Da “touro da IA” a “oscilações alavancadas”: porque é que o mercado de ações sul-coreano está mais louco do que o Bitcoin

Autor: 137Labs

Durante muito tempo, o índice composto de ações da Coreia do Sul KOSPI foi visto como o “pássaro-canário” da economia global.

A Coreia do Sul depende fortemente das exportações e empresas como a Samsung Electronics, a SK hynix, a Hyundai Motor e a LG Chem encontram-se profundamente integradas nas cadeias globais de semicondutores, automóveis, baterias e eletrónica de consumo. Assim, quando as encomendas da indústria transformadora global aumentam e a procura por produtos eletrónicos recupera, as exportações e a bolsa da Coreia do Sul tendem a melhorar primeiro; e, quando o comércio global enfraquece, o mercado coreano também costuma sentir o frio mais cedo.

Mas, ao entrar no ciclo de investimentos em inteligência artificial, o papel do KOSPI está a mudar de forma fundamental.

Deixa de ser apenas um índice cíclico tradicional que reflete o nível de atividade económica global e passa a assemelhar-se cada vez mais a um “superfundo de chips de IA” liderado pela Samsung Electronics e pela SK hynix. Quando os fundos, os pesos no índice, os produtos alavancados e o sentimento dos investidores de retalho se concentram simultaneamente em poucas ações, a bolsa coreana deixa de ser um barómetro do ciclo económico global e passa a ser um dos palcos de testes de negociação de IA mais agressivos do mundo.

Uma volatilidade anualizada que já ultrapassou os 60%, a suspensão frequente de trading programático, oscilações de dois dígitos nas principais empresas de chips num só dia e a rápida expansão de ETFs de alavancagem em uma única ação, revelam em conjunto a essência deste movimento:

O que a bolsa coreana enfrenta não é apenas um ajuste de valuation comum, mas sim uma oscilação estrutural gerada pela interação reforçada entre elevada concentração do índice, expectativas de despesa de capital em IA, mecanismos de produtos alavancados e psicologia social da especulação.

1. Por que motivo o KOSPI deixou de ser um “barómetro” e passou a ser um índice de IA

A lógica central por detrás da subida recente da bolsa coreana é a procura por chips de memória impulsionada pela construção de infraestruturas de IA.

Os grandes modelos de IA exigem transmissão de dados em grande volume e a alta velocidade para treino e inferência. Além dos chips de computação fornecidos por empresas como a NVIDIA, a memória HBM de elevada largura de banda tornou-se também um componente-chave indispensável dos servidores de IA. A SK hynix e a Samsung Electronics são, precisamente, alguns dos maiores fabricantes globais de chips de memória.

O mercado passou, por isso, a redefinir estas duas empresas.

No passado, a indústria de chips de memória era normalmente vista como um setor cíclico típico: quando a procura melhora, os preços sobem; depois, com o aumento de capacidade pelos fabricantes, há excesso de oferta e, em seguida, entra-se numa fase de cortes de preços e ajustamentos de inventário. As avaliações das empresas tendiam a ser constrangidas pelo ciclo da indústria.

O boom de IA alterou o espaço imaginativo dos investidores. O mercado começa a acreditar que a memória de elevada largura de banda pode deixar de ser apenas um produto cíclico comum e passar a ser um recurso escasso de longo prazo para infraestruturas de IA. A Samsung Electronics e a SK hynix também se transformam gradualmente de ações cíclicas tradicionais de semicondutores para beneficiárias centrais dos investimentos de capital em IA a nível global.

Esta narrativa impulsionou uma rápida expansão da capitalização bolsista de ambas. No final de maio de 2026, a capitalização bolsista total da Samsung Electronics e da SK hynix chegou a representar cerca de metade do mercado acionista da Coreia do Sul; o ganho do KOSPI nesse ano chegou a aproximar-se de 95%, e no ano anterior já tinha subido de forma acentuada.

Quando o peso destas duas ações no índice atinge um nível tão elevado, o KOSPI deixa de ser apenas um “cesto” de empresas coreanas relativamente dispersas e passa a parecer mais um produto de investimento concentrado, dominado por duas empresas de chips de memória.

