по-прежнему велик. Могут