À medida que os eleitores americanos se dirigem amanhã às urnas, estão, na prática, a votar numa decisão que irá moldar as nossas carteiras nos próximos dois anos. Será decidido o destino das duas câmaras do Congresso, determinando quem terá a responsabilidade de elaborar políticas em matéria de impostos, despesa, comércio e regulamentação. O panorama atual é revelador: as ações continuam a recuperar da forte liquidação da semana passada, o ouro oscila perto de um mínimo de um ano, na casa dos $3,900, e a Bitcoin negoceia entre $78,000 e $79,000. Como afirmou um estratega de renome, os investidores institucionais «marcaram o dia 3 de novembro nos seus calendários» — porque ninguém quer assumir posições significativas até haver maior clareza. Encontramo-nos num limiar semelhante; a questão central não é o resultado em si, mas sim quais as políticas que esse resultado poderá consolidar — e quais poderá desbloquear.

Três cenários, três mundos diferentes: as probabilidades não são o mesmo que os impactos

Embora as probabilidades sejam claras, os impactos são assimétricos. Cenário 1 — os Democratas conquistam as duas câmaras (o resultado com maior probabilidade nos mercados de previsão): esta possibilidade já está, em grande medida, refletida nos preços, pelo que a reação inicial do mercado poderá ser moderada, uma vez que dificilmente será uma surpresa na manhã de segunda-feira. Cenário 2 — um Congresso dividido: este cenário conduz a um «impasse» — um estado de paralisia legislativa que Wall Street historicamente favorece, pois a incapacidade de aprovar novas políticas de grande alcance facilita o planeamento das empresas. Cenário 3 — os Republicanos mantêm o controlo das duas câmaras (o cenário considerado menos provável pelo mercado): este cenário acarreta o maior risco de uma grande reavaliação dos preços. Abriria caminho a novos cortes fiscais e ao aumento da despesa, o que provavelmente faria subir as yields das obrigações e o dólar, podendo também provocar uma volatilidade significativa no apetite pelo risco. Por outras palavras, mais importante do que perguntar «quem vai ganhar» é perguntar: que resultado perturbaria o cenário que o mercado já incorporou nos preços?

Política orçamental e teto da dívida: o verdadeiro confronto será a 11 de dezembro, não na noite das eleições

Na minha opinião, o verdadeiro teste para a economia não é a noite das eleições, mas sim o que se segue: o prazo para o financiamento do Governo termina a 11 de dezembro, seguindo-se de imediato as negociações sobre o teto da dívida. Num Congresso dividido, estas leis de aprovação obrigatória tornam-se reféns à mesa das negociações. Um relatório de um analista estima que as propostas políticas dos Democratas poderiam acrescentar cerca de $5 trillion ao défice orçamental ao longo de uma década; inversamente, o impasse legislativo poderia ser interpretado como uma forma de «aperto orçamental invisível». Uma nota do FMI também é notável: as yields a 10 anos subiram cerca de 110 pontos base desde o início da Guerra do Golfo — o que sugere que, atualmente, o mercado está mais concentrado nos custos da guerra e na dívida existente do que nas próprias eleições. Com a yield a 10 anos nos 4.94%, o principal indicador a acompanhar após as eleições é a curva de yields das obrigações; esta funciona como centro de gravidade de todos os ativos de risco — ações, ouro e criptomoedas.

Tarifas: os principais intervenientes continuam a ser os mesmos, independentemente das mudanças no Congresso

As tarifas são talvez o tema mais frequentemente mal interpretado nestas eleições. Isto deve-se ao facto de a maior parte da política comercial dos EUA estar nas mãos do poder executivo; uma mudança no controlo do Congresso não levaria automaticamente à eliminação das tarifas. O consenso entre os analistas é que o controlo Democrata poderá conduzir a «maior supervisão e debate legislativo» sobre as tarifas existentes, mas não desencadeará a sua eliminação automática. Em suma, não se deve esperar uma mudança abrupta na política comercial após as eleições. A transformação gradual da incerteza. Para o investidor individual, a conclusão prática é a seguinte: ao acompanhar empresas expostas às cadeias de abastecimento e às exportações, é essencial distinguir entre «notícias sobre tarifas» e «risco tarifário». As primeiras são uma manchete; o segundo é uma realidade que se manifesta gradualmente nos balanços.

Ações e ouro: porque é que as médias históricas ficam aquém desta vez

Os dados históricos parecem convincentes: desde 1974, o S&P 500 subiu em 11 dos 13 períodos de três meses após uma eleição intercalar, registando uma rendibilidade média de 5.7%. Num período de seis meses, a rendibilidade média sobe para 12.4%, com resultados positivos nos 13 casos. No entanto, acredito que o panorama atual compromete a relevância destas médias; as ações já tiveram um desempenho melhor este ano do que é habitual no segundo ano de um ciclo — o que significa que não existe a vantagem de um «ponto de partida barato». Quanto ao ouro, há uma anomalia intrigante: apesar do contexto clássico de «inflação e tensão geopolítica», o metal oscila perto de um mínimo de um ano, nos $3,900. Isto deve-se ao facto de as taxas de juro elevadas aumentarem o custo de oportunidade de deter ativos sem rendibilidade. O quadro de cenários do World Gold Council faz sentido: se o impasse político impedir a aprovação de legislação que aumente o défice, os fatores adversos que pesam sobre o ouro poderão atenuar-se; além disso, se o financiamento dos conflitos for limitado, os preços da energia e as expectativas de inflação poderão moderar-se. Por outras palavras, o ouro não reage diretamente ao resultado das eleições, mas sim através de uma cadeia de causalidade em três etapas.

Criptomoedas: quem terá a caneta legislativa — não amanhã, mas em janeiro?

Para o setor das criptomoedas, as eleições têm menos que ver com a evolução dos preços a curto prazo e mais com o calendário legislativo. A realidade é clara: o projeto de lei sobre a estrutura do mercado (CLARITY Act) ficou bloqueado no Senado, com um resultado de 49–50 votos. Se o processo não for concluído antes do final do ano, terá de recomeçar do zero no novo Congresso — o que significa que o que se vota amanhã é, na prática, a identidade da maioria que irá elaborar a próxima versão do projeto de lei. O setor gastou mais de $200 million ao longo deste ciclo eleitoral, defendendo uma «regulamentação exequível»; independentemente de que lado vencer, a regulamentação continuará na agenda — as únicas variáveis serão o seu conteúdo específico e o ritmo a que avança. Quanto à evolução dos preços, a história oferece uma lição clara: após eleições anteriores, o desempenho da BTC oscilou entre -45% e +44%, sem revelar um padrão consistente. Na minha opinião, a trajetória das criptomoedas será moldada por três fatores que se farão sentir nas semanas seguintes às eleições: as yields das obrigações, as entradas de fundos em ETF e os sinais regulamentares.

Este conteúdo destina-se apenas a fins informativos e não constitui aconselhamento de investimento. Que manchete irá acompanhar amanhã: política orçamental, tarifas ou regulamentação?

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