«Токенизация активов» уже не является новым понятием, однако за последний год она стремительно перешла из разряда «нарратива» в реальность. После того как стейблкоины успешно открыли путь для «ончейн-денег», внимание мирового капитала переключилось на более крупные и традиционные классы активов. В своем последнем прогнозном отчете на 2026 год Grayscale предлагает четкую «трехволновую» дорожную карту этого тренда: первая волна — стейблкоины (уже реализовано), вторая волна — золото и государственные облигации (сейчас в процессе), третья волна — акции и частный кредит (ожидается запуск в 2026–2027 годах). Эта схема не только лаконично описывает текущую ситуацию в отрасли, но и предоставляет инвесторам точную систему координат для понимания темпов развития сектора RWA и выявления ключевых токенов-бенефициаров. В данной статье мы следуем этой дорожной карте, анализируя логику, основные данные и потенциальные возможности каждой волны.
«Трехволновая» эволюция токенизации активов по версии Grayscale
В недавнем отраслевом отчете команда Grayscale официально представила теорию «трех волн» токенизации активов. Согласно этой концепции, токенизация — это не одномоментный процесс, а постепенное движение от простых к сложным и от высоколиквидных к менее ликвидным классам активов. Первая волна — стейблкоины — токенизировала «деньги» и уже получила широкое распространение. Вторая волна, которую возглавляют токенизированное золото и казначейские облигации США, переносит на блокчейн товары и суверенные облигации, и сейчас переживает бурный рост. Третья волна охватит более широкий рынок капитала, включая акции и частный кредит, запуск которых ожидается в 2026–2027 годах по мере формирования нормативной базы. Эта модель дает четкие ориентиры для понимания динамики развития RWA и поиска инвестиционных возможностей на каждом этапе.
Миграция активов: от нуля к трем триллионам
Токенизация стартовала со стейблкоинов примерно в 2017 году, когда рынок сосредоточился на переносе фиатных валют на блокчейн для решения проблемы средства обмена. Позже, около 2019 года, появились проекты токенизированного золота, такие как PAX Gold и Tether Gold, которые вывели традиционные защитные активы в ончейн-среду. Однако именно рост токенизированных казначейских облигаций США с 2023 года сделал токенизацию массовым явлением. На фоне повышения процентных ставок спрос инвесторов на «стейблкоины с доходностью» привел к появлению флагманских продуктов, таких как BUIDL от BlackRock и FOBXX от Franklin Templeton. Эти события стали эмпирическим подтверждением теории «трех волн» Grayscale.
По прогнозам Grayscale, 2026 год станет временем двух ключевых поворотных моментов. Во-первых, ожидается успешное принятие двухпартийного закона о структуре крипторынка США, что устранит юридические препятствия для токенизации традиционных ценных бумаг, таких как акции. Во-вторых, по мере расширения второй волны активов общий объем ончейн-активов достигнет критической массы, что привлечет больше традиционных финансовых институтов и разработчиков к созданию инфраструктуры выпуска и торговли активами третьей волны (акции, частный кредит). Таким образом, 2026 год с высокой вероятностью станет переходным между второй и третьей волнами.
Сравнение масштабов и потенциала роста трех волн
Понимание этих трех волн зависит от их текущего рыночного объема и перспектив роста.
- Первая волна: стейблкоины (завершена). По данным, приведенным Grayscale, на декабрь 2025 года общий объем стейблкоинов превысил 300 млрд долларов, а средний ежемесячный объем торгов достиг 1,1 трлн долларов. Это подтверждает статус стейблкоинов как неотъемлемой инфраструктуры крипторынка и завершение токенизации «денежного» слоя.
- Вторая волна: золото и облигации (в процессе). Сейчас это основной фокус рынка.
- Золото: проекты PAX Gold (PAXG) и Tether Gold (XAUt) суммарно имеют рыночную капитализацию около 1 млрд долларов, что свидетельствует о начальном масштабе.
- Казначейские облигации: согласно RWA.xyz, токенизированные облигации США достигли общей капитализации 8–9 млрд долларов в 2025 году. Однако это лишь 0,03% от 26 трлн долларов глобального рынка казначейских облигаций США. Grayscale отмечает, что это только верхушка айсберга с огромным потенциалом роста.
