В тот момент, когда прошлой ночью вышли данные, все оцепенели.
Базовый ИПЦ в США в августе вырос на 0,3% в месячном выражении — на 0,1 процентного пункта выше ожиданий. Из-за этих 0,1 вероятность повышения ставки ФРС на следующей неделе подскочила с утренних 69,4% сразу до 90%.
Первое повышение ставки более чем за три года — дело решённое.
По старым правилам, когда ожидания повышения ставки достигают максимума, рисковые активы должны быть растоптаны. Золото падает, технологические акции падают, биткоин падает — именно так всё написано в учебниках.
Но рынок отвесил всем пощёчину.
BTC ненадолго опустился примерно до 76 000 долларов, а затем сразу отскочил до 79 800 долларов, прибавив 1,5% за 24 часа. Золото оказалось ещё сильнее: после краткосрочного падения спотового золота на 50 долларов оно сразу выросло на 1,91%, до 4 398 долларов. Nasdaq вырос на 0,9%, S&P — на 0,9%.
Вероятность повышения ставки — 90%, а рисковые активы вместо этого растут.
Традиционная логика полностью перестала работать. Рынок торгует не вопросом «повысит ли ФРС ставку», а чем-то другим.
Первый уровень: негатив уже заложен в цены.
На этой неделе PPI в годовом выражении составил 5,4%, превысив ожидания. Цены на нефть пробили отметку в 100 долларов. Индекс цен, уплаченных в сфере услуг ISM, взлетел до 72,6.
Рынок начал заранее отыгрывать повышение ставки ещё с понедельника. В четверг американские акции падали четыре сессии подряд, а золото опустилось ниже 4 300 долларов. До публикации CPI золото и технологические акции уже упали настолько, насколько должны были.
Когда CPI официально вышел, а вероятность повышения ставки подскочила с 70% до 90%, это уже не негатив — это падение последнего домино.
Стратег LMAX Джоэл Крюгер сказал прямо: «Большая часть рисков, связанных с ястребиной политикой, уже отражена в ценах».
Когда все знают, что некое событие произойдёт, это уже не риск. Это подтверждение.
Второй уровень, и здесь начинается самое интересное, — реальные процентные ставки.
Данные по CPI повысили долгосрочные инфляционные ожидания. Пятилетний показатель безубыточной инфляции вырос с 2,37% до 2,46%, а десятилетний — с 2,35% до 2,4%.
А что с номинальными ставками? После публикации данных доходность 10-летних казначейских облигаций США, напротив, немного снизилась — на 1 базисный пункт, а 30-летних — на 2 базисных пункта.
Инфляционные ожидания растут, номинальные ставки падают, а реальная ставка равна разнице между ними — и быстро снижается.
Золото — беспроцентный актив, а технологические акции — долгосрочные активы, поэтому оба класса активов крайне чувствительны к реальным ставкам. При снижении реальных ставок уменьшается альтернативная стоимость владения золотом, а приведённая стоимость будущих денежных потоков технологических компаний растёт.
Если перевести на человеческий язык: проценты по сбережениям хоть и высоки, но деньги обесцениваются ещё быстрее. Тогда лучше держать не приносящие дохода, но ограниченные по объёму твёрдые деньги или покупать активы с быстрым ростом.
Логика биткоина ещё проще.
Главный инвестиционный директор Risk Dimensions Марк Коннорс указал на ключевой момент: инвесторов беспокоит не только уровень ставок, но и риск выхода из-под контроля государственного долга и инфляции. «Мы не можем напечатать нефть, и биткоин тоже невозможно обесценить».
40 триллионов долларов американского госдолга, нефть выше 100 долларов, война на Ближнем Востоке ещё не закончилась. В мире, где суверенный кредит неоднократно ставится под сомнение, нарратив биткоина постепенно меняется: из рискового актива он превращается в инструмент макрохеджирования.
Но не забывайте о действительно опасной вещи.
Сегодня TD Securities прямо перевернула свой прогноз: вместо «сохранения ставки без изменений» теперь ожидается начало повышения ставки в сентябре, причём всего прогнозируется три повышения — ещё по одному в октябре и январе следующего года. Goldman Sachs также изменил позицию: вместо прежнего прогноза о сохранении ставки без изменений теперь ожидается повышение на 25 базисных пунктов в сентябре.
Два ведущих института изменили позицию в один и тот же день.
И дело не в том, что данные по CPI оказались настолько пугающими. Базовый CPI превысил ожидания всего на 0,1 процентного пункта. Настоящая причина — в Уоше.
В своём первом выступлении в Джексон-Хоуле в прошлом месяце Уош сказал: «Если ФРС не может быть уверена в том, что базовая инфляция явно и достаточно быстро движется к нашей цели, нам есть над чем работать».
Он отказался давать прямые прогнозы относительно дальнейшей политики. Отказался заранее что-либо обещать. Точечный график, вероятно, будет ястребиным.
Это означает, что рынок лишился якоря.
Раньше ФРС задавала направление, и вы примерно понимали, куда всё движется. Теперь Уош заблокировал руль, и вам остаётся лишь заново гадать после выхода каждого очередного показателя.
Goldman Sachs предупреждал: настоящий риск заключается не в самом повышении ставки, а в разрыве между формулировками до и после решения. Если данные окажутся умеренными, а ФРС всё равно не начнёт действовать, опасения рынка облигаций по поводу «ошибки в политике» окажутся сильнее ущерба от повышения ставки из-за превышения инфляцией целевого уровня.
Так что вернёмся к вопросу, с которого мы начали: чем на самом деле торгует рынок?
Не вопросом «повысит ли ФРС ставку». Вероятность повышения на 90% уже заложена в цены, и все знают, что произойдёт на следующей неделе.
Рынок торгует следующим: что скажет Уош после повышения ставки.
Если он скажет: «Инфляция по-прежнему упорна, и нам ещё многое предстоит сделать», — то те 2,5%, на которые BTC вырос сегодня, завтра придётся вернуть.
Если он скажет: «Мы видим, что инфляция движется к целевому уровню», — логика снижения реальных ставок усилится, а золото, технологические акции и биткоин продолжат переоцениваться.
Вероятность в 90% уже заложена в цены.
Рынок боится не самого повышения ставки, а того, что после него Уош скажет: «Этого недостаточно».
Как вы думаете, что он скажет на следующей неделе?
#CoinDesk披露GateRWA永续合约全球Top3 #8月核心CPI超预期 #美参议院发布新版CLARITY法案 $BTC $ETH $XAU 
