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A Fed soa agressiva. O mercado está a apostar numa pausa. Agora cabe ao IPC decidir quem tem razão.

As atas de setembro da Reserva Federal transmitiram uma mensagem que não deve ser ignorada: a inflação continua demasiado elevada e a maioria dos responsáveis acredita que poderá ser apropriado voltar a aumentar as taxas antes do final do ano. No entanto, o mercado moveu-se na direção oposta. As expectativas de uma subida em outubro caíram acentuadamente, com os preços atuais a apontarem para uma probabilidade na ordem dos dez e poucos por cento, enquanto dezembro continua a ser a reunião em que os traders veem uma probabilidade muito maior de nova alteração.

Isto cria uma configuração invulgar para os ativos de risco.

A Fed continua a falar dos riscos da inflação, mas os traders dizem cada vez mais: «Não em outubro.» A razão não é que a inflação tenha desaparecido subitamente. É que os dados económicos recentes reduziram a urgência de uma segunda subida imediata, enquanto o mercado de trabalho deu sinais de estar a perder dinamismo. Assim, os mercados estão a dar à Fed mais margem para aguardar provas adicionais antes de voltar a apertar a política monetária.

E é por isso que o IPC de 14 de outubro poderá tornar-se o evento macroeconómico mais importante do mês.

Se o IPC ficar abaixo do esperado, a narrativa atual do mercado tornar-se-á muito mais forte. Um valor de inflação mais baixo tornaria mais fácil justificar uma pausa em outubro, poderia reduzir ainda mais as expectativas de subida das taxas e aliviar parte da pressão proveniente das yields do Tesouro. Para a Bitcoin e as ações norte-americanas, isso poderia criar um ambiente muito mais favorável, uma vez que os investidores teriam maior confiança de que a Fed se aproxima do fim deste ciclo de aperto.

Mas um valor de IPC mais elevado poderia mudar completamente o cenário.

Se a inflação voltar a acelerar, especialmente se a inflação subjacente se revelar persistente, os traders poderiam rapidamente voltar a incorporar uma subida em outubro. A Fed teria um argumento mais forte para manter uma política restritiva, as yields do Tesouro poderiam subir ainda mais e o dólar poderia valorizar-se. Essa combinação seria particularmente desconfortável para a Bitcoin, porque a BTC é muito sensível às alterações na liquidez e no apetite pelo risco.

É por isso que a própria decisão sobre as taxas em outubro está quase a tornar-se secundária.

O IPC vem primeiro.

A Fed pode fazer uma pausa em outubro, mas, se a inflação vier elevada, o mercado pode começar imediatamente a antecipar de forma mais agressiva uma subida em dezembro. Por outro lado, se a inflação continuar a abrandar, os traders poderão começar a questionar se é sequer necessária outra subida.

Essa é a verdadeira batalha que decorre por baixo das manchetes.

Existe também uma diferença importante entre uma pausa da Fed e uma Fed expansionista.

Uma pausa não significa automaticamente condições financeiras mais flexíveis.

Se a Fed mantiver as taxas porque quer mais tempo para avaliar a inflação, enquanto as yields do Tesouro permanecem elevadas e o dólar continua forte, os ativos de risco poderão beneficiar de muito pouco alívio. Mas se a Fed fizer uma pausa porque a inflação está claramente a descer e a economia está a perder dinamismo, a mesma decisão poderá ser interpretada de forma muito diferente.

Os mercados preocupam-se com a razão por detrás da decisão, não apenas com a própria decisão.

A Bitcoin já demonstrou o quão sensível é a esta reavaliação. Quando as expectativas de uma subida em outubro caíram acentuadamente no início deste mês, a BTC beneficiou, à medida que os traders se afastaram da narrativa de aperto imediato. A Glassnode observou que as probabilidades de uma subida em outubro tinham caído de aproximadamente 66% para 22% ao longo da semana, à medida que uma inflação mais moderada, os comentários da Fed e dados mais fracos sobre o emprego alteraram as expectativas.

Mas a Bitcoin continua a ter um problema.

As yields do Tesouro permanecem elevadas.

Isso significa que o mercado não pode simplesmente assumir que probabilidades mais baixas de uma subida em outubro equivalem a um potencial de valorização ilimitado para a BTC. Se as yields de longo prazo continuarem a subir, as condições financeiras podem permanecer restritivas mesmo sem uma subida imediata por parte da Fed. É por isso que o mercado obrigacionista poderá, em última análise, ser mais importante do que a probabilidade divulgada de uma alteração das taxas em outubro.

O mesmo se aplica às ações norte-americanas.

As empresas de elevado crescimento e do setor tecnológico tendem a ser particularmente sensíveis a yields mais elevadas, porque as suas avaliações dependem fortemente dos lucros futuros. Se as yields caírem juntamente com o abrandamento da inflação, as ações de crescimento poderão receber um novo impulso. Mas se o IPC voltar a pressionar as yields para cima, os investidores poderão tornar-se mais seletivos, mesmo que o mercado acionista em geral continue resiliente.

Para as criptomoedas, a reação poderá ser ainda mais acentuada, porque a Bitcoin é negociada continuamente e o sentimento pode mudar muito mais depressa.

Um IPC moderado + yields em queda + um dólar mais fraco criariam uma das combinações mais favoráveis para a BTC.

Um IPC elevado + yields em alta + um dólar mais forte criariam o ambiente oposto.

E depois há uma terceira questão:

Quanto das perspetivas atuais já está incorporado nos preços?

É aqui que os traders precisam de ter cuidado.

As expectativas de uma subida em outubro já caíram drasticamente face aos níveis de há apenas alguns dias. Isso significa que parte da reação positiva a uma pausa da Fed poderá já estar refletida nos preços dos ativos. Se o IPC ficar apenas ligeiramente abaixo do esperado, o mercado poderá ter muito pouca informação nova para comprar.

Em contrapartida, uma surpresa inflacionista significativa em sentido ascendente poderá provocar uma reação muito maior, porque obrigaria os traders a inverter parte da recente reavaliação favorável a uma política mais acomodatícia.

Isso cria uma assimetria interessante.

Um bom IPC poderá confirmar aquilo que o mercado já espera.

Um IPC negativo poderá pôr em causa toda a expectativa.

Por isso, no caso da Bitcoin, eu prestaria menos atenção à previsão do valor exato do IPC e concentrar-me-ia mais na forma como a BTC reage.

Se o IPC for moderado e a BTC conseguir manter-se acima das suas zonas de suporte importantes, enquanto as yields do Tesouro caem, isso seria uma forte confirmação de que as condições macroeconómicas estão a tornar-se mais favoráveis.

Se o IPC for moderado, mas a BTC não conseguir subir, isso indicaria que o mercado poderá já ter incorporado as boas notícias.

E se o IPC for elevado enquanto a BTC perde suporte e as yields disparam, o mercado estaria a enviar um aviso muito mais claro de que a mensagem agressiva da Fed ainda tem força.

Assim, a verdadeira questão desta semana não é simplesmente:

«A Fed vai subir as taxas em outubro?»

É:

«Os dados da inflação darão à Fed uma razão para esperar — ou uma razão para voltar a apertar a política monetária?»

Neste momento, os traders estão inclinados para uma pausa.

Mas o mercado já se enganou antes.

É a 14 de outubro que começa o próximo grande teste.

$BTC