A subida da yield das Obrigações do Tesouro a 10 anos para 5,34% não é apenas uma questão do mercado obrigacionista. É o preço do dinheiro na maior economia do mundo a subir para um nível que obriga todos os investidores a reconsiderar quanto estão a receber para assumirem risco. Quando a taxa sem risco está acima de 5%, o padrão exigido para deter um ativo que não paga qualquer rendimento torna-se mais elevado. Essa é a pressão simples e mecânica que manteve o Bitcoin abaixo dos 87 000 dólares durante semanas. Não é necessário um modelo complicado para o compreender. Basta perguntar a si próprio se preferiria ganhar 5,3% sem volatilidade ou deter um ativo que pode oscilar 5% num dia. É essa a pergunta que todos os investidores institucionais estão a fazer neste momento.

O que torna este momento invulgar não é o facto de as yields serem elevadas. É o facto de o Bitcoin estar a resistir apesar disso. Desde o final de 2023, a yield a 10 anos subiu aproximadamente 135 pontos base, enquanto o Bitcoin praticamente duplicou. Essa relação desafia a visão convencional de que taxas mais elevadas são automaticamente negativas para os ativos de risco. Mark Moss, educador financeiro e apresentador do Market Disruptors, defendeu numa entrevista recente que o quadro é demasiado simplista. «O preço é a verdade», afirmou, salientando que o mercado obrigacionista pode estar a incorporar um crescimento económico mais forte e investimentos maciços em IA e infraestruturas, em vez de apenas stress financeiro. Nesse cenário, yields mais elevadas refletem expectativas de crescimento mais forte, e esse contexto pode acabar por beneficiar o Bitcoin.

Existe um segundo argumento mais estrutural que ganhou força à medida que as yields subiram. Sean Farrell, da Fundstrat, defendeu que o mercado obrigacionista está a enviar sinais que os decisores políticos não podem ignorar. Uma yield a 10 anos de 5,34%, um rácio da dívida dos EUA face ao PIB superior a 120% e défices orçamentais entre 6% e 7% do PIB criam um problema matemático. Refinanciar esse volume de dívida a taxas mais elevadas faz subir as despesas com juros, aumentando a pressão sobre o governo para intervir. Farrell apontou a decisão do secretário do Tesouro, Scott Bessent, de aumentar as recompras de Obrigações do Tesouro de prazo mais longo, financiando essas compras através de títulos de curto prazo, como exemplo do tipo de resposta política que espera ver com maior frequência. Na sua opinião, transferir o financiamento para títulos do Tesouro de curto prazo, reduzindo simultaneamente a pressão sobre a parte longa do mercado obrigacionista, equivale a uma forma de repressão financeira concebida para manter os custos de financiamento controláveis. «Conduz à desvalorização monetária», afirmou. «E a desvalorização monetária conduz a um desempenho superior do Bitcoin.»

Esta tese não exige uma crise imediata. Farrell descreveu o processo como um «cubo de gelo a derreter», em que a erosão do poder de compra ocorre gradualmente ao longo de anos, em vez de acontecer toda de uma vez. O que pode estar a mudar agora é a urgência das pressões orçamentais subjacentes. O Bitcoin continuou a recuperar, mesmo com as taxas de longo prazo a permanecerem elevadas, o que sugere que os investidores estão a começar a vê-lo como uma proteção contra a resposta política que essas yields poderão eventualmente provocar, em vez de simplesmente o considerarem um ativo de risco de beta elevado. Farrell também apontou evidência técnica que apoia esta visão: o Bitcoin recuperou a sua média móvel de 200 dias depois de passar um período prolongado abaixo dela e ultrapassou a sua média móvel de 50 semanas, um nível que considera um sinal de mudança de regime a longo prazo.

Os dados on-chain apoiam a ideia de que os grandes detentores estão a tratar este momento como uma janela de acumulação, e não como uma razão para sair. A Santiment acompanhou endereços de baleias de dimensão intermédia que detêm entre 10 e 10 000 BTC e concluiu que estes acumularam 41 025 BTC ao longo de um período de dez dias, elevando as suas detenções agregadas para 13,64 milhões de BTC, ou 67,93% da oferta em circulação. Este grupo regressou a níveis de acumulação não observados desde o rally de meados de agosto. Entretanto, os endereços de retalho mais pequenos, que detêm menos de 0,01 BTC, apresentaram uma atividade mínima. O padrão é consistente com o que seria de esperar se os investidores sofisticados estivessem a posicionar-se para uma resposta política que ainda não chegou, enquanto os detentores mais pequenos aguardam sinais mais claros.

