Revisão das quatro principais plataformas DeFi do “grande upgrade”: da privacidade nas transações à conformidade dos ativos, que capacidades essenciais é que a DeFi está a reforçar?

Autor: Jae, PANews

No último mês, surgiram no sector da DeFi vários novos produtos e actualizações de infra-estruturas que merecem atenção.

Da negociação privada a requisitos de RWA em conformidade, de empréstimos a taxa fixa a experiências de negociação on-chain, vários protocolos de topo estão a explorar partes essenciais da evolução das finanças on-chain, tentando resolver os principais problemas que têm limitado, durante muito tempo, a escalabilidade da DeFi.

Toda essa evolução aponta para uma mesma tendência: o foco da concorrência na DeFi está a mudar progressivamente de modelos de crescimento centrados no aumento de liquidez e em taxas de rendimento na fase inicial, para uma construção a longo prazo baseada na capacidade das infra-estruturas financeiras.

Neste artigo, fazemos um ponto da situação sobre as mais recentes evoluções de quatro grandes protocolos DeFi — Zama, Uniswap, Morpho e Jito — e analisamos em profundidade o significado da inovação dos seus produtos para a indústria e os desafios potenciais.

Zama Confidential RFQ: a FHE explora “dark pools” para grandes transacções on-chain

A transparência é uma das características mais dignas de elogio da blockchain, mas também é uma espada de dois gumes. As contas públicas e verificáveis garantem confiança, mas ao mesmo tempo fazem com que grandes transacções fiquem sem lugar para se esconder. Assim que uma grande ordem aparece na cadeia pública, robôs de MEV (Maximum Extractable Value) ficam à espera — surgem corrida antecipada e ataques de sandwich, fazendo com que o slippage “coma” a maior parte do lucro da transacção e, por vezes, expondo a estratégia de negociação.

Os mercados financeiros tradicionais dispõem de dark pools para resolver este tipo de problema, mas a on-chain tem sempre faltado uma solução verdadeiramente não-confiante de privacidade.

No dia 24 de Julho, o protocolo de computação privada Zama anunciou o lançamento do Confidential RFQ (protocolo de consulta confidencial) baseado em Full Homomorphic Encryption (FHE), para fornecer uma solução semelhante a um dark pool tradicional para grandes transacções on-chain.

O protocolo utiliza o padrão ERC-7984 de tokens de texto cifrado, permitindo que instituições e market makers profissionais realizem grandes transacções on-chain através de “sealed-bid auctions” (leilões com propostas seladas). Durante todo o processo de consulta e correspondência, a dimensão da transacção, a direcção compra/venda, o tipo de activo e até a configuração do slippage permanecem em estado cifrado. Antes de a rede e as contrapartes receberem as ofertas, não conseguem conhecer os parâmetros completos da ordem.

O segredo está na FHE (Full Homomorphic Encryption). Esta tecnologia permite realizar cálculos matemáticos sobre texto cifrado sem necessidade de o decifrar, para verificar a validade das transacções. Isto significa que, no futuro, as transacções on-chain poderão conciliar simultaneamente protecção da privacidade e verificabilidade, permitindo que grandes ordens de instituições sejam executadas com segurança na cadeia.

No entanto, para a FHE chegar a aplicações em grande escala, ainda há dois grandes obstáculos a ultrapassar.

• Gargalo de desempenho: o custo de computação em texto cifrado da FHE é muito mais elevado do que em transacções em texto claro. Mesmo com optimizações ao longo de anos, os atrasos de computação e o consumo de Gas na mainnet Ethereum continuam significativamente acima dos de transacções comuns. Se conseguirá suportar grandes volumes de consultas frequentes, permanece incerto.

• Jogo regulatório: os dark pools no sector financeiro tradicional já estão sob foco e monitorização regulatória. A introdução de dark pools on-chain poderá levar as entidades reguladoras financeiras de vários países a reverem questões como prevenção de branqueamento de capitais e manipulação de mercado.

Por isso, como encontrar um equilíbrio entre requisitos de privacidade on-chain e transparência regulatória continuará a ser um problema a resolver de forma contínua durante a aplicação em grande escala da computação privada no futuro.

Uniswap V4 permissioned pools: uma via de conformidade para a entrada de RWA em AMM

A tokenização de activos do mundo real (RWA) é amplamente vista como o próximo grande mercado de crescimento no sector cripto. Porém, activos conformes como dívida pública dos EUA, acções americanas e fundos institucionais encontram-se, na cadeia, numa situação embaraçosa: “há activos, mas pouca liquidez”. Uma razão importante é que activos financeiros tradicionais precisam de cumprir exigências de KYC/AML, enquanto os AMM da DeFi (automatic market makers) naturalmente enfatizam “sem permissão, anonimato”.