Isto implica:

Se a Samsung e a SK hynix sobem, o KOSPI pode rapidamente estabelecer novos máximos; se as duas empresas caírem, mesmo que bancos, automóveis, telecomunicações, consumo e outros setores se mantenham estáveis, dificilmente haverá força suficiente para sustentar todo o índice.

Alguns investidores internacionais podem até, sem estarem necessariamente cientes, aumentar indiretamente a exposição da Coreia a chips de IA através de fundos de índices de mercados emergentes. A MSCI classifica a Coreia como mercado emergente e a FTSE classifica-a como mercado desenvolvido; por isso, duas “ETFs de mercados emergentes” que acompanham índices diferentes podem apresentar diferenças significativas de retorno, dependendo de incluírem ou não a Coreia.

Em circunstâncias como estas, o chamado investimento passivo não é realmente “neutro”. Regras de indexação, classificações por país e mudanças de peso podem fazer com que um fundo aparentemente diversificado se transforme num trading temático altamente concentrado em IA.

2. O que amplifica verdadeiramente o movimento não é só a IA, mas sim os produtos alavancados

Se apenas a Samsung Electronics e a SK hynix subissem, a bolsa coreana talvez fosse apenas um mercado com valuation mais elevado e maior concentração.

O que faz a volatilidade escalar de forma brusca é a participação em grande escala de produtos como ETFs de alavancagem em uma única ação.

Os ETFs comuns acompanham tipicamente um cesto de ações ou um índice. Já um ETF de alavancagem em uma única ação é diferente: pode ter como base apenas a ação da Samsung Electronics ou da SK hynix e procura o dobro do desempenho (em variação diária) dessa ação.

Por exemplo, se a ação alvo subir 5% no dia, um ETF de dobro na teoria poderia subir cerca de 10%; se a ação cair 5%, o ETF também pode cair cerca de 10%.

Este tipo de produtos tende especialmente a atrair investidores de retalho que querem obter ganhos maiores com menos capital. No entanto, existem três riscos frequentemente subestimados.

1. A alavancagem amplia não só os ganhos, mas também a velocidade das perdas

Os investidores costumam ver apenas a “subida a dobrar”, mas ignoram a “queda a dobrar”.

Quando a ação subjacente oscila de forma intensa e contínua, o valor líquido do ETF alavancado pode encolher rapidamente. Mesmo que a ação retorne depois ao preço original, o ETF alavancado não é necessariamente capaz de recuperar o valor inicial.

Suponha-se que uma ação cai primeiro 10% e depois sobe 11,1%, voltando aproximadamente ao ponto de partida.

Um ETF de dobro pode, no entanto, primeiro cair 20% e depois subir cerca de 22,2% a partir de um valor líquido mais baixo, acabando ainda assim abaixo do nível inicial. Isto é a perda por volatilidade (volatility drag). Quanto mais violenta a oscilação do mercado e quanto maior o tempo de detenção, mais pronunciada tende a ser a perda.

Por isso, a meta de ganhar o dobro num único dia não significa que o ganho a longo prazo seja igualmente o dobro do ganho acumulado da ação.

2. A reequilíbrio diário do ETF pode, inversamente, pressionar a ação subjacente

Para manter a exposição ao risco alvo, os ETFs alavancados normalmente precisam de ajustar derivados ou posições em ações antes do fecho de cada dia.

Quando a ação subjacente sobe, o fundo pode ter de continuar a aumentar a exposição comprada; quando a ação cai, pode ser forçado a reduzir posições.

Forma-se assim um mecanismo de trading pró-tendência:

Compra quando sobe; vende quando desce.

Num mercado normal, o impacto destas operações pode ser limitado. Mas quando o tamanho dos ETFs de alavancagem em uma única ação é enorme e a ação subjacente se concentra em poucos “líderes”, o reequilíbrio pode acabar por amplificar a volatilidade do preço.