- Третья волна: акции и частный кредит (на этапе запуска). Глобальный рынок акций превышает 100 трлн долларов по капитализации, а рынок частного кредита — более 1,5 трлн долларов. Токенизация этих рынков пока носит разрозненный и экспериментальный характер, значимого масштаба еще нет. Grayscale оценивает, что к 2030 году общий объем токенизированных активов может увеличиться примерно в 1 000 раз.
Это «трехволновое» сравнение раскрывает основную инвестиционную логику сектора RWA. Первая волна решила проблему «ликвидности», вторая — ввела высококредитные «якоря» вроде золота и облигаций, обеспечив стабильную доходность как базовые активы. Третья волна стремится «отразить» весь традиционный рынок капитала на блокчейне, при этом потенциал объема торгов и захвата стоимости значительно превышает сумму первых двух волн.
Господствующие нарративы и точки расхождения в отрасли
- Основная позиция (институциональная): Институты вроде Grayscale настроены оптимистично, считая, что благодаря принятию закона GENIUS и прогрессу в регулировании рыночной структуры снимаются барьеры комплаенса. Токенизированные облигации становятся не только инструментом для управления казначейством крипто-нативных DAO, но и мостом между TradFi и DeFi, привлекая триллионы консервативного капитала. Они рассматривают токенизацию как крупнейший шлюз для традиционных финансов в криптомир со времен ETF.
- Основная позиция (крипто-нативная): Некоторые разработчики и инвесторы из DeFi считают, что истинная ценность заключается не в «копировании» офчейн-активов, а в создании нативных ончейн-активов. Они опасаются, что прямой перенос традиционных финансовых правил и активов на блокчейн ослабит принципы «децентрализации» и «устойчивости к цензуре». Тем не менее, они признают, что кредитные рынки DeFi (например, Aave, Morpho), обеспеченные низкорискованными активами вроде облигаций, получат более стабильную и значительную ликвидность, что приведет к «парадигмальному сдвигу» в экосистеме.
- Точка расхождения: Главный спор касается «кто будет лидером». Будут ли традиционные финансовые гиганты (например, BlackRock, Franklin Templeton) выпускать активы на контролируемых ими сетях, отдавая предпочтение разрешительным блокчейнам, или децентрализованные протоколы будут выпускать и управлять этими активами? Это напрямую влияет на способность различных блокчейнов и протоколов (таких как Ethereum, Chainlink, Ondo) захватывать стоимость.
Наступила ли действительно институциональная эра?
Правдивость этого нарратива можно подтвердить с нескольких сторон. Во-первых, на регуляторном уровне в США в 2025 году принят закон GENIUS, который закрепил за платежными стейблкоинами четкий юридический статус и ослабил ограничения для криптобанков-кастодианов. Во-вторых, по потокам капитала: с начала 2024 года глобальные крипто-ETP зафиксировали чистый приток средств в размере 87 млрд долларов, значительная часть которых направлена в продукты токенизированных активов. В-третьих, по участникам: помимо гигантов BlackRock и Franklin Templeton, такие институты, как Harvard Management Company и суверенный фонд Абу-Даби Mubadala, начали размещать средства в крипто-ETP, что свидетельствует о том, что институциональные потоки капитала уже не просто разговоры.
Однако стоит проявлять осторожность относительно «немедленной реализации» этого нарратива. Grayscale оценивает, что криптоактивы составляют менее 0,5% активов, размещаемых американскими инвестиционными консультантами. Это показывает, что двери для институтов открыты, но приток капитала — это «медленный ручеек» в долгосрочной перспективе, а не «поток». Таким образом, текущий рост активов второй волны реален и устойчив, но взрывной рост активов третьей волны потребует времени, ожидания повышения ликвидности вторичного рынка и более широкого институционального принятия.