No dia 23 de Julho, a exchange descentralizada Uniswap, em conjunto com a Securitize, Superstate e Dowgo, lançou na Uniswap V4 um novo padrão de Hook: permissioned pools (pools com permissões). A intenção é abrir caminho para a negociação on-chain de RWA como dívida tokenizada dos EUA, acções e fundos em AMM, conciliando a composabilidade da DeFi com a segurança regulatória da TradFi.

O Hook é a inovação mais importante da Uniswap V4. Permite aos programadores inserir lógica personalizada em vários pontos durante a execução da transacção. A essência dos pools com permissões é incorporar a lógica de validação de lista branca na camada base do contrato: o emissor do activo detém o controlo da lista branca. Quando os utilizadores iniciam transacções ou fornecem liquidez, o Hook validará automaticamente se o endereço da carteira tem qualificação de conformidade. Se não passar a certificação, o endereço não consegue interagir on-chain.

Isto significa que as regras de conformidade deixam de ser apenas “avisos no front-end” e passam a ser “restrições de código”. No passado, a conformidade dependia muitas vezes de configurações do front-end para impor limites de KYC, mas qualquer hacker com conhecimentos técnicos podia contornar o front-end e chamar directamente os contratos inteligentes subjacentes. Agora, o risco legal regulatório trazido por essa evasão do front-end é eliminado. A partir daqui, os activos financeiros tradicionais passam a ter uma via de conformidade para entrar no ecossistema on-chain composable.

O outro lado da moeda é uma cedência à profundidade de liquidez e ao espírito nativo da DeFi.

• Fragmentação de liquidez: os pools com permissões e os pools públicos sem permissões ficam completamente isolados. Os fundos não podem partilhar profundidade entre pools, formando novas ilhas de liquidez.

• Risco de centralização: o controlo da lista branca está nas mãos do emissor ou de um terceiro fornecedor de serviços de conformidade, criando efectivamente um ponto único de controlo. Se nós de conformidade forem atacados ou congelados pela regulação, a liquidez dos fundos dentro do pool será directamente afectada.

No processo de implementação em grande escala dos RWA, cada participante terá de fazer concessões e encontrar equilíbrio entre conformidade e descentralização.

Morpho Midnight: colocar “taxa fixa” na DeFi lending

No mercado financeiro tradicional, os títulos de taxa fixa são um dos maiores tipos de activos-base. Já no mercado DeFi, os modelos de taxa dinâmica baseados em utilização (Utilization Curve) têm dominado. Para investidores institucionais, tesourarias e traders de arbitragem que precisam de calcular com precisão o custo do capital, a imprevisibilidade das taxas é um obstáculo enorme para entrar. Ao mesmo tempo que aumenta a dificuldade de gestão de fundos, também limita a expansão adicional dos produtos de empréstimo na DeFi.

No dia 21 de Julho, o protocolo de empréstimos Morpho anunciou o lançamento, na rede Base, de um produto de empréstimo com taxa fixa chamado Morpho Midnight. Ele funciona como complemento ao seu pool de taxa variável Morpho Blue e foi concebido especificamente para mercados de crédito com prazo e taxa fixa, tentando colmatar a lacuna há muito existente no mercado de crédito DeFi.

O Midnight não reutiliza o mecanismo de taxa dinâmica, nem “cola” uma taxa fixa no front-end ou no pool de liquidez. Em vez disso, constrói um sistema de matching baseado em “Intent” (intenções) e em títulos de desconto. Os lenders e os borrowers fazem correspondência através de unidades de crédito/dívida transaccionáveis (Credit/Debt units). Essencialmente, estas unidades são títulos de cupão zero on-chain. No momento em que a negociação é concluída, ambas as partes fixam o rendimento até à maturidade e as obrigações de reembolso. Ao mesmo tempo, proporcionam a investidores institucionais, gestão de tesouraria corporativa e traders de arbitragem um custo e um retorno do capital previsíveis.

Esta concepção também resolve a “doença” típica dos protocolos de taxa fixa: baixa eficiência de capital. Modelos anteriores exigiam frequentemente o bloqueio antecipado dos fundos até haver matching; os fundos não correspondidos ficavam ociosos. Já o Midnight usa modo de colocação de ordens: enquanto o capital do lender não é correspondido, pode continuar no pool de taxa variável a gerar rendimento. É como “ganhar rendimento de curto prazo enquanto se espera pelo matching de taxa fixa”, aumentando significativamente a eficiência de capital. Além disso, por estar implementado na rede Base, com menor consumo de Gas, o custo de transferência secundária das unidades de empréstimo diminui ainda mais. Os utilizadores não precisam de manter até à maturidade: podem fechar posição e ajustar a carteira sempre que as condições do mercado mudarem.

