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Kimi apresenta confidencialmente um pedido de IPO em Hong Kong: o que isso realmente significa, quem ganha, quem perde e o que penso

Existe um grande mal-entendido em torno da expressão “pedido confidencial de IPO”. Isto não significa que a Moonshot AI já tenha entrado em bolsa, que as suas ações estejam a ser negociadas ou que a cotação em Hong Kong tenha sido aprovada. Um pedido confidencial permite simplesmente que uma empresa apresente documentos de forma privada antes do início do processo público completo, dando aos reguladores e à empresa tempo para avaliarem a cotação, a avaliação e a procura por parte dos investidores. No caso da Moonshot AI, a empresa responsável pelo desenvolvimento do Kimi, o ponto importante é que está claramente a avançar em direção a uma cotação em Hong Kong, embora o pedido oficial à HKEX seja a confirmação que os investidores devem aguardar. Os relatórios indicam que a Moonshot pretende apresentar um pedido em Hong Kong até ao final de setembro de 2026, sendo mais realista esperar a estreia efetiva no mercado por volta do quarto trimestre de 2026 ou do primeiro trimestre de 2027.

Os números por detrás da ascensão da Moonshot são extraordinários. A empresa estava avaliada em cerca de 4,3 mil milhões de dólares em dezembro de 2025, atingiu aproximadamente 10 mil milhões de dólares após uma ronda de financiamento em janeiro de 2026, cerca de 20 mil milhões em maio e, em seguida, concluiu uma Série F de 3,5 mil milhões de dólares em julho, com uma avaliação pós-investimento de 35 mil milhões de dólares. Isto significa que a sua avaliação aumentou cerca de 8 vezes desde dezembro em menos de um ano. Relatórios ainda mais agressivos sugerem que a Moonshot tem discutido uma última ronda pré-IPO com uma avaliação de até 50 mil milhões de dólares, o que representaria um aumento adicional de cerca de 43% face a julho. Se essa avaliação se concretizar, a Moonshot entraria no mercado público com expectativas já extremamente elevadas antes de os investidores comuns sequer terem acesso às ações.

A principal razão por detrás desta reavaliação explosiva é o Kimi K3, lançado em julho. Segundo os relatórios, o modelo utiliza uma arquitetura gigantesca com 2,8 biliões de parâmetros, baseada numa combinação de especialistas, e uma janela de contexto de um milhão de tokens. O seu forte desempenho em testes de referência e a estratégia de disponibilização de pesos abertos atraíram imediatamente a atenção mundial e reavivaram as memórias do choque provocado pela DeepSeek. A reação do mercado mostrou por que razão isto é importante para além da própria Moonshot: os investidores começaram a questionar se o desempenho de nível de fronteira da IA pode continuar a justificar despesas enormes em GPUs, centros de dados e infraestruturas de IA, caso modelos chineses cada vez mais capazes consigam oferecer um desempenho competitivo a custos mais baixos. Isto torna o IPO da Moonshot mais do que outra cotação tecnológica; poderá tornar-se um teste, no mercado público, do valor económico da IA chinesa de fronteira.

As receitas estão a crescer rapidamente, mas é aqui que o debate sobre a avaliação se torna complicado. Segundo os relatórios, as receitas recorrentes anualizadas da Moonshot aumentaram de cerca de 100 milhões de dólares em março para aproximadamente 200 milhões em abril e cerca de 300 milhões em junho. Esse crescimento é impressionante, mas, quando comparado com uma avaliação de 35 mil milhões de dólares, implica já uma avaliação superior a 100 vezes as receitas anualizadas. Com uma avaliação potencial de 50 mil milhões de dólares, o múltiplo poderia aproximar-se de 167 vezes, com base num ritmo anualizado de 300 milhões de dólares.

Mesmo que as receitas atinjam 500 milhões de dólares, os investidores continuariam a pagar cerca de 100 vezes as receitas com uma avaliação de 50 mil milhões de dólares. Isto significa que o mercado não está simplesmente a avaliar o desempenho empresarial atual; está a avaliar anos de crescimento rápido, adoção global por empresas e comercialização bem-sucedida.