Анализ отраслевого воздействия: список токенов-бенефициаров каждой волны
Эволюция каждой волны способствует росту стоимости базовой инфраструктуры и прикладного слоя. Согласно анализу Grayscale, ниже представлен список ключевых токенов-бенефициаров на каждом этапе:
| Волна токенизации | Класс базовых активов | Токены/протоколы-бенефициары | Логика основной выгоды |
|---|---|---|---|
| Первая волна: стейблкоины | доллар США | ETH, TRX, BNB, SOL, LINK | Основные блокчейны для торговли и расчетов стейблкоинов, а также поставщики инфраструктуры данных и безопасности для этих транзакций. |
| Вторая волна: золото + облигации | физическое золото, облигации США | LINK, ETH, SOL, AVAX, BNB | Проекты, обеспечивающие кроссчейн, ценовые фиды и другую ключевую инфраструктуру (например, Chainlink), а также основные публичные блокчейны, выбранные институтами для выпуска облигаций. |
| Третья волна: акции + частный кредит | акции США, частный капитал/кредит | LINK, AAVE, UNI, HYPE, SUI | Требуется более сложная инфраструктура комплаенса, клиринга и торговли. Децентрализованные кредитные протоколы (Aave) станут ключевыми для ончейн-кредитных рынков; высокопроизводительные блокчейны (Sui) могут поддерживать высокочастотную торговлю акциями; DEX могут стать вторичными торговыми площадками для ончейн-акций. |
Этот список не является окончательным. По мере развития технологий и прояснения регулирования конкуренция между публичными блокчейнами (например, Sui, Monad и другими блокчейнами нового поколения) может изменить ландшафт второй и третьей волн. Одно можно сказать наверняка: LINK, как ключевая инфраструктура для соединения ончейн и офчейн данных, становится все более важным элементом процесса токенизации.
Прогноз эволюции по нескольким сценариям
- Сценарий 1: базовый.
Закон о структуре рынка США успешно проходит в 2026 году. Объем токенизированных облигаций превышает 50 млрд долларов в течение года и становится стандартом для управления казначейством DAO и компаний. Кредитные протоколы во главе с Aave начинают массово принимать токенизированные облигации в качестве залога, что запускает новую волну роста кредитования в DeFi. Токенизация акций реализуется в пилотных проектах для нескольких голубых фишек, в основном для межинституциональной торговли. В этом сценарии прямыми бенефициарами становятся LINK, AAVE и токены основных публичных блокчейнов — ETH/SOL.
- Сценарий 2: оптимистичный.
Законодательство развивается быстрее ожиданий, а традиционные финансовые институты проявляют высокий интерес. Токенизированные активы выходят за пределы блокчейнов и интегрируются с основными брокерскими счетами через структуры, подобные ETF. Платформы вроде Robinhood и Fidelity позволяют пользователям напрямую торговать токенизированными акциями. Это вызывает взрывной спрос на блокчейны нового поколения с высокой производительностью, такие как SUI и MEGA, архитектура которых поддерживает розничную высокочастотную торговлю акциями.
- Сценарий 3: рискованный.
Серьезные партийные разногласия тормозят принятие закона о структуре рынка США. Регуляторная неопределенность заставляет некоторых лидеров (например, BUIDL от BlackRock) сокращать масштабы или переходить на частные блокчейны. Рост токенизированных активов останавливается, рыночные настроения меняются, капитал возвращается в Bitcoin и другие защитные активы — «цифровое золото». Это негативно влияет на DeFi-протоколы и публичные блокчейны, зависящие от нарратива RWA.
Заключение
«Трехволновая» дорожная карта Grayscale предоставляет инвесторам глубокую и полезную систему для понимания эволюции сектора RWA. Сейчас мы находимся на промежуточном этапе второй волны (токенизация золота и облигаций). Хотя объем рынка пока невелик, его рост весьма предсказуем, а базовые активы отличаются низким кредитным риском, что делает этот этап лучшей точкой входа для институционального капитала в криптоиндустрию. Для частных инвесторов эффективной стратегией является фокус на ключевой инфраструктуре вроде Chainlink и основных публичных блокчейнах, где размещаются эти активы. В то же время стоит следить за сигналами третьей волны (акции и частный кредит), наблюдая за взрывным потенциалом высокопроизводительных блокчейнов и децентрализованных кредитных протоколов. В криптоиндустрии понимание ритма трендов зачастую важнее, чем погоня за очередными горячими темами.
