Автор: Azuma, Odaily 星球日报
2 декабря крупнейшая в мире управляющая активами компания BlackRock опубликовала инвестиционный прогноз на 2026 год. Хотя этот отчет напрямую не связан с рынком криптовалют (из 18 страниц PDF только одна посвящена теме стейблкоинов), но, будучи “королем глобального управления активами”, BlackRock изложила в отчете текущее состояние мировой экономики и возможные переменные. В условиях все более тесной связи между рынком криптовалют и традиционными финансовыми рынками, этот отчет может дать определенное макроэкономическое руководство для будущих изменений. Кроме того, BlackRock представила свою стратегию распределения активов в новых рыночных условиях, что может быть полезно для пользователей, стремящихся расширить свой инвестиционный портфель.
Полный отчет достаточно объемный, поэтому ниже Odaily 星球日报 попытается кратко изложить основные моменты “боевого руководства 2026” от BlackRock.
“Суперсилы” трансформируют мир
В начале отчета BlackRock отмечает, что современный мир находится в эпоху структурных перемен, движимых несколькими “суперсилами” (mega forces): геополитической фрагментацией, эволюцией финансовых систем (Odaily: в этой части в основном говорится о стейблкоинах), энергетическим переходом и другими. Самой заметной движущей силой, безусловно, является искусственный интеллект (AI) — развитие AI происходит с беспрецедентной скоростью и масштабом, а переход отрасли от “легкой” к “тяжелой” капитализации глубоко меняет инвестиционную среду.
В текущей рыночной структуре инвесторам трудно избегать необходимости делать прогнозы относительно будущих тенденций — это означает, что не существует абсолютно нейтральной позиции, и даже широкие индексные инвестиции не являются нейтральным выбором.
Основная сила: AI
AI — главная суперсила настоящего времени, которая подталкивает фондовый рынок США к новым максимумам в этом году. В последние месяцы инвесторы все больше обеспокоены тем, не формируется ли пузырь вокруг AI — по данным Shiller P/E, оценки американских акций уже достигли пиковых уровней, сравнимых с интернет-пузырем и Великой депрессией 1929 года.
В истории во времена крупных трансформаций часто возникали рыночные пузыри, и сейчас это может повториться, однако явные признаки пузыря обычно проявляются лишь после его лопания. Поэтому BlackRock в своем отчете уделяет особое внимание соотношению между масштабом инвестиций в AI и потенциальной доходностью — это главный вопрос, который компания стремится прояснить, отслеживая технологическую революцию в AI.
BlackRock считает, что AI-тема по-прежнему является основным драйвером фондового рынка США, поэтому компания сохраняет склонность к риску, однако современные рыночные условия требуют более высокого уровня активного управления. Как при выборе победителей AI-гонки на текущем этапе, так и при поиске новых возможностей по мере распространения AI-доходов в будущем, активный подход крайне важен.
Ключевой рыночный вопрос: Соответствуют ли “опережающие затраты” “отложенной прибыли”?
В настоящее время основной вопрос для инвесторов — как оценить огромные капитальные вложения в AI и потенциальный масштаб доходов, будут ли они сопоставимы по величине?
Развитие AI требует предварительных инвестиций в вычислительную мощность, дата-центры и энергетическую инфраструктуру, но отдача от этих вложений запаздывает. Разрыв во времени между капитальными расходами и конечной прибылью уже вынудил строителей AI обращаться к долговому финансированию для преодоления трудностей. Такое опережающее расходование необходимо для получения будущей прибыли, но также формирует совершенно иную инвестиционную среду, ключевые особенности которой:
- Более высокий уровень левериджа: значительный рост выпуска кредитов на публичном и частном рынках;
- Более высокая стоимость капитала: крупные заимствования повышают процентные ставки;
- Концентрация возможностей: до тех пор, пока AI-доходы не распространены по всей экономике, рост рынка сосредоточен в технологическом секторе;
- Рост пространства для активного управления: когда доходы начнут поступать и в другие отрасли, возможности для активного управления и отбора акций значительно увеличатся.
Нет однозначного ответа на вопрос о соотношении расходов и доходов. BlackRock считает, что итог зависит от того, сможет ли экономика США выйти за рамки своей долгосрочной траектории роста в 2%.