Do ponto de vista da microestrutura do mercado, este mecanismo de reequilíbrio diário tem características semelhantes ao efeito “short Gamma” comum em mercados de derivados: quando o mercado sobe, os produtos correlacionados precisam de comprar mais; quando o mercado desce, precisam de vender mais. Em vez de absorver a volatilidade, o sistema de trading que deveria amortecer pode transformá-la num acelerador.

Durante 2026, o mercado coreano registou dezenas de suspensões de trading no decurso de um ano, muito acima do ano anterior.

3. O mesmo risco é “embalado” em produtos diferentes

Os investidores podem, em simultâneo, deter:

• Ações da Samsung Electronics ou da SK hynix;
• Um fundo de índice que acompanha o KOSPI;
• Um ETF de mercados emergentes que inclui ações coreanas;
• Um ETF do setor de semicondutores;
• Um ETF de dobro alavancado numa única ação;
• Ações compradas com empréstimos via financiamento por margem e operações de compra com garantias.

Do ponto de vista da interface da conta, isto parece ser uma multiplicidade de produtos diferentes; mas do ponto de vista do risco subjacente, pode tudo estar concentrado na mesma variável:

Se a despesa de capital dos centros de dados de IA a nível global consegue continuar a crescer.

Quando o mercado começa a duvidar desta variável, múltiplos produtos podem cair ao mesmo tempo. A chamada diversificação pode acabar por ser apenas uma aposta repetida no mesmo tema com nomes diferentes.

3. Por que motivo os investidores de retalho na Coreia estão tão dispostos a usar alavancagem

Apenas atribuir este movimento ao “apetite por risco do retalho” não explica o problema.

A elevada tolerância ao risco dos investidores coreanos tem razões económicas e sociais mais profundas.

Os preços do imobiliário na Coreia do Sul, especialmente os preços das casas em Seul, criam para os jovens um patamar de riqueza elevado. Ao mesmo tempo, a competição no emprego, o abrandamento do crescimento dos rendimentos, as despesas com educação e os encargos familiares reduzem o atrativo de acumular riqueza a longo prazo através do salário.

Quando a via tradicional de ascensão social fica mais estreita, ações, criptoativos e produtos alavancados tornam-se facilmente vistos por parte dos jovens como ferramentas capazes de alterar rapidamente a sua situação financeira.

Nos últimos anos, o volume de trading de financiamento (margem) no mercado coreano tem aumentado continuamente. Alguns investidores jovens recorrem em grande escala a operações com garantia para participar na bolsa. Mesmo após sofrerem perdas relevantes, tendem a continuar a contrair empréstimos para aumentar posições. A escala da dívida dos investidores coreanos chegou por vezes a ultrapassar 60 biliões de won sul-coreano, o que reflete que a especulação altamente alavancada já não é apenas o comportamento de uma minoria.

Este fenómeno pode ser resumido como uma forma de “assunção de risco impulsionada pela ansiedade sobre a riqueza”:

Quando as pessoas acreditam que a poupança normal não consegue acompanhar os preços das habitações e dos ativos, o custo de oportunidade de arriscar tende a diminuir.

Sem alavancagem, isso pode significar que nunca se vai conseguir alcançar; com alavancagem, apesar de o resultado poder falhar, pelo menos oferece a imaginação de uma recuperação rápida.

Isto também explica por que razão os avisos de risco têm frequentemente um efeito limitado. Para o investidor comum, o regulador vê “produtos de alto risco”; para os participantes, pode ser “o último bilhete para entrar”.

Mais relevante ainda, o próprio trading alavancado cria imitação social.

No início de uma bull market, alguns investidores obtêm ganhos elevados com ações de chips; as histórias passam a ser difundidas através das redes sociais, grupos de investimento e vídeos curtos, atraindo ainda mais pessoas. Os que chegam depois, para replicar os ganhos dos primeiros, geralmente têm de aceitar preços mais altos e mais alavancagem.