Contudo, os empréstimos com taxa fixa, ao caminho de se tornarem uma infra-estrutura financeira dominante, também enfrentam desafios.

• Fragmentação de liquidez: mercados com diferentes datas de vencimento e diferentes garantias ficam isolados entre si. Na fase de arranque a frio do protocolo, se a profundidade de ordens pendentes em cada mercado segmentado não for suficiente, pode aumentar o spread entre compra e venda, elevando os custos de transacção.

• Limiar de compreensão mais elevado: o nível de compreensão do produto é superior ao dos pools de empréstimo tradicionais. O utilizador precisa de dominar a lógica de desconto/prémio de títulos, o cálculo de taxa anual implícita e as regras de liquidação no mercado secundário, exigindo uma capacidade de compreensão financeira mais alta.

Isto significa que o Midnight é mais uma ferramenta para players profissionais do que um produto simples de empréstimo para utilizadores comuns. Visto num horizonte mais longo, representa uma tentativa de evolução do mercado de crédito DeFi para um sistema financeiro mais maduro.

Jito JTX: colocar CEX dentro de uma carteira self-custody

Nos últimos anos, a Jito construiu uma posição relevante no “ecossistema” da Solana com o maior protocolo de LSD (liquidity staking) e com infra-estrutura de MEV. Agora, escolhe expandir para jusante, voltando o olhar para o campo de batalha dos terminais de negociação.

A Jito lançou o JTX, uma plataforma de negociação self-custody feita para traders profissionais. O seu argumento de venda é: uma experiência de operação ao nível de CEX (exchange centralizada), com a segurança dos activos self-custody on-chain.

A vantagem competitiva real está na tecnologia base. A Jito injectou no front-end de negociação as capacidades técnicas que acumulou no seu Block Engine e nos “MEV pipelines” da Solana. Isto significa que as ordens no JTX beneficiarão de melhor ordenação de transacções, menor taxa de falha das transacções e uma redução significativa de dores como ataques de sandwich, slippage elevado e transacções “presas”, comuns em DEXs tradicionais. Se este modelo tiver sucesso, as transacções on-chain poderão reduzir ainda mais a diferença de experiência relativamente às CEX.

O que merece ainda mais atenção é o seu desenho tokenómico: 80% das taxas de transacção da plataforma serão usadas para recomprar e destruir JTO, criando um fluxo de caixa sustentável e suporte anti-diluição, reforçando a capacidade do token do protocolo de capturar valor.

No entanto, não é fácil ao JTX abrir caminho no segmento de terminais de negociação.

• Batalha em mar vermelho: na Solana, a Jupiter, graças à vantagem de agregador, detém a esmagadora maioria do tráfego. A Photon, Axiom e outros produtos também têm os seus seguidores. Além disso, pump.fun e vários robôs de negociação no Telegram dividem também grande parte do mercado retalhista. Desde a passagem entre infra-estruturas até produtos de front-end, o JTX enfrenta desafios severos de aquisição e retenção de utilizadores.

• Dúvidas sobre estabilidade de rede: a Solana já teve várias vezes congestionamento e paragens da rede. Em cenários extremos, ainda falta confirmar se o sistema de transacções do JTX conseguirá manter a qualidade de execução — será preciso ver o que acontece nos eventos.

Por isso, o significado do JTX poderá não ser apenas lançar uma nova “porta” de negociação, mas sim explorar um novo paradigma de negociação on-chain: até que ponto um fornecedor de infra-estruturas consegue evoluir mais para o terminal do utilizador.

Conclusão

Deste modo, fica claro que uma série de avanços recentes na DeFi está a cobrir vários pontos-chave do desenvolvimento de finanças on-chain. Isto implica que, no futuro, o foco competitivo da DeFi não será apenas por taxas de rendimento mais elevadas, maior escala de liquidez ou incentivos de mercado no curto prazo, mas sim pela capacidade das infra-estruturas financeiras.

A protecção da privacidade determina se os fundos estão dispostos a entrar no ambiente on-chain; a capacidade de conformidade determina se os activos tradicionais conseguem alcançar liquidez em escala; a determinismo das taxas afecta a eficiência com que o capital institucional aloca recursos; e a experiência de negociação determina se os utilizadores querem permanecer on-chain a longo prazo.

Claro que, a evolução das infra-estruturas da DeFi ainda enfrenta muitos desafios. Desempenho técnico, exigências regulatórias, fragmentação de liquidez e hábitos dos utilizadores serão factores que limitarão o desenvolvimento na próxima fase.

Ainda assim, não há como negar que a DeFi está a libertar-se gradualmente do rótulo de experiências financeiras iniciais, evoluindo continuamente para infra-estruturas on-chain financeiras mais maduras e completas.