BlackRock ожидает, что капитальные расходы на AI будут поддерживать экономический рост и в 2026 году, а вклад инвестиций в рост экономики США в этом году уже втрое выше исторического среднего. Такой “капиталоемкий” рост, вероятно, продолжится и в следующем году, позволяя экономике сохранять устойчивость даже на фоне охлаждения рынка труда.
Но достаточно ли этого, чтобы экономика США преодолела долгосрочную траекторию роста в 2%? За последние 150 лет ни одно из крупных нововведений — паровая машина, электричество, цифровая революция — не смогло этого добиться. Однако AI может впервые сделать это возможным. Причина в том, что AI не только сам является инновацией, но и ускоряет появление других инноваций. Он не просто автоматизирует задачи — AI способен к самообучению и итеративному совершенствованию, ускоряя создание идей и научные прорывы.
Три ключевые темы
Микро становится макро
Строительство AI-инфраструктуры сейчас осуществляется несколькими крупными компаниями, и масштаб их расходов уже оказывает макроэкономическое влияние. В будущем совокупный доход, созданный с помощью AI, возможно, сможет оправдать эти вложения, но пока неизвестно, какую долю получат компании, лидирующие в развитии технологии.
BlackRock сохраняет склонность к риску по AI и делает ставку на американские акции (за этим стоит сильный прогноз по прибыли. Даже если отдельные компании не смогут полностью вернуть инвестиции, общий объем капитальных затрат имеет высокие шансы окупиться), а также считает нынешний момент отличным временем для активных инвестиций.
Рост левериджа
Для преодоления “опережающих затрат и отложенной прибыли” в AI необходима долгосрочная поддержка капитала, поэтому рост левериджа неизбежен. Этот процесс уже начался, что подтверждается недавними крупными выпусками облигаций ведущими технологическими компаниями.
BlackRock ожидает, что компании продолжат активно использовать публичные и частные кредитные рынки. Рост масштаба заимствований в государственном и частном секторах, вероятно, будет оказывать давление на повышение ставок. Высокая стоимость обслуживания долга — одна из причин, по которой мы ожидаем роста премии за срок (т.е. компенсации, которую требуют инвесторы за владение долгосрочными облигациями) и доходности. Исходя из этого, мы снижаем долю в долгосрочных казначейских облигациях США.
Ловушка диверсификации
Инвестиционные решения под видом “диверсификации” на самом деле все больше становятся активной ставкой, направленной на избежание воздействия немногих ведущих рыночных факторов. Анализ BlackRock показывает, что, если исключить такие факторы доходности акций, как стоимость и моментум, все большая доля доходности американского рынка обусловлена одним общим драйвером. Рыночная концентрация усиливается, а широта сужается. Попытки диверсифицировать риски США или AI путем перехода к другим регионам или индексам с равным весом на самом деле являются более активным принятием решений, чем раньше.
BlackRock считает, что истинная диверсификация означает переход от широких категорий активов или географических взглядов к более точной, гибкой и устойчивой к различным сценариям тематике и конфигурации. Портфель должен иметь четкий план “Б” и быть готовым к быстрой смене курса. В этой среде инвесторам следует меньше полагаться на слепую диверсификацию, а больше осознанно брать на себя риски.
Взгляд на стейблкоины
Описывая “суперсилы”, в настоящее время трансформирующие мировую экономику и финансовые рынки, BlackRock выделила пять направлений: AI, геополитику, финансовую систему, частное кредитование и энергетическую инфраструктуру.
В рамках эволюции финансовой системы BlackRock рассматривает развитие стейблкоинов как единственный кейс. Компания отмечает, что распространение стейблкоинов растет, и они все активнее интегрируются в основные платежные системы.
Стейблкоины могут конкурировать с банковскими депозитами и фондами денежного рынка, а при достижении достаточного масштаба способны существенно изменить подход банков к предоставлению кредитов реальной экономике. Помимо банковского сектора, BlackRock отмечает потенциал стейблкоинов в трансграничных платежах. На развивающихся рынках стейблкоины могут служить альтернативой местной валюте для внутренних платежей, расширяя использование доллара. При этом, если использование местных валют снизится, это усложнит контроль над денежно-кредитной политикой, но в определенной степени поддержит доллар.