Assim, o mercado vai formando um ciclo de feedback perigoso:

A subida das ações cria histórias de riqueza

As histórias de riqueza atraem novo capital

O novo capital impulsiona mais a alta das ações

Preços mais altos obrigam quem vem depois a usar mais alavancagem

Capital alavancado amplifica ainda mais a subida

Na fase ascendente, este ciclo parece quase perfeito; mas quando os preços invertem, o processo inverte-se rapidamente.

4. Por que razão um bom desempenho não consegue salvar as ações

O ponto mais confuso no ajuste destas ações ligadas a chips é que os fundamentos das empresas não se deterioraram imediatamente.

A procura por servidores de IA continua forte e as expectativas de lucros das empresas de chips mantêm-se elevadas. Algumas previsões do mercado mostram que as empresas de semicondutores podem contribuir com uma parcela considerável do crescimento trimestral dos lucros do índice S&P 500; para algumas empresas, as taxas de crescimento do lucro ano contra ano podem inclusive chegar a três dígitos.

No entanto, mesmo após as empresas divulgarem bons resultados, as ações podem ainda assim cair.

A razão é que o trading de ações nunca foi sobre “se os resultados são bons ou não”, mas sim sobre:

se o desempenho real supera expectativas extremamente elevadas que já estavam incorporadas no preço.

Quando uma ação sobe várias vezes num curto período, o preço do mercado pode já incorporar múltiplas suposições otimistas:

• a despesa em centros de dados de IA cresce em ritmo alto e contínuo;
• a HBM mantém escassez persistente;
• os preços dos chips permanecem em níveis elevados;
• as margens de lucro das empresas continuam a expandir;
• os concorrentes não conseguem aumentar a oferta rapidamente;
• as empresas de cloud não vão cortar a despesa de capital;
• não haverá mudanças importantes na rota tecnológica.

Basta que uma dessas suposições enfraqueça para que a avaliação possa ser revista para baixo.

É por isso que o mercado pode ver “lucros a subir e ações a cair”. Os investidores não estão a negar os lucros atuais; estão a reavaliar a continuidade dos lucros futuros.

O setor de semicondutores é particularmente suscetível a este tipo de problema.

Isto porque a produção de chips exige investimentos de capital elevados com antecedência. Quando a procura está forte, as empresas aumentam equipamentos e capacidade; mas quando a nova capacidade é efetivamente colocada em produção, o mercado pode já ter começado a abrandar. À medida que a relação entre oferta e procura muda de escassez para excesso, os preços dos produtos e as margens de lucro podem descer rapidamente.

A procura por IA pode prolongar este ciclo ascendente do setor, mas não necessariamente consegue eliminar completamente a natureza cíclica da indústria de semicondutores.

Por outras palavras, a IA pode alterar o patamar da procura, mas pode não eliminar a resposta do lado da oferta.

5. Do touro ao urso: por que a mudança acontece tão depressa

Um mercado altamente concentrado tem uma característica típica: tanto as subidas como as descidas acontecem mais rápido.

Na fase de alta, a Samsung Electronics e a SK hynix aumentam continuamente o peso no KOSPI. Os fundos de índice passivos, para acompanhar o índice, precisam de comprar mais ações relacionadas; os fundos ativos, receosos de ficar aquém do benchmark, também reforçam posições; e os investidores de retalho, vendo a subida, voltam a seguir a tendência via ETFs alavancados e contas de financiamento.

Isto cria ressonância entre várias camadas de capital.

Mas quando o mercado muda de direção, quase todos os participantes enfrentam o mesmo problema: quem é que vai ficar com a “comida” no final?

Em junho de 2026, após os reguladores sul-coreanos emitirem avisos sobre os riscos dos ETFs alavancados, o KOSPI chegou a cair quase 10% num único dia. Em seguida, o índice recuou a partir do pico de junho por mais de 20%, entrando numa zona de bear market técnico.

A volatilidade dos preços após o listing da SK hynix nos EUA também agravou a instabilidade do mercado local sul-coreano. A ação da empresa registou uma queda diária recorde e arrastou o KOSPI para baixo juntamente com a Samsung Electronics, contribuindo para uma descida de cerca de 9% e levando a suspensões de trading de 20 minutos. As ações ligadas a armazenamento, como as da Micron, SanDisk e Western Digital, também caíram em simultâneo.