O cenário otimista é poderoso. A Moonshot tem uma marca de IA reconhecida, forte adoção do Kimi, ambições de desenvolver modelos de nível de fronteira, distribuição de pesos abertos e receitas comerciais em rápido crescimento. A sua reestruturação antes de uma potencial cotação, a participação de capital estratégico chinês e a seleção de importantes bancos de investimento também indicam que a empresa se está a preparar seriamente para o mercado público. Ainda mais importantes são os relatórios de que a Moonshot está a negociar acordos de partilha de receitas com a Microsoft Azure, a AWS e a Google Cloud para o K3.

Se estas parcerias se tornarem canais empresariais relevantes, poderão transformar a Moonshot de uma empresa de IA direcionada aos consumidores numa empresa muito maior de infraestruturas de IA e modelos. Um IPO bem-sucedido poderia também estabelecer a referência de avaliação para outras empresas chinesas de IA que se preparam para entrar nos mercados públicos.

Mas o cenário pessimista não pode ser ignorado. Uma avaliação superior a 100 vezes as receitas deixa praticamente nenhuma margem para erros de execução. O Kimi enfrenta uma concorrência intensa da Doubao, da Qwen, da DeepSeek e do Yuanbao, da Tencent, enquanto o mercado de IA está a atravessar uma rápida compressão de preços à medida que surgem modelos mais baratos. A Moonshot também enfrentou pressão sobre a capacidade computacional durante períodos de forte procura pelo K3, evidenciando as limitações de infraestrutura que as empresas chinesas de IA podem enfrentar devido às restrições norte-americanas aos semicondutores. A sua liderança no mercado de consumo não está garantida, e as tensões geopolíticas criam outra camada de risco, uma vez que as empresas chinesas de IA enfrentam restrições ao capital norte-americano enquanto tentam simultaneamente trabalhar com os principais fornecedores norte-americanos de serviços de computação na nuvem.

O ambiente do mercado de Hong Kong acrescenta outro risco. Os índices Hang Seng e Hang Seng Tech não têm estado num mercado altista linear, enquanto a Alibaba e outras empresas estão a trazer aos investidores necessidades substanciais de capital relacionadas com a IA e oferta adicional de ações.

Isto significa que a Moonshot poderá estar a entrar no mercado numa altura em que os investidores estão entusiasmados com a IA, mas cada vez mais seletivos quanto às avaliações. O enorme crescimento das receitas da Nvidia também demonstra a diferença entre o entusiasmo pela IA e o desempenho das ações: um crescimento empresarial extraordinário não significa automaticamente uma expansão ilimitada da avaliação.

A minha opinião é simples: a entrada da Moonshot AI em bolsa poderá tornar-se uma das histórias mais importantes de IPO tecnológico chinês deste ciclo, mas a empresa e a avaliação devem ser analisadas separadamente. A tecnologia é real, o crescimento das receitas é impressionante e o Kimi K3 mudou claramente a forma como os investidores veem a Moonshot.

No entanto, 35 mil milhões de dólares já exigem uma execução excecional, enquanto 50 mil milhões exigiriam algo próximo de uma execução perfeita. Por isso, observaria três aspetos antes de me tornar fortemente otimista: primeiro, o pedido oficial à HKEX; segundo, se as receitas recorrentes anualizadas de 300 milhões de dólares continuam a crescer depois do entusiasmo inicial com o K3; e terceiro, se as parcerias com a Microsoft, a AWS e a Google se transformam em receitas empresariais sustentáveis. Para os investidores de retalho, os produtos KIMI Pre-IPO da Gate poderão proporcionar exposição a esta história através de estruturas de notas espelho, mas não correspondem a ações efetivas da Moonshot e envolvem riscos de cancelamento, liquidez e partilha de lucros.

O maior erro seria comprar simplesmente porque as manchetes estão a promover uma avaliação de 50 mil milhões de dólares.