Эти изменения знаменуют собой умеренный, но важный шаг к токенизированной финансовой системе. Эта система быстро развивается — цифровой доллар сосуществует с традиционными каналами, трансформируя механизмы посредничества и передачи политики.
Стратегия распределения BlackRock
Итак, далее самое важное — в конце отчета BlackRock приводит стратегию распределения активов по различным классам и поясняет свою инвестиционную логику с тактической и стратегической точек зрения. “Интуиция” уступает “следованию за лидером” — если не хотите ломать голову самостоятельно, можете просто “списать домашнее задание”.
На горизонте более 5 лет (стратегия) и 6-12 месяцев (тактика) основные подходы BlackRock следующие.
На стратегическом уровне:
- Формирование портфеля: по мере того как победители и проигравшие AI-гонки становятся очевиднее, мы склоняемся к формированию портфелей на основе сценарного анализа. Используем частные рынки и хедж-фонды для получения особой доходности и на этой основе выстраиваем позиции по “суперсилам”.
- Инфраструктурные акции и частное кредитование: мы считаем, что инфраструктурные активы сейчас оценены привлекательно, а “суперсилы” способствуют структурному спросу. Мы по-прежнему позитивно относимся к частному кредитованию, но ожидаем расслоения в отрасли — это подчеркивает важность подбора управляющих.
- Превышение рыночных индексов: на публичных рынках мы осуществляем более точное распределение. Отдаем предпочтение государственным облигациям развитых рынков за пределами США. В акциях отдаём предпочтение развивающимся рынкам по сравнению с развитыми, но и внутри них проводим тщательный отбор. Среди развивающихся рынков выделяем Индию как точку пересечения нескольких мощных трендов; среди развитых — Японию, где умеренная инфляция и реформы компаний улучшают перспективы.
На тактическом уровне:
- Продолжаем делать ставку на AI: сильная прибыль, устойчивые маржи и здоровый баланс крупнейших публичных технологических компаний продолжат поддерживать развитие AI. Продление мягкой политики ФРС до 2026 года и снижение политической неопределенности укрепляют нашу стратегию переоценки американских акций.
- Продуманный международный выбор: мы позитивно смотрим на японский рынок из-за сильного номинального роста и успехов корпоративных реформ. В Европе предпочитаем выборочные инвестиции, отдавая предпочтение сектору финансов, коммунальных услуг и здравоохранения; в фиксированной доходности предпочтение отдаем развивающимся рынкам, где экономическая устойчивость растет, а фискальная и денежная политика более стабильны.
- Современные инструменты диверсификации: учитывая, что долгосрочные казначейские облигации США больше не обеспечивают стабильность портфеля, мы рекомендуем искать “план Б” для хеджирования и следить за потенциальной сменой настроений. Золото, благодаря своим уникальным драйверам, можно использовать тактически, но мы не рассматриваем его как долгосрочный инструмент хеджирования портфеля.
Далее более подробно представлены взгляды BlackRock на распределение акций и фиксированной доходности по рынкам и пояснения причин:
- Американский рынок акций (перевес): сильная корпоративная прибыль (частично благодаря AI-тематике) и благоприятная макроэкономическая ситуация поддерживают американские акции;
- Европейский рынок акций (нейтрально): требуется больше пробизнес-политики и более глубокий рынок капитала, пока предпочтение отдается финансовому, коммунальному и медицинскому секторам;
- Британский рынок акций (нейтрально): оценка по-прежнему привлекательна по сравнению с США, но в ближайшей перспективе нет катализаторов для роста, поэтому сохраняется нейтральная позиция.
- Японский рынок акций (перевес): сильный номинальный ВВП, здоровые корпоративные капитальные расходы и реформы управления способствуют росту японских акций.
- Китайский рынок акций (нейтрально): в пределах нейтрального диапазона предпочтение отдается технологическим компаниям.
- Рынки, что развиваются (нейтрально): экономическая устойчивость улучшилась, но требуется тщательный отбор. Особое внимание уделяется возможностям, связанным с AI, энергетическим переходом и реорганизацией цепочек поставок, таким как Мексика, Бразилия, Вьетнам.