Isto mostra que a turbulência do mercado acionista sul-coreano deixou de ser um evento apenas doméstico e fechado.

Quando uma empresa de chips sul-coreana possui simultaneamente ações em Seul, certificados de depósito nos EUA (DRs), opções e ETFs alavancados, cria-se entre mercados um novo canal de arbitragem e de transmissão de risco. A queda em Seul pode afetar ações de semicondutores nos EUA; mudanças de sentimento no mercado após o fecho dos EUA podem, por sua vez, atingir o mercado sul-coreano no dia seguinte.

Especialmente quando a oferta de títulos, os mecanismos de conversão e as condições para short não são completamente simétricos entre as duas praças, os preços podem temporariamente se afastar dos fundamentos.

Na fase em que o sentimento do mercado estava mais elevado, os certificados de depósito da SK hynix nos EUA chegaram a apresentar um prémio de até cerca de 51% face às ações em Seul. Em condições normais, a arbitragem deveria eliminar rapidamente a diferença de preços óbvia entre títulos de listagens diferentes da mesma empresa; mas com oferta limitada de títulos, short difícil e restrições de conversão transfronteiriça, a diferença não converge a tempo.

Este tipo de prémio é, por si só, um sinal de sobreaquecimento do mercado.

Significa que os investidores estavam a comprar não apenas o fluxo de caixa futuro da empresa, mas também um instrumento de trading escasso numa praça específica.

6. Porque motivo a regulação foi forçada a virar rapidamente

A regulação sul-coreana enfrenta um dilema típico:

Quer promover o desenvolvimento do mercado de capitais e aumentar a atividade de negociação, mas também precisa de evitar que a inovação financeira se transforme num risco sistémico.

O passado da Coreia do Sul não permitia que os fundos locais lançassem diretamente ETFs de uma única ação. No início de 2026, a autoridade reguladora financeira sul-coreana ainda afirmava que, pelas regras de diversificação em vigor, os ETFs tinham de deter uma quantidade mínima de ativos subjacentes e que o peso de um ativo único era limitado. Por isso, não seria possível lançar ETFs de uma única ação no sentido tradicional no país.

Posteriormente, a política relaxou e produtos com alavancagem alta expandiram-se rapidamente. Mas após oscilações graves no mercado, a atitude dos reguladores mudou rapidamente.

As autoridades reguladoras financeiras da Coreia do Sul anunciaram então a limitação ou a suspensão de novos ETFs alavancados de uma única ação, aumentaram o requisito mínimo de margem de alguns investidores e reforçaram a formação sobre riscos.

A regulação chegou mesmo a admitir, de forma rara, que o processo de lançamento desses produtos foi demasiado apressado. O responsável do regulador financeiro sul-coreano chegou a comparar parte das corretoras a intermediários que fazem recomendações num “cenário de jogo”, temendo que as plataformas que oferecem esses produtos possam lucrar de forma estável, enquanto os participantes comuns acabam por assumir a maior parte das perdas.

Mas permanece a dúvida sobre se estas medidas conseguem realmente reduzir a volatilidade.

Em primeiro lugar, restringir novos produtos não significa que os produtos existentes desapareçam. ETFs alavancados em carteira ainda precisam de reequilíbrio diário e as contas de financiamento existentes não vão desalavancar imediatamente.

Em segundo lugar, elevar as barreiras de entrada pode reduzir parte dos novos investidores, mas não consegue mudar o peso elevado da Samsung Electronics e da SK hynix no índice.

Além disso, quanto mais restrita for a regulação no país, mais provável é que os investidores se desviem para mercados estrangeiros para negociar produtos semelhantes. O mercado norte-americano já tem vários ETFs de alavancagem de duas vezes que acompanham os DRs (certificados de depósito) da SK hynix.

Por isso, o risco pode não ser eliminado, mas transferido das bolsas sul-coreanas para contas transfronteiriças, derivados e produtos listados nos EUA.

O que a regulação realmente precisa de resolver não é apenas “se existem ou não ETFs alavancados”, mas sim três problemas mais profundos:

1. Se um índice altamente concentrado é adequado para suportar grandes volumes de capital passivo;

2. Se o reequilíbrio dos fundos alavancados causará um impacto significativo nas ações subjacentes;

3. Se os riscos de empréstimos de retalho, financiamento das corretoras e derivados podem ser monitorizados de forma unificada.

7. O mercado sul-coreano pode entrar numa crise financeira sistémica?

Alta volatilidade não implica necessariamente uma crise financeira.

Uma queda forte dos preços das ações causa, em primeiro lugar, perda de riqueza para os investidores. Só quando essas perdas se transmitem ainda mais para bancos, corretoras, financiamento das empresas e consumo das famílias é que pode evoluir para um risco sistémico.

Atualmente, os principais canais de transmissão do risco na Coreia do Sul são três.

Primeiro canal: liquidações forçadas em contas de financiamento (margin)

Quando os investidores compram ações com empréstimos e o preço cai abaixo do requisito de margem de manutenção, as corretoras exigem aportes adicionais. Se o investidor não conseguir completar, a corretora procede a uma venda forçada.

A venda forçada faz o preço cair ainda mais e desencadeia o fecho de mais contas. Assim, forma-se um ciclo: “queda do preço — aporte de margem — venda forçada — queda continua do preço”.

Segundo canal: enfraquecimento do efeito riqueza dos residentes

Se muitas famílias sofrerem perdas no mercado acionista, o consumo pode ser reduzido, a compra de habitação pode ser adiada ou outras despesas podem diminuir.

Como a participação de retalho é relativamente alta na bolsa sul-coreana, o impacto da queda das ações na psicologia dos residentes e no comportamento de consumo pode ser mais evidente do que em mercados dominados por instituições.

Terceiro canal: exposição ao risco das instituições financeiras

As corretoras não só fornecem financiamento, como também emitem e vendem produtos estruturados, ETFs e outras ferramentas derivadas. Mesmo que o risco do produto, em termos nominais, seja suportado pelos investidores, em cenários extremos as lacunas de liquidez, o risco de contraparte e os incumprimentos dos clientes podem acabar por regressar ao balanço das instituições financeiras.

Ainda assim, o mercado sul-coreano está atualmente mais próximo de um ajuste de preços de ativos altamente alavancados, e não de uma crise bancária plena.

Para avaliar se o risco está a escalar, não se deve olhar apenas para a variação no dia, mas para indicadores como:

se o saldo de financiamento está a aumentar de forma contínua ou a contrair-se rapidamente;

se as corretoras estão a sofrer com pressão de liquidez;

se a taxa de incumprimento dos empréstimos das famílias está a subir;

se os custos de financiamento das empresas estão a aumentar de forma clara;

se o won está a sofrer desvalorização desordenada;

se investidores estrangeiros estão a retirar-se de forma contínua e em grande escala;

se a despesa de capital e as encomendas das empresas de chips estão a deteriorar-se de forma substantiva.

Se a queda do mercado acionista estiver principalmente a absorver um valuation excessivo, mantendo-se o sistema bancário estável, é mais provável que se trate de um processo doloroso, mas controlável, de desalavancagem.

Se, além disso, as perdas em ações desencadearem incumprimentos em financiamento, tensão de liquidez nas instituições financeiras e desvalorização monetária, então a natureza do risco muda de forma mais evidente.

8. Por que razão investidores estrangeiros e retalho local ficam em lados opostos da negociação

O fluxo de fundos no mercado sul-coreano também mostra uma divisão clara: o retalho local continua a comprar, enquanto os investidores estrangeiros tendem a reduzir posições (desalavancar).

Isto não implica necessariamente que os estrangeiros “estejam pessimistas” sobre as perspetivas de longo prazo da Coreia. Pode refletir diferentes formas de gerir o risco dos vários participantes.

Instituições no exterior normalmente precisam de considerar:

• o peso das ações coreanas na carteira global;
• o risco cambial do won;
• a correlação entre o setor de semicondutores e ações de tecnologia nos EUA;
• a concentração em um único mercado e num único setor;
• a volatilidade e limites de drawdown dos fundos.

Quando a Samsung, a SK hynix e as ações de semicondutores nos EUA sobem em simultâneo, a exposição global total a IA dos fundos pode já estar demasiado elevada. Vender ações sul-coreanas, por vezes, é apenas uma forma de reduzir o risco de concentração da carteira.

O retalho sul-coreano, por outro lado, tende a partir mais das oportunidades no mercado doméstico e nas circunstâncias individuais, vendo os principais chips como a combinação da competitividade nacional e da tendência de IA de longo prazo.

Deste modo, a mesma empresa pode ter significados diferentes para cada parte:

para o retalho coreano, é o ativo local mais familiar e com maior potencial de crescimento; para as instituições globais, pode ser apenas uma parte do comércio de IA que já está demasiado cheia.

Esta diferença de perceção ajuda a explicar porque o retalho pode continuar a “ficar com as perdas” durante as quedas, enquanto os estrangeiros continuam a vender.

O problema é que, quando a procura interna depende principalmente de financiamento e de produtos alavancados, a capacidade de absorção do retalho não é infinita. Assim que a confiança diminui ou as condições de financiamento se apertam, as compras que antes sustentavam o mercado podem rapidamente transformar-se em vendas.

9. O que a experiência da Coreia significa para o mercado dos EUA

O tamanho e a estrutura da bolsa sul-coreana são diferentes dos EUA; por isso, não se pode concluir que o que acontece na Coreia vai ser replicado de forma simples em Wall Street.

O mercado dos EUA é mais profundo e mais amplo, e os tipos de instituições financeiras e de empresas são também mais diversos. Duas empresas só não conseguem ocupar metade do índice principal como a Samsung Electronics e a SK hynix conseguem fazer na Coreia.

Mas o mercado sul-coreano ainda oferece três alertas importantes.

1. ETFs alavancados podem transformar um movimento localizado num problema de estrutura de mercado

Os ativos de ETFs alavancados nos EUA também têm crescido rapidamente, e produtos de tecnologia e semicondutores ocupam uma fatia significativa. De acordo com informações públicas, os ativos dos ETFs alavancados nos EUA já atingiram cerca de 218 mil milhões de dólares, um recorde, com fundos ligados a tecnologia e semicondutores a terem uma percentagem considerável.

Quando uma grande quantidade de capital se concentra na NVIDIA, Tesla, em índices de semicondutores ou outras ações populares, o reequilíbrio diário também pode agravar a negociação no final do pregão e a volatilidade de curto prazo.

2. Diversificação de índices não é sinónimo de diversificação de risco

Embora os principais índices dos EUA incluam centenas de empresas, o mecanismo de ponderação por capitalização faz com que as empresas de tecnologia com maiores ganhos passem a ocupar cada vez mais peso.

Os investidores podem deter, em simultâneo, fundos do S&P 500, fundos do Nasdaq, ETFs de tecnologia, ETFs de semicondutores e fundos temáticos de IA. À primeira vista parece diversificado, mas na prática isso continua a depender fortemente de algumas grandes empresas de tecnologia.

O mercado sul-coreano apenas levou este risco de concentração ao extremo, e de forma mais fácil de observar.

3. O risco de valuation surge frequentemente quando os fundamentos estão no melhor momento

As bolhas nem sempre nascem da ideia de empresas falsas ou da ausência de receitas.

Os movimentos realmente perigosos muitas vezes giram em torno de empresas excelentes, procura real e crescimento acelerado. E é precisamente porque os fundamentos estão fortes que os investidores acreditam mais facilmente que “qualquer preço é aceitável”.

A Samsung Electronics e a SK hynix não são “empresas sem lucros”, no sentido de ações de fantasia sem resultados. Têm tecnologia real, capacidade, clientes e fluxo de caixa.

Mas mesmo empresas excelentes podem ser negociadas a preços demasiado altos. Entre “boa empresa” e “bom investimento” existe sempre uma distância: o valuation.

10. O núcleo desta turbulência não é se a IA é verdadeira ou falsa, mas sim o preço e a estrutura

Ao discutir a bolsa sul-coreana, é fácil cair em dois extremos.

Uma perspetiva considera que a IA é uma tecnologia revolucionária e, portanto, a queda das ações de chips é uma oportunidade de compra; outra perspetiva considera que uma subida enorme da bolsa inevitavelmente é uma bolha e que o investimento em IA acabará por colapsar totalmente.

Estas duas leituras são demasiado simples.

A procura por IA pode crescer a longo prazo e a Samsung Electronics e a SK hynix podem continuar a beneficiar; mas tendências industriais de longo prazo serem válidas não significa que as ações sejam automaticamente compráveis a qualquer preço.

Da mesma forma, uma grande correção de preços não indica necessariamente que a lógica da indústria de IA se quebrou por completo. Pode ser apenas o mercado a sair de um estado de otimismo extremo e a regressar a expetativas mais racionais.

O problema que a bolsa sul-coreana expõe de forma mais real pode ser resumido em quatro tipos de concentração:

• Concentração do índice: duas empresas de chips determinam a maior parte da trajetória do mercado;
• Concentração da indústria: a economia e as exportações da Coreia do Sul dependem altamente de semicondutores;
• Concentração de produtos: muitos ETFs e derivados apontam para a mesma bolsa de ações;
• Concentração comportamental: o retalho, fundos de índice e capital de tendência fazem negociações semelhantes em momentos próximos.

Qualquer uma destas concentrações, por si só, não implica necessariamente uma crise. Mas quando as quatro concentrações acontecem simultaneamente e ainda se sobrepõem empréstimos com financiamento e o mecanismo de reequilíbrio diário, o mercado perde a “camada de amortecimento”.

Quando sobe, ninguém quer vender; quando desce, ninguém quer comprar.

Conclusão

A forte volatilidade do mercado sul-coreano não pode ser atribuída simplesmente a uma “bolha de IA”, nem totalmente a investidores de retalho ou a ETFs alavancados.

É o resultado da interação de várias forças:

A construção de infraestruturas de IA cria uma procura real e forte por chips; a subida da capitalização bolsista da Samsung Electronics e da SK hynix faz com que o KOSPI fique altamente concentrado; os fluxos de fundos de índices e o capital estrangeiro reforçam ainda mais a tendência de alta; ETFs alavancados em uma única ação e trading com financiamento transformam o movimento normal em “perseguição mecânica” de alta e vendas por pânico; por fim, a pressão habitacional e a ansiedade sobre a riqueza criam uma base social contínua para especulação de alto risco.

Visto por este ângulo, a bolsa sul-coreana não é um mercado anómalo isolado, mas sim uma lente de aumento.

Ela antecipa os novos riscos financeiros que podem surgir na era dos investimentos em IA:

Quando avanços tecnológicos reais, grandes despesas de capital, investimento passivo, inovação em derivados e ansiedade individual sobre a riqueza se juntam, o mercado pode formar uma estrutura de preços extremamente instável, mesmo que esteja centrado nas empresas da mais alta qualidade.

O que irá determinar o rumo do KOSPI no futuro não é apenas quanto é que a Samsung Electronics e a SK hynix conseguirão ganhar no próximo trimestre; inclui também três questões ainda mais importantes:

se a despesa de capital em IA consegue ser concretizada de forma contínua;

se o capital alavancado consegue sair de forma ordenada;

se a regulação consegue cortar o ciclo de feedback positivo entre reequilíbrio de produtos, trading com financiamento e volatilidade dos preços das ações, sem sufocar a inovação do mercado.

Se estas questões forem mitigadas, o ajuste do mercado sul-coreano pode acabar por se transformar numa normalização do valuation.

Mas se os investidores continuarem a perseguir ativos altamente concentrados com alavancagem mais alta, então cada repique pode ser apenas combustível para a próxima rodada de volatilidade.