Os dados dos fluxos institucionais contam uma história semelhante. Os ETFs de Bitcoin à vista dos EUA registaram uma terceira semana consecutiva de entradas líquidas, atraindo 241,1 milhões de dólares na semana passada, e as entradas acumuladas atingiram 57,8 mil milhões de dólares. Os fundos voltaram a registar entradas líquidas no primeiro dia de negociação de outubro, atraindo cerca de 103 milhões de dólares após uma saída de 148,7 milhões de dólares no dia anterior. O IBIT da BlackRock liderou as entradas, com 196 milhões de dólares. Em contrapartida, os ETFs de Ether à vista perderam pouco mais de 110 milhões de dólares entre terça e quinta-feira, uma divergência discreta face ao regresso do Bitcoin às entradas líquidas. Essa divergência é importante porque mostra que os investidores institucionais não estão a tratar os dois ativos como permutáveis neste momento. O Bitcoin é o principal veículo de exposição macroeconómica; o Ethereum está a ser tratado com maior cautela.

O contexto macroeconómico é a variável que determinará se esta resiliência se mantém. O relatório de emprego de setembro, divulgado na sexta-feira, mostrou que a economia criou apenas 29 000 postos de trabalho, muito abaixo dos cerca de 84 000 esperados pelos economistas, com a taxa de desemprego a subir para 4,2% e o crescimento dos salários a abrandar para 0,1% em termos mensais. Isso foi suficiente para fazer cair a probabilidade implícita de uma subida das taxas da Fed em outubro para cerca de 28%, face a aproximadamente 70% uma semana antes. O Bitcoin aproximou-se dos 87 000 dólares quando os dados foram divulgados, antes de estabilizar pouco acima dos 86 500 dólares. Os futuros das ações dos EUA subiram, as yields das Obrigações do Tesouro recuaram e o petróleo caiu, à medida que os investidores interpretaram os números como dando margem à Fed para manter as taxas, em vez de as aumentar.

Mas o lado da inflação no mandato da Fed continua por resolver. O PCE subjacente ficou em 3,0% em termos homólogos, ainda bem acima da meta de 2%. A yield das Obrigações do Tesouro a 30 anos mantém-se próxima dos 5,6%, enquanto a yield a 10 anos continua acima dos 5,2%. Se os dados da inflação nas próximas semanas surpreenderem pela positiva, a reavaliação acomodatícia que tem apoiado o Bitcoin poderá inverter-se rapidamente. A reunião do FOMC de dezembro continua em aberto, com o FedWatch a mostrar probabilidades superiores a 75% de uma subida até ao final do ano. O mercado incorporou uma pausa em outubro, mas isso é uma previsão, não uma certeza.

A situação técnica mostra um mercado a comprimir-se antes de uma decisão. O Bitcoin passou a última semana confinado a um intervalo estreito entre aproximadamente 84 924 e 86 999 dólares. A resistência imediata situa-se nos 87 368 dólares, com um conjunto de níveis entre 89 079 e 92 576 dólares acima desse valor. No lado negativo, o primeiro suporte significativo encontra-se nos 82 250 dólares, seguido de uma zona mais profunda entre 79 000 e 80 000 dólares. A média móvel simples de 50 dias situa-se perto dos 77 708 dólares e tornar-se-ia o próximo ponto de atração caso o limite inferior falhasse. O RSI encontra-se a meio dos 60, um nível elevado, mas ainda não de sobrecompra. O histograma do MACD convergiu para zero, o que significa que o momentum altista e baixista está equilibrado. Este tipo de compressão precede frequentemente um movimento acentuado, mas a direção desse movimento dependerá dos dados.

A leitura geral é que a pressão exercida pelas yields elevadas das Obrigações do Tesouro é real, mas o mercado está a resistir melhor do que a taxa de referência, por si só, faria supor. As entradas nos ETFs mantêm-se estáveis, os grandes detentores estão a acumular e o argumento estrutural a favor do Bitcoin como proteção contra a deterioração orçamental está a ganhar força. Ao mesmo tempo, o lado da inflação no mandato da Fed continua por resolver, e a yield a 10 anos acima de 5,2% continua a constituir um verdadeiro obstáculo. A tensão entre estas duas forças define o intervalo atual. A capacidade do Bitcoin para fechar acima dos 87 368 dólares confirmaria que o mercado está a olhar para além da pressão das yields, em direção à resposta política que espera. Uma incapacidade de se manter acima dos 84 000 dólares voltaria a centrar as atenções na zona de suporte dos 82 000 dólares. Os dados das próximas duas semanas dirão qual das forças está a prevalecer.

Este artigo não constitui aconselhamento de investimento. A análise baseia-se em informações publicamente disponíveis e não garante resultados futuros